成本控制仍稳健，需求恢复有望带动销量逐步企稳

天风证券 公司报告「季报点评TFSECURITIES 海螺水泥（600585）证券研究报告 2022年10月31日 投资评级 成本控制仍稳健，需求恢复有望带动销量逐步企稳行业建筑材料/水泥 6个月评级买入（维持评级） Q3归母净利润同比下滑65.33%，期待Q4盈利好转 近日公司发布22年三季报：22Q1-3实现营收853.28亿元，同比-29.89%，实现归母净利润124.19亿元，同比-44.53%，扣非净利润同比-43.06%，单 季来看，22Q3单季实现营收290.52亿元，同比-29.57%，实现归母净利润 25.79亿元，同比-65.26%，由于下游行业整体需求不佳，叠加煤炭涨价， 营收利润有所承压。公司前3季度毛利率在“弱需求，高成本”的情况下 同比仅下滑2.16pct，展现公司抵抗弱势情形的能力，核心盈利能力稳定。 Q3价格环比或有所下滑，需求恢复有望带动销量逐步企稳 Q3公司营收环比Q2下滑5.72%，预计主要因价格环比有所下滑。7，8月 整体水泥价格维持底部运行，9月以来水泥价格呈现上升趋势，华东地区 水泥均价从7月22日的411元/吨稳定增长至10月21日的462元/吨，Q3 全国水泥产量同比下滑7.1%，我们预计公司Q3自产水泥销量同比或个位数下滑，华东地区水泥出货率自8月19日以来稳步提升，10月21日为 86%，预计Q4需求或稳步好转，且受益于供给端错峰限产，助推价格修复，我们预计Q4吨毛利环比将会好转。 元 每股净资产（元） 34.09 资产负债事(%) 18.84 一年内最高/量低（元） 44.50/25.24 作者 鲍荣富 分析师 当前价格 目标价格 基本数据 25.3元 A股总股本(百万股) 3,999.70 流通A股股本(百万股) 3,999.70 A股总市值（百万元) 101.192.48 流通A股市值（百万元) 101,192.48 SAC执业证书编号：51110520123003 beorcngfu@fzq.com Q3毛利率大幅下滑，在手现金仍然充足 王涛分析师 22年前3季度公司毛利率25.36%，同比-2.16pct，其中Q3单季度毛利率 5AC热业证书编号：51110521013001 19.3%，同比/环比分别下滑7.7/6.8pct，主要受价格下滑影响。22年前3wengt8oe@tfzq.com 季度期间费用率7.19%，同比+2.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率武慧东 分析师 2.72%/4.48%/1.68%/-1.69%，同比变动+0.26/+1.78/+1.26/-0.89pct，净利率 14.95%，同比-3.92pct。22年前3季度公司收现比121.86%，同比+5.55pct； 付现比119.51%，同比+7.18pct；CFO净额95.93亿元，同比减少-118.59 SAC执业证书编号：S1110521053002 wuhu.do.tptottzq.com 林魔龙联系人 朱魔辰联系人 亿元。公司22Q3期末货币资金为661亿元，在手现金仍保持充格。linxiaoiorg@fzq.com 布局碳中和，助力公司转型升级，维持“买入”评级 我们判断公司Q3盈利或已触底，后续随着价格修复，四季度利润端有望 明显好转。公司10月28日公告完成控股收购海螺环保，目前直接及通过 zhuxiaociren3tfzo.com 股价走势 海螺香港间接持有海源环保已发行股份合计约20.00%，为其单一最大股海水泥pa 东，不非除后期会继续增持。在碳达峰以及碳中和背景下，公司大力推进16% 新能源、环保产业发展，有望在未来取得先发优势。考惠到22Q1-3需求较 弱，影响全年业绩表现，下调22-24年归母净利润预测166/200/218亿元 （前值257/282/303亿元），维持“买入”评级。 -124, -19% 风险提示：区域性水泥需求大幅下滑、煤炭价格维续上涨、水泥价格回落-26% 等。 335 7071-117n2-C270177-57 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 176,242.68 167,952.66 109.180.57 18,410.99 129,698.10 增长重(%) 12.23 (4.70) (34.99) B.45 9.53 EB/TDA(百万元) 48,855.92 47,965.27 25,905.15 30,623.20 33,421.52 净利(百万元; 35,129.69 33,267.07 16,557.00 19,981.66 21,629.79 增长(%) 4.58 (5.30) (50.23) 20.69 9.25 EPS(元/股) 5.63 6.28 3.±2 3.77 4.12 市盈4(P/E) 3.62 4.03 8.0 6.71 6.14 市净率(P/B) 0.E3 0.69 0.65 0.61 市销率(P/5) 0.76 0.80 1.23 1.13 1.03 EV/EDITDA 4.08 2.74 1.28 0.64. (0.44) 资料来系：wns，天风证筹研究所 相关报告 《海螺水泥-半年报点评H1销量减少 2 孟利承压，重视H2基本面改善3 2C22-08-29 《海速水泥-公司点评拟控股收购海 螺环保，亮争力再增强32022-06-05 《海水泥-季报点评需求释放潜力 仍在，业绩或逐季改善》2022-04-29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 公司报告丨季报点评 公司历年经营情况及可比公司估值 天风证券 TFSECURITIE 图1:公司2018-22Q1-3营收及同比端速图2：公司2018-22Q1-3归母净利润及同比增速 Lecez 1500.3 营业总表入【亿元+YOY(%) 20%400.0 350.0 10% 300.0 6% 2500 月净利租11亿2元）+YOY(%) [10s 0% -10% 100.5-10%,200.0-203 150.0 -20% 500.01000 30% -30%5040. 0.0 20162019ccozt-torzne -40%0.0 201820192021202iQ1-3 50% 资料科来源：Wind，天风证券好究所换料来第：/c、天风证游研究所 表1：可比公司估值表 （亿元） (元） 2021 2D72F 2023F 2074F 2071 2022E. 2073F 2024F 000672.SZ 上峰水泥 99.86 10.24 2.23 1.85 2.28 2.56 4.59 5.54 4.50 4.00 000877.SZ 天山股份 18'L89 7.87 1.45 1.01 1.32 1.48 5.44 7.82 5.96 5.33 600801.SH 华新水泥 284.30 13.56 2.56 2.03 2.52 2.92 5.30 69"9 4.65 平均 5.11 6.68 5.25 4.66 600585.SH 海螺水泥 1340.72 25.30 6,28 3.12 3.77 4.12 4.03 8.10 6.71 6.14 股票代码股票简称总市值当前价格EPS(元)PE(倍) 注：数恩数至20221C28收盘，始海厚水据22-24年PS为天风预测外，其金公司为Wnd一致预测遵料来源：Wind，天风证誉研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 公司报告丨季报点评 天风证券 223.82 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会发予的证券投资咨沟执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地发映了我们对标的证券和发行人的个人看法，我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系， 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内客，所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记， 本报告是机密的：仅供我们的客户使用，天风证券不固收件人收到本报告而视其为天风证券的客户，本报告中的信息均来源于 我们认为可幕的已公并资料，但天风证券对这监信息的准确性及完整性不作任何深证，本报告中的信尽、意见等均仅供客产款考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具本投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐，客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评信，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，对依据或者使用本报告所造成的一切后票，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需避知即可随时更改，过往的表观 告意见及议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行史新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策， 895,26 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交最，也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务，固此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告规为投资或其他决定的唯一参考依据， 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上自报告日后的6个月内，相对同期沪增持预期股价相对收益10%-2C% 2142.43 深3D0指激的涨跌解持有预期股价相对收益-10%-10% 用率预期股价相对收益-10%以下 自报告日后的6个月内，相对同期沪强于大市预期行业指数涨幅5%以上 cscet深300指数的涨跌幅中性2,271.81 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 492.76 净摔 北京海口上海深圳 北京市西城区修路闽路36号海南省海口市美兰区国兴大上海市虹口区北外滩国际深圳市福田区益田路5033号 947.G6道3号互联网金融大厦客运中心6号楼4层 邮陷：research@ntzq.comA栋23层2301房邮编：200086邮2编：0512800295 邮编：570102电话：(8521)-65055515 电话：(0898)-65365390传：(8621)-61G69806 成长能力 18.8J8邮箱：researchfzq.com17.656.5 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4