固定收益主题报告：长协定价机制延续、价格上涨，最新履约方案释放哪些信号？

近日，发改委发布《2023年电煤中长期合同签订履约工作方案》，对2023年电煤中长期合同的签约对象、签订要求等作出全面指导，并要求各省于11月6日前将签约任务分解至每一个煤矿并上报至发改委，当前山西、陕西等产煤大省均已发布2023年履约工作方案。本次方案作出哪些调整，释放了哪些信号？ ■延续长协定价机制，年内首涨长协煤价。本次方案延续此前长协定价机制，按照 “基准价+浮动价”机制签订，基准价按5500大卡动力煤675元/吨执行，浮动价根据全国煤炭交易中心综合价格指数、环渤海动力煤综合价格指数、CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数每月最后一期价格、按同等权重确定综合价格，月度调整。本次方案未提合理价格区间，预计延续此前规定不变，秦皇岛港下水煤5500大卡中长期交易价格每吨570-770元/吨（含税）较为合理。11月的5500K下水动力煤中长期合同价格为728元/吨，较上月上涨9元/吨，为年内首次上涨，10月末全国煤炭交易中心综合价格指数、CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数分别上涨3.2%、2.5%至799元/吨、806元/吨，环渤海动力煤综合价格指数保持在735元/吨，测算后长协价格为727.2元/吨，与全国交易中心报价基本一致。 ■六点不同，要求更细、履约更严。1、覆盖范围更广。供应方由核定产能30万吨/ 年及以上扩围到所有在产煤炭生产企业；需求方则加强了对中小型企业的保供力度，年用煤不足20万吨、直接有困难的中小型供暖企业，由省区市统筹，确定不多于3家国有供热用煤代购定点企业。2、签订期限更长。电煤企业原则上仍需签订1年及以上合同，鼓励供需双方按照价格机制签订3-5年长期合同；地方性供暖企业由可签订季节性合同调整为原则上应当签订年度中长期合同。3、签订要求更细。明确要求 各省分解26亿吨煤源任务，分解至每一个煤炭生产企业，每个煤炭企业任务量不应低于资源量的80%，但动力煤资源量占比下调至75%；需求方签订量也作出明显限制，按照耗煤量105%定制，进口煤比例较高的电厂可根据进口替代情况放宽，鼓励 按照2022下半年签订量价齐全合同2倍数量签订2023全年合同。4、履约要求更 严。合同细化分解到月，鼓励“淡储旺用”，淡季月份分解量不低于旺季分解量的80%， 月度履约率由此前的80%上调至100%，因特殊原因难以月度全额履约的，季度、全年履约量必须达到100%，此前为不低于90%。5、质量要求更高。本次方案对煤质要求更高，加强电煤质量检测与合同履约监管，实行“分质分级”管理，建立电煤质量偏差结算机制、电煤质量检测检查机制。6、贸易商更灵活。允许贸易商为不具备发运组织能力的中小煤炭企业、发电供热企业组织运输，允许合法合规加价销售，但不得超出价格合理区间，不得通过其他贸易企业再次转售给电厂。山西、山 西已发布履约方案细节，与发改委公布的方案基本一致，根据山西披露的任务分解表来看，2023年山西全省签订任务6.2亿吨，晋能控股、焦煤集团、潞安化工、华阳新材料分别为22972万吨、5117万吨、2423万吨、2077万吨。 总体来看，2022年以来煤炭价格尤其是动力煤价持续上涨，当前与长协煤价比值高达2.1倍，处于历史高位。本次年内首提长协煤价，浮动价参考指数也多为年内首次上调，表明政策对煤价上涨容忍度有所放松。但从最新执行方案来看，长协履约工作方案覆盖范围更广泛、签订要求更细致、履约要求更严格，明确提出26亿吨保供目标细致分解到每一个生产煤矿，表明政策对“量”的要求更为严格。从2022前三季度上市煤企经营表现来看，大型煤炭集团因长协比例较高售价基本稳定，中小型集团长协签约率、履约率相对较低下盈利、现金流受煤价拉动明显改善，随着保供目标责任到矿，全部煤炭企业均需100%月度或季度履约，后续煤炭供应力度将进一步提升，中小型煤企量价或将趋于稳定。但长协方案对非电煤要求仍较松，结合当前长协煤价728元/吨的价格距离合理价格区间770元/吨的上限仍有一定差距，后续长协价格仍有上涨空间，煤企业绩表现仍将受益于高煤价拉动。 ■风险提示：保供政策落地不及预期，煤矿达产不及预期等。 固定收益主题报告 ？ 长协定价机制延续、价格上涨，最新履约方案释放哪些信号 2022年11月14日 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君分析师 SAC执业证书编号：S1450521080001 gaowj@essence.com.cn 相关报告 地产股的三级火箭2022-11-13 资金、地产、防疫与债市2022-11-13 市场伺机而动，转债线索有 哪些？——可转债市场周报2022-11-12 （5） 城投地图系列（2）：2022年 2022-11-11 前三季度城投拿地全景 10月城投整合跟踪：节奏放 缓、市级主导、豫苏居前——2022-11-10 城投整合系列八 内容目录 1.延续长协定价机制，年内首涨长协煤价3 2.六点不同，要求更细、履约更严3 图表目录 图1：年内首次上涨长协煤炭价格（元/吨）3 图2：长协浮动价参考3个煤炭价格指数（元/吨）3 图3：动力煤市场价与长协煤价走势（元/吨）5 表1：2023年电煤长协方案对比4 表2：山西省2023年中长期合同签订目标任务分解表（万吨）5 2022年10月31日，发改委发布《2023年电煤中长期合同签订履约工作方案》（以下简称 “方案”），对2023年电煤中长期合同的签约对象、签订要求、履约监管等作出全面指导， 并要求各省于11月6日前将签约任务分解至每一个煤矿并上报至发改委，当前山西、陕西 等产煤大省均已发布2023年电煤中长期合同履约工作方案。本次方案作出哪些调整，释放了哪些信号？ 1.延续长协定价机制，年内首涨长协煤价 本次方案延续此前长协定价机制，按照“基准价+浮动价”机制签订，基准价按5500大卡动 力煤675元/吨执行，浮动价根据全国煤炭交易中心综合价格指数、环渤海动力煤综合价格指数、CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数每月最后一期价格、按同等权重确定综合价格，月度调整。 本次方案未提合理价格区间，预计延续此前规定不变。根据发改委于今年2月发布的303号 文，秦皇岛港下水煤5500大卡中长期交易价格每吨570-770元/吨（含税）较为合理，山西、陕西、蒙西5500千卡价格合理区间分别为370-570元/吨、320-520元/吨、260-460元/吨，3500大卡蒙西动力煤价格合理区间为200-300元/吨。 10月31日，根据全国交易中心发布，11月的5500K下水动力煤中长期合同价格为728元/ 吨，较上月上涨9元/吨，为年内首次上涨。根据长协定价机制，基准价为下水煤5500大卡动力煤价格675元/吨不变，10月末全国煤炭交易中心综合价格指数、CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数分别上涨3.2%、2.5%至799元/吨、806元/吨，环渤海动力煤综合价格指数保持在735元/吨，测算后长协价格为727.2元/吨，与全国交易中心报价基本一致。 图1：年内首次上涨长协煤炭价格（元/吨）图2：长协浮动价参考3个煤炭价格指数（元/吨） 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 800 750 700 650 600 550 500 1400 年度长协价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 1200 1000 800 600 400 200 0 综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 国煤下水动力煤价格指数NCEI(5500k):综合指数 2017/12018/12019/12020/12021/12022/12021/12021/52021/92022/12022/52022/9 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 2.六点不同，要求更细、履约更严 本次方案主要作出六点调整： 1、覆盖范围更广。供应方由核定产能30万吨/年及以上的煤炭生产企业扩围到所有在产煤 炭生产企业；需求方则加强了对中小型企业的保供力度，年用煤不足20万吨、直接有困难 的中小型供暖企业，由省区市统筹，确定不多于3家国有供热用煤代购定点企业，以地市为单位统一签订和履约。 2、签订期限更长。电煤企业原则上仍需签订1年及以上合同，鼓励供需双方按照价格机制 签订3-5年长期合同；地方性供暖企业此前可签订季节性合同，本次方案调整为原则上应当签订年度中长期合同，协商一致可签订季节性合同。 3、签订要求更细。本次方案明确要求各省分解26亿吨煤源任务，分解至每一个煤炭生产企 业，每个煤炭企业任务量不应低于资源量的80%，但动力煤资源量占比下调至75%，2021 年9月以来核增产能的保供煤矿和政部分按承诺要求全部签订电煤中长期合同；需求方签订量也作出明显限制，按照耗煤量105%的数量定制，进口煤比例较高的电厂可根据进口替代情况放宽，鼓励按照2022下半年签订量价齐全合同2倍数量签订2023全年合同。 4、履约要求更严。合同细化分解到月，鼓励“淡储旺用”，淡季月份分解量不低于旺季分解 量的80%，月度履约率由此前的80%上调至100%，因特殊原因难以月度全额履约的，季度、全年履约量必须达到100%，此前为不低于90%。 5、质量较强更高。本次方案对煤质要求更高，加强电煤质量检测与合同履约监管，实行“分 质分级”管理，建立电煤质量偏差结算机制、电煤质量检测检查机制。 6、贸易商更灵活。允许贸易商为不具备发运组织能力的中小煤炭企业、发电供热企业组织运输，允许合法合规加价销售，但不得超出价格合理区间，不得通过其他贸易企业再次转售 给电厂。 2022年方案 2023年方案 表1：2023年电煤长协方案对比 供应方覆盖所有核定产能30万吨/年及以上的煤炭生产企业所有在产煤炭生产企业 签约对象 签订要求 需求方 期限 供应方 发电企业 主要是发电、供热用煤企业，支持冶金、建材、化工等其他行业用户签订煤炭中长期合同。鼓励化肥生产等重点领域企业参与合同签订。 原则上为一年及以上合同，鼓励按照价格机制签订3年及以上长期合同；供暖企业可签订季节性合同 煤炭生产企业签订的中长期合同数量应达到自有资源量的80%以上,3年及以上长期合同量不少于各企业签订合同量的50%。2021年9月份以后和今年新核增产能的保供煤矿核增部分要全部签订电煤中长期合同,自有资源量原则上不得低于去年产量水平。 按预测量扣除进口煤后全部签订合同；不能准确预测的，结合上年度实际使用量和新投运机组等合理增长因素签订 所有发电、供热永煤企业。年用煤不足20万吨、直接签订合同有困难的中小型供暖企业，由省区市统筹，确定不 多于3家国有供热用煤代购定点企业，以地市为单位统一签订和履约。 原则上一年及以上，鼓励供需双方按照价格机制签订3-5年长期合同。地方性供暖企业原则上应当签订年度中长期合同，双方协商一致可签订季节性合同 暂按2022年《煤炭安全保供责任书》明确的26亿吨任务目标分解中长期合同煤源任务。签订任务量逐级、均衡分解至每一个煤炭生产企业。原则上每个煤炭企业任务量不应低于自有资源量的80%，不低于动力煤资源量的75%。2021年9月以来核增产能的保供煤矿核增部分按 承诺要求全部签订电煤中长期合同。 原则上可按2022年国内耗煤量的105%组织衔接资源， 进口煤比例高的电厂考虑进口替代情况可进一步合理放宽比例。鼓励供需双方按2022下半年签订量价齐全合同2倍数量签订2023年全年合同 鼓励“淡储旺用”，原则上淡季月份分解量不低于旺季分 履约 保证单笔合同月度履约率不低于80%、季度和年度履约率不低于90%。 基准价下水煤合同基准价按5500大卡动力煤675元/吨执行 解量的80%。按月度分解量足额履约，因特殊原因难以按月度分解全额履约的，季度履约量、全年履约量必须达到100% 价格机制 浮动价下月中长期合同价格=基准价*0.5+（全国煤炭交易中心综合价格指数+环渤海动力煤综合价格