农产品研究跟踪系列报告（51）：本周全国生猪均价环比下跌7.48%，仔猪均价环比下跌1.86%

猪价行情高位震荡，把握养殖链景气上行。1）生猪：近期猪价保持高位震荡趋势，我们继续看好行业景气上行，生猪养殖板块有望迎来高光时刻，核心推荐：华统股份、牧原股份、海大集团。其中，华统股份现已建成浙江省内自繁自养产能接近 310 万头，9 月底能繁母猪数量达 10 万头，GP+GGP 数量有 2.6 万头，种猪储备充足，另外公司在手现金充裕，预计 2023 年生猪出栏维持高增速的确定性较强，继续予以重点推荐。2）禽：禽板块大机会一般是需求端驱动，未来猪周期景气上行有望提振禽板块。白羽鸡板块当前估值较低，看好行业估值修复，重点推荐白马股：圣农发展。另外，预计黄鸡养殖盈利 2022 年或将好转，推荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份。3）动保：猪价上行推动头部企业 Q3 批签发数据环比回暖，普莱柯、生物股份、科前生物、中牧股份 Q3 批签发数据分别环比变动+53%、+15%、+6%、-12%。 短期，板块估值处于底部，看好猪价环比改善带来的估值修复；中期，看好行业反转，猪周期景气上行，受益下游养殖的高盈利和规模化趋势的加速，动保行业有望迎来业绩量利双击；长期，看好龙头市占率提升。推荐：回盛生物、中牧股份、科前生物、普莱柯。4）种植链：看好全球潜在粮食安全危机背景下，国内合理有序安全地推进转基因种子落地，继续看好 2022 年品种端实质性推进。重点推荐：隆平高科、登海种业和大北农。 农业推荐养殖、动保及种子三大主线。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、巨星农牧、傲农生物、天康生物、东瑞股份、唐人神、新五丰、中粮家佳康、牧原股份、新希望、温氏股份、天邦食品等，建议关注双汇发展、龙大美食等；2）禽推荐：圣农发展、立华股份；建议关注：春雪食品、益生股份、仙坛股份、湘佳股份。3）动保推荐：回盛生物、中牧股份、科前生物、普莱柯。4）种植链推荐：隆平高科、登海种业、大北农、苏垦农发。 农产品价格跟踪： 生猪：11 月 11 日全国仔猪均价 45.36 元/千克，较上周同期下跌 1.86%； 全国外三元生猪均价 24.01 元/千克，较上周同期下跌 7.48%。 家禽：11 月 11 日白羽肉鸡价格为 9.63 元/公斤，较上周同期下跌 0.10%，价格仍处于相对低位。11 月 11 日全国活鸡批发均价为 21.09 元/公斤，相较上周同期下跌 13.21%，较上月同期下跌 3.79%。 大豆：国内大豆现货价格本周维持在高位，11 月 11 日为 5517.89 元/吨。 玉米：本周玉米收购价维持高位，11 月 4 日为 2836 元/吨。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。 1、本周观点 养殖：周期景气上行，重点推荐华统、牧原与海大 我们认为当前生猪板块估值调整到合理水平，看好生猪板块在2023年的表现,具体观点如下： 生猪：近期猪价保持高位震荡趋势，我们继续看好行业景气上行，核心推荐：华统股份、牧原股份、海大集团。其中，华统股份2022Q3归母净利达1.04亿，同比增长201%，生猪养殖板块的业绩弹性开始显现；公司现已建成浙江省内自繁自养产能接近310万头，9月底能繁母猪数量达10万头，GP+GGP数量有2.6万头，种猪储备充足，另外公司在手现金充裕，预计2023年生猪出栏维持高增速的确定性较强，继续予以重点推荐。 禽链：白羽鸡短期产能去化幅度较大，看好白马股的估值修复逻辑。2022年在低价格和高成本的打压下，白鸡行业亏损处于历史之最，近期祖代种鸡存栏开启环比淘汰趋势，同时，考虑到猪价景气上行有望提振白鸡板块消费需求，我们看好行业的估值修复，尤其是白马股的估值修复，重点推荐：圣农发展。黄羽鸡在产父母代存栏处于三年以来最低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计黄鸡养殖盈利2022年或将好转，推荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份。 动保：看好板块估值修复，行业贝塔机会凸显 短期，看好板块估值修复（一个季度），一是后续猪价环比改善，动保行业经营边际向好，二是估值处于历史的底部，安全边际足够。中期，看好行业反转（2-4个季度），猪周期景气上行，受益于下游养殖的高盈利和规模化趋势的加速，动保行业有望迎来业绩的量利双击。长期，看好龙头市占率提升，一方面，养殖规模化有望带动动保行业扩容，且头部动保企业在研发、产品和渠道等方面的优势或将进一步凸显；另一方面，强免市场化加速推进+国内非瘟疫苗研发稳步推进+宠物疫苗行业进口替代，都将推动国内兽用生物制品市场继续高速增长，尤其利好头部企业成长；此外，新版GMP+饲料禁抗，兽用化药行业转型升级加速，头部企业有望核心受益。推荐：回盛生物、中牧股份、科前生物、普莱柯。 种植链：看好2022年品种端的实质性推进，种业或迎周期与成长共振 2022年转基因品种有望落地，关注相关受益标的。2022年种业继续看好周期与成长的共振。周期方面，大宗农产品景气继续上行，种业作为后周期继续受益利润兑现。成长方面，我们看好在全球潜在粮食安全危机的背景下，国内合理有序安全地的推进转基因种子的落地，看好2022年品种端的实质性推进，看好相关头部受益标的。重点推荐：隆平高科、登海种业和大北农。 农业整体投资观点如下，重点推荐养殖、动保、粮食安全三大主线。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、巨星农牧、傲农生物、天康生物、东瑞股份、唐人神、新五丰、中粮家佳康、牧原股份、新希望、温氏股份、天邦股份等，建议关注双汇发展、龙大美食等；2）禽板块推荐：圣农发展、立华股份；建议关注：春雪食品、益生股份、仙坛股份、湘佳股份。3）动保板块推荐：回盛生物、中牧股份、科前生物、普莱柯。 4）种植链推荐：隆平高科、登海种业、大北农、苏垦农发。 2、农产品价格跟踪 2.1畜禽价格预判 猪价：本周猪价持续上涨，看好周期景气上行 【能繁母猪存栏】根据农业部的数据，官方能繁母猪存栏的环比增速从2021年7月起结束了连续21个月的环比增长，首次出现环比下降，并在2021年7月以来延续环比去化趋势。截至2022年三季度末，我国能繁母猪存栏4362万头，较二季度末增加2.0%，较去年存栏高点累计调减202万头。 【仔猪与生猪价格】据博亚和讯，11月11日全国仔猪均价45.36元/千克，较上周同期下跌1.86%；全国外三元生猪均价24.01元/千克，较上周同期下跌7.48%。 【猪饲料】从饲料工业协会数据来看，2022年8月份全国猪饲料产量1067万吨，同比减少11.2%，环比增加8.5%。2022年初以来，原料端玉米、豆粕大幅涨价导致配合饲料、浓缩饲料出厂价持续增长。其中，2022年8月育肥猪配合饲料均价达3.69元/公斤，较2021年同期增长7.3%，环比上涨0.1%；2022年1-8月育肥猪浓缩饲料均价达5.56元/公斤，同比增长6.5%。 图1：2022年Q3末全国能繁母猪存栏较Q2末增加2.0% 图2：本周仔猪价格较上周同期下跌1.86% 图3：本周生猪价格较上周同期下跌7.48% 图4：全国8月猪饲料产量环比增加8.5% 预计周期或将继续景气上行，2022年板块布局正当时 现金流是判断行业周期的关键，历史上重大疫情后的首轮市场化猪周期时间跨度均较短。非洲猪瘟已经是过去式，目前虽然个别地区还有养殖疫情的抬头，但非洲猪瘟在大周期的影响因素里面已经是非主要矛盾，因为行业对防控非洲猪瘟的经验已经成熟。因此，现金流就成为判断新一轮猪周期的主要矛盾。我们复盘2000年以来的5轮猪周期发现，2008-2011年与2011-2016年是蓝耳大疫情后的两轮市场化去产能。非瘟后这一轮的猪周期更类似于“2008-2011年猪周期”，都是疫情后的首轮市场化猪周期，因此周期时间跨度可能略短，而不是被拉长。 表1：21世纪以来五次猪周期猪价波动情况 养殖高成本和现金损耗力度支持周期景气上行逻辑。现金层面，行业从2021年5月份开始就进入深度亏损，整体亏损时间持续约13个月左右，从亏损的幅度和持续时间上，行业面临的成本压力和现金紧张程度是比较接近历史极限的。养殖成本方面，玉米与大豆等原材料价格现在处于历史峰值，而且从基本面来看，粮价并没有出现向下的趋势性拐点，2022年因为俄乌冲突，粮价存在继续上冲的可能。 现金亏损方面，从历史的猪粮比来看，2021年下半年开始的行业亏损程度和亏损持续时间都是历史没有发生过的。因此，我们认为，从现金层面去看，行业整体都较为紧张，具备支撑周期景气上行的基础。近期猪价上涨达到28元/公斤以上，我们继续看好行业景气上行，生猪养殖板块或将迎来高光时刻。 图5：生猪行业从2021年5月以来出现深度亏损，亏损时间长达13个月 禽价：白羽肉鸡种鸡产能加速淘汰，黄羽肉鸡盈利持续好转 【白羽肉鸡】11月11日白羽肉鸡价格为9.63元/公斤，较上周同期下跌0.10%，价格仍处于相对低位。 【黄羽肉鸡】黄羽肉鸡价格近期有所回暖。据农村农业部统计，11月11日全国活鸡批发均价为21.09元/公斤，相较上周同期下跌13.21%，较上月同期下跌3.79%。 从禽业分会监测数据来看，行业自2019年以来，产能快速恢复。白羽肉鸡方面，截止2022年9月25日，祖代鸡存栏（在产+后备）171万套,较上年同比减少1.85%，较上月同期环比减少0.04%，其中后备祖代鸡存栏为37万套，较上年同比减少29.15%，主要系国外禽流感爆发导致1-9月国内祖代更新量同比减少22.73%。父母代存栏（在产+后备）3352万套，较上年同比增加0.63%，较上月同期环比增加1.96%。目前国内祖代种鸡更新受阻且终端价格仍处低位，产能去化趋势或仍将延续，叠加猪价高景气的替代效应，看好后续养殖利润回暖。黄羽肉鸡方面，截止2022年9月25日，国内祖代鸡存栏（在产+后备）267万套，同比增加2.63%； 父母代存栏（在产+后备）2277万套，同比下降1.05%，在产父母代存栏比2019年同期相比下降了9.68%。我们认为，黄羽肉鸡市场在经历一年多价格低迷行情后，目前父母代种鸡存栏处于三年内新低水平，叠加猪价高景气带来的替代效应，我们预计2022年起养殖盈利有望持续好转。 据中国饲料工业协会统计数据显示，全国2022年8月蛋禽饲料产量253万吨，同比下降9.9%；肉禽饲料产量789万吨，同比下降6.8%。 图6：白羽肉鸡价格底部回升 图7：黄羽肉鸡价仍处相对低位 图8：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 图9：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 图10：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量 图11：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量 图12：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 图13：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 图14：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整 图15：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况 禽周期的主要矛盾在于需求端，猪周期景气上行有望提振禽肉需求。国内在肉类消费方面依然以猪肉为主，这跟欧美有很大的不同。关于肉鸡方面，长期看，鸡肉的消费占比有望缓慢提升，但从4年一轮的猪周期而言，鸡肉的均衡消费量变化不大。从禽的供给来看，鸡肉的生产效率高，产能恢复速度较快，因此除了大规模的疫情外，禽供给方面的逻辑很难驱动大的板块逻辑。但如果猪周期景气上行，猪肉的消费量就将快速转移到鸡肉，需求大幅度波动会直接带动禽盈利好转。 因此我们认为，在未来的一段长时间内，禽的板块大机会一般来说都是需求端的驱动，未来猪禽周期有望同步景气上行，看好低估值禽板块的估值修复，尤其看好优质白马股圣农发展与立华股份。 动保：猪价环比改善有望修复动保需求，短期贝塔行情值得关注 多数头部企业Q3批签发数据环比回暖明显。从动物疫苗企业的2022Q3的批签发数据来看，多数头部企业的整体业绩销售环比回暖明显，其中普莱柯、生物股份、科前生物Q3批签发数据分别环比增加53%、15%、6%，中牧股份Q3批签发数据环比减少12%。从同比数据来看，生物股份、普莱柯Q3批签发数据分别较上年同期增加61%、5%，科前生物、中牧股份Q3批