传媒互联网行业周报：关注世界杯体育赛道，把握港股互联网三季报投资机会

投资组合：美团、腾讯控股、快手、网易-S、百度集团-SW、恺英网络、三七互娱、完美世界等。 投资主题：科学精准防控，足球世界杯，港股三季报，互联网平台公司，广告公司，影视院线。 受益标的：港股海外公司有阅文集团、哔哩哔哩-W、泡泡玛特、中手游、创梦天地、祖龙娱乐、心动公司等；A股主要有分众传媒、风语筑、芒果超媒、东方明珠、兆讯传媒、吉比特、冰川网络、博纳影业、凤凰传媒、中南传媒、南方传媒、元隆雅图、力盛体育等。 投资建议：跟踪消费互联网复苏情况逐步加配，把握ARVR赛道内容成长的机会。 我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计四季度到明年基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位2）ARVR赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）前期平台经济治理方面已取得成效，728会议设置“绿灯”案例、27部门联合鼓励文化产品贸易出口、游戏版号重新发放、版权局等部门“剑网”行动加强版权保护等事实，证明行业规范与公司业务经营之间逐步进入良性循环，结合二十大关于繁荣文化产业和网络强国和数字强国的表述，看好未来发展。 户外运动产业规划出台，六大方向促进多维度发展。11月7日，体育总局、自然资源部、文化和旅游部等八部门联合印发《户外运动产业发展规划(2022-2025年)》，提出到2025年户外运动产业总规模将超过3万亿元，建设各类户外运动营地10000个，打造100个全国知名的户外运动赛事与节庆活动品牌；培育一批具有自主品牌、创新能力和竞争实力的户外运动龙头企业；力争户外运动管理人才达到十万名；具备专业户外运动技能和服务水平的户外运动从业者达到百万名；熟练掌握户外运动技能的深度参与者达到千万名。此外，《规划》提出了优化户外运动产业发展环境、完善户外运动产业发展布局、优化户外运动产业结构、丰富户外运动产品供给、释放户外运动消费潜力、强化户外运动服务支持六个方向的主要任务，促进户外运动产业多维度发展。我们认为在行业规划政策颁布的刺激下，户外运动产业链景气度有望提升，叠加国内精准防疫能力的提升，和后续世界杯等赛事举办带来的潜在催化，建议投资者关注文体娱乐赛道的标的力盛体育，星辉娱乐，金陵体育，舒华体育等。 世界杯即将开赛，关注主题投资机会。卡塔尔世界杯将于北京时间2022年11月21日0点开赛，作为全球最为瞩目的赛事之一，商业化价值大，带动效应强，除了体育本身，包括赞助，转播，场馆建设等；还会带动博彩，及周边衍生品，文体活动，服装，观赛聚会等消费经济活动，具备比较强的“主题投资”属性。根据FIFA报告，2018年全球35.72亿人观看了世界杯，约占全球人数的47%，中国是全球观看世界杯人数最多的国家，6.557亿人(而非人次)观看，占收视总人口的18.4%。 具体到投资逻辑上，我们认为两条主线值得关注：1）文化体育行业标的：星辉娱乐（旗下有西班牙人足球队），力盛赛车（赛车和体育APP相关）；中体产业（体育博彩相关）；姚记科技（体育明星球星卡）等；2）广告礼品服务商等标的：元隆雅图，视觉中国，浙文互联，华扬联众等。 风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 1.核心观点、投资策略及股票组合 1.1.本周重点推荐及组合建议 投资组合：美团、腾讯控股、快手、网易-S、百度集团-SW、恺英网络、三七互娱、完美世界等。 投资主题：科学精准防控，足球世界杯，港股三季报，互联网平台公司，广告公司，影视院线。 受益标的：港股海外公司有阅文集团、哔哩哔哩-W、泡泡玛特、中手游、创梦天地、祖龙娱乐、心动公司等；A股主要有分众传媒、风语筑、芒果超媒、东方明珠、兆讯传媒、吉比特、冰川网络、博纳影业、凤凰传媒、中南传媒、南方传媒、元隆雅图、力盛体育等。 投资建议：我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计四季度到明年基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位；2）ARVR赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）前期平台经济治理方面已取得成效，728会议设置“绿灯”案例、27部门联合鼓励文化产品贸易出口、游戏版号重新发放、版权局等部门“剑网”行动加强版权保护等事实，证明行业规范与公司业务经营之间逐步进入良性循环，结合二十大关于繁荣文化产业和网络强国和数字强国的表述，看好未来发展。 1.2.重点事件点评 1.2.1.户外运动产业规划出台，六大方向促进多维度发展 《户外运动产业发展规划(2022-2025年)》印发，产业发展目标、思路明确。 11月7日，体育总局、自然资源部、文化和旅游部等八部门联合印发《户外运动产业发展规划(2022-2025年)》，涉及山地户外、冰雪、水上、马拉松、自行车等户外运动产业，明确了户外运动产业发展的总体思路、发展目标和重要任务。规划指出，截至2021年底，全国户外运动参与人数已超过4亿人，到2025年户外运动产业总规模将超过3万亿元，建设各类户外运动营地10000个，打造100个全国知名的户外运动赛事与节庆活动品牌；培育一批具有自主品牌、创新能力和竞争实力的户外运动龙头企业；力争户外运动管理人才达到十万名；具备专业户外运动技能和服务水平的户外运动从业者达到百万名；熟练掌握户外运动技能的深度参与者达到千万名。 此外，《规划》提出了优化户外运动产业发展环境、完善户外运动产业发展布局、优化户外运动产业结构、丰富户外运动产品供给、释放户外运动消费潜力、强化户外运动服务支持六个方向的主要任务，促进户外运动产业多维度发展。 表1：《规划》所强调的六项主要任务以及细分的具体任务 我们认为在行业规划政策颁布的刺激下，户外运动产业链景气度有望提升，叠加国内精准防疫能力的提升，和后续世界杯等赛事举办带来的潜在催化，建议投资者关注文体娱乐赛道的标的力盛体育，星辉娱乐，金陵体育，舒华体育等。 1.2.2.世界杯即将开赛，关注主题投资机会 世界杯即将开赛，关注主题投资机会。卡塔尔世界杯将于北京时间2022年11月21日0点开赛，作为全球最为瞩目的赛事之一，商业化价值大，带动效应强，除了体育本身，包括赞助，转播，场馆建设等；还会带动博彩，及周边衍生品，文体活动，服装，观赛聚会等消费经济活动，具备比较强的“主题投资”属性。 图1：2022年卡塔尔世界杯小组赛分组情况 全球47%人口观看2018年世界杯，中国观赛人数、网络播放量及总观看时长均位列全球第一。根据FIFA报告，2018年全球35.72亿人观看了世界杯，约占全球人数的47%；2018年决赛法国VS克罗地亚，全球约有11.2亿人观看现场直播，其中8.84亿人是家庭电视观众，2.32亿人是在户外或者网络观看直播。 中国是全球观看世界杯人数最多的国家，6.557亿人(而非人次)观看，占收视总人口的18.4%。2018年世界杯，中国有6.6亿人观看世界杯，134亿的网络播放量，总共43.7亿小时的世界杯观看时间，均位列世界第1。 具体到投资逻辑上，我们认为两条主线值得关注：1）文化体育行业标的：星辉娱乐（旗下有西班牙人足球队），力盛赛车（赛车和体育APP相关）；中体产业（体育博彩相关）；姚记科技（体育明星球星卡）等；2）赞助商及广告服务商标的：华扬联众，元隆雅图等。 1.3.核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：下半年在收入端压力降低、降本增效成果释放下，业绩有望恢复正增长，进而带动估值修复。1）在收入端，未保法带来的国内游戏承压、宏观经济波动带来的广告承压会完成基数调节，海外游戏宏观环境虽然尚未出现根本性好转，但新游上线可以提供对冲，视频号广告变现进度超出预期。2）费用端，二季度销售费用率已经出现超预期下降，管理费用率受一次性支出影响仍处于高位，料下半年逐步释放。3）在国内版号基本恢复常态化发放、疫情影响趋弱、四季度净利润有望恢复正增长的驱动下，估值有修复空间。4）而在更长远的视角下，海外游戏业务的基数效应有望于23年一季度开始缓解，在后续海外通胀回落后，结合丰富的产品储备，驱动游戏业务的增长，叠加视频号广告起量，成为基本面的正向影响因素。22Q2公司实现营业收入1340亿元，同比下滑3%，实现Non-IFRS归母净利润281亿元，同比下滑17%；我们预计2022/2023年分别实现营业收入5556/6183亿元 ，同比增长-1%/11%， 实现Non-IFRS归母净利润1175/1441亿元，同比-5%/23%。 美团-W：业绩稳健，左侧择机布局。3Q22业绩预计符合预期，近期新冠疫情扩散引发担忧，但考虑到美团收入结构与目前疫情地区分布，实际影响可能小于预期。另外，4Q21存在疫情、补贴削减等影响下的低基数，4Q22收入端预计仍然稳健。潜在的忧虑在于利润端，23年抖音本地生活起量，可能导致市场格局产生一些变化，尽管许多观点认为由于口径的差异，抖音的威胁被媒体所放大，但不争的事实是抖音在本地生活的份额正在以明显的速度提升，这对美团到店&酒旅业务的长期增长和利润率产生影响，这一影响目前尚未被市场充分定价。估值层面，预计至少在1H23才能看到美元周期确定的拐点，当前处于左侧，估值明显低估下可择机布局。22Q2实现营业收入509亿元，同比增长14%，Non-GAAP口径下净利润20.6亿元，同比扭亏为盈；我们预计2022/2023年分别实现营业收入2363/3120亿元，同比增长32%/32%。 网易-S：储备丰富，产品周期仍在释放，但在高基数与产品空档影响下，短期营业利润增速可能进入稳定期。当前公司仍有非常丰富的重点游戏储备，包括《哈利波特》海外、《隐世录》、《逆水寒手游》、《永劫无间》手游，产品周期还有较大的释放空间。但在三季度开始面临的端游、手游的高基数，和短期的产品空档的影响之下，营业利润的增速可能会进入相对稳定的时期。22Q2公司实现营业收入232亿元，同比增长13%，实现Non-GAAP归母净利润54亿元，同比增长28%；我们预计公司2022/2023年分别实现营业收入996/1126亿元，同比增长14%/13%，实现Non-GAAP归母净利润215/242亿元，同比增长9%/13%。 哔哩哔哩-W：预计二季度为年内基本面低点，有望于2023年3月被纳入港股通。受经营杠杆及人员优化的一次性支出，二季度公司亏损规模进一步扩大。 我们认为随着三季度新游戏上线、广告环比恢复、用户规模持续增长，收入端有望扩张，缓解经营杠杆的压力；其次，降本增效的成果也有望在三季度开始逐步体现，因此亏损幅度有望下降；根据双重主要上市转换完成后的入通规则，我们预计公司有望于2023年3月被纳入港股通。22Q2公司实现营业收入49亿元，同比增长9%，营业亏损22亿元。我们预计2022/2023年公司实现营业收入224/283亿元，同比增长15%/27%，实现营业亏损86/69亿元。 百度集团-SW：广告业务下滑幅度有望收窄，云服务降本增效利润率有望改善，智能车稳步拓展。广告业务有望三季度环比收窄下滑幅度，云服务在“降本增效”的大方向上，进一步优化收入结构，去除毛利率较低的部分收入，利润率的表现有望持续改善。智能驾驶业务方面，Robotaxi商业化与政策端均在正轨上推进，集度ROBO-01探月限定版发布，按照此前规划，将在2023年进入量产阶段并实现上市交付。22Q2公司实现营业收入296亿元，同比增长下滑5%，Non-GAAP归母净利润55亿元，同比增长3%。2022/2023年，我们预计公司实现营业收入1267/1437亿元，同比增长2%/13%，实现Non-GAAP归母净利润201/214亿元，同比增长7%/7%。 心动公司：产品储备静待释放，TapTap用户规模有望持续扩张。公司Pipeline中储备的《T3》国服、《火炬之光》、《铃兰之剑》、《心动小镇》有望于22年末至23年相继于海外、国内市场上线。TapTap平台国内用户空间广阔且实现路径清晰，在新游相继上线，TapPlay、云玩等功能逐步完成的趋势下，我们认为其用户规模有望持续扩张。22H1公司实现营业收入16亿元，归母净亏损3.4亿元，我们