固定收益周报：内需偏弱，社融回落

固定收益周报 2022年11月14日 内需偏弱，社融回落 定 期——固定收益周报(20221107-20221113) 报核心观点 告10月新增社融9079亿元，较去年同期少增7097亿元，社融低于市 ·场预期，出现季节性回落，总体融资需求仍然偏弱。信贷仍然是社融表固现的最大影响因素，10月金融机构口径新增人民币贷款6152亿元，较定去年同期少增2110亿元，其中居民购房需求持续低迷，少增幅度继9月 收收窄后再次拉大，10月新增居民中长期贷款332亿元，同比少增3889 益亿元。受政策驱动基建投资持续形成支撑，企业部门信贷仍是社融拉动项，10月新增企业中长期贷款4623亿元，同比多增2433亿元。 ·11月8日信贷市场释出又一政策信号，推出支持民营企业融资的 证“第二支箭”，政策指出：支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资， 券由人民银行再贷款提供资金支持，预计可支持约2500亿元民营企业债 研权融资。本次民企纾困“第二支箭”政策意在支持地产，央行愿意为尚究未出险的民营房企做出背书，或使市场对地产债的判断转变风向。乐观报预期对市场情绪带来利好，民营房企信用状况或迎来拐点，但房地产行告业整体恢复仍依赖于购房者信心的恢复。 10月国内通胀偏弱，10月CPI同比增速录得2.1%，较9月下降0.7 个百分点，核心CPI同比增速较9月持平报0.6%。食品通胀收窄，10月食品CPI回落1.8个百分点录得7%，鲜菜价格下探，同比增速报-8.1%，此外水产品、奶类和鲜果同样环比走低，指向居民消费需求仍然较弱。 美国方面，持续激进加息对抗通胀获得喘息机会，10月美国CPI同比增速7.7%，低于市场预期7.9%。美国通胀回落，美联储紧缩压力放缓，对国内经济和政策而言，货币政策受到的外部压力减弱，财政货币政策仍将以我为主。 利率债：1）流动性：上周央行净回笼800亿元；2）资金面：资金市场方面，DR001利率上升30.55BP，DR007利率上升18.49BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量下降，上周R001成交量达21.38万亿元，环比下降0.18%；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降，总体规模为5174.19亿元。从同业存单来看，上周同业存单发行规模为3520.80亿元，到期规模为4354.20亿元，净融资规模为-833.40亿元。从同业存单发行利率看，城商行同业存单、国有行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅上升；4）二级市场：上周国债收益率全数上行，5年期国债上行4.61BP；国开债收益率多数下行，5年期国开债收益率下行6.93BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为77.40BP，环比下降 17.62%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为82.13BP，环比下降 11.51%。 信用债：1）一级发行：上周，信用债发行量上升，净融资额环比上升。上周新发行信用债261只，发行规模共计4408.89亿元，总偿还量 为2895.93亿元，信用债净融资额为1512.96亿元；2）二级市场：中票收益率全数上行，1年期AAA中票收益率上行幅度最大，达14.91BP；城投债收益率全数上行，1年期AA城投债收益率上行幅度最大，达17.07BP。信用利差方面，中票信用利差少数收窄，城投债信用利差少数收窄。 风险提示 疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期；外需疲弱。 报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人杨逸飞 电子邮箱yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】菲利普斯曲线未解通胀答案，债务成本解答加息终点_20221107》2022.11.07 《【固收】财政数据收入端增速回升，支出端显著收缩_20221031》2022.10.31 《【固收】10月LPR持平不变，年内仍有下调契机_20221023》2022.10.24 《【固收】从通胀看全球债市，警惕外围风险渗透_20221016》2022.10.17 《【固收】制造业PMI重返扩张，供需错配成暂时矛盾_20221009》2022.10.09 正文目录 1.上周要闻3 2.周内经济数据点评4 2.1.需求偏弱叠加季节性因素，10月社融回落4 2.2.国内通胀表现偏弱，美国通胀低于预期5 3.利率债7 3.1.流动性跟踪：上周央行净回笼800亿元7 3.2.一级市场跟踪：上周利率债发行规模有所下降8 3.3.二级市场跟踪：上周国债收益率全数上行12 4.信用债14 4.1.一级市场：信用债发行上升，净融资额环比上升14 4.2.二级市场：上周信用债收益率全数上行17 5.风险提示18 图表目录 图表1.9月新增社融9079亿元，同比少增7097亿元，信贷仍然是社融表现的最大影响因素(亿元)4 图表2.金融机构口径新增人民币贷款6152亿元，同比少增2110亿元，居民端和企业端表现分化(亿元)5 图表3.美国10月通胀低于市场预期6 图表4.通胀主要来自能源、食品和住房租金的拖累6 图表5.美国10月通胀低于市场预期7 图表6.通胀主要来自能源、食品和住房租金的拖累7 图表7.上周(20221107-20221111)央行在公开市场上净回笼800亿元7 图表8.上周DR利率全数上行8 图表9.上周R利率全数上行8 图表10.上周R-DR小幅上升8 图表11.上周隔夜成交量占比下降至88.19%8 图表12.上周利率债招投标情况8 图表13.上周同业存单净融资额环比上升11 图表14.城商行同业存单、国有行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅上升12 图表15.上周国债收益率全数上行12 图表16.上周国开债收益率多数下行12 图表17.上周国债10Y-1Y期限利差为77.40BP13 图表18.上周国开债10Y-1Y期限利差为82.13BP13 图表19.上周国债成交量环比小幅上升13 图表20.10年期国开债隐含税率环比上升13 图表21.上周2年期、5年期和10年期国债期货结算价均小幅下降14 图表22.上周信用债净融资额环比上升15 图表23.上周信用债发行结构（按债券类型划分）16 图表24.上周信用债发行结构（按发行主体行业划分）17 图表25.上周中票收益率全数上行(%)17 图表26.上周城投债收益率全数上行(%)17 图表27.上周中票信用利差少数收窄18 图表28.上周城投债信用利差少数收窄18 图表29.上周信用债成交环比下降18 图表30.上周信用债成交依旧以中票、短融为主18 1.上周要闻 上周要闻： 1）11月8日，中国银行间市场交易商协会释放了“第二支箭”的利好 消息：由央行再贷款提供资金支持，预计可提供约2500亿元民营企业债券融资，后续还有望扩容。2018年，央行等监管部门从信贷、债券、股权三个融资渠道，采取“三支箭”的政策组合，支持民营企业拓展融资，民企债券融资支持工具即为“第二支箭”，目的是引导金融机构改善对民营企业的风险偏好和融资氛围，缓解民营企业信用收缩问题。（中国基金报） 2）11月13日，国家卫健委解读问答《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》指出，不具备居家隔离条件者可进行集中隔离，在居家隔离期间要赋码管理，本人和共同居住人员严格做到不外出；各地严禁随意封校停课、停工停产、未经批准阻断交通、随意采取“静默”管理、随意封控、长时间不解封、随意停诊等各类层层加码行为，加大通报、公开曝光力度，对造成严重后果的依法依规严肃追责；纠正“一天两检”、“一天三检”等不科学做法。疫情发生地要分类有序做好外地滞留人员疏解，目的地不得拒绝接受滞留人员返回，既要避免疫情外溢，也不得加码管控。（Wind） 3）11月13日，央行联合银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。重点内容如下：1、稳定房地产开发贷款投放。2、支持个人住房贷款合理需求，合理确定当地个人住房贷款首付比例和贷款利率政策下限。3、稳定建筑企业信贷投放。4、支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期。5、保持债券融资基本稳定，支持优质房地产企业发行债券融资。6、保持信托等资管产品融资稳定。7、支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款。8、鼓励金融机构提供配套融资支持。9、做好房地产项目并购金融支持。10、积极探索市场化支持方式。11、鼓励依法自主协商延期还本付息。12、切实保护延期贷款的个人征信权益。13、延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排。14、阶段性优化房地产项目并购融资政策。15、优化住房租赁信贷服务。16、拓宽住房租赁市场多元化融资渠道。（中国基金报） 2.周内经济数据点评 2.1.需求偏弱叠加季节性因素，10月社融回落 10月新增社融9079亿元，较去年同期少增7097亿元，社融低于市场预期，出现季节性回落，总体融资需求仍然偏弱；社融口径新增人民币贷款4431亿元；新增表外融资-1748亿元；新增企业债2325亿元，较9月多增 2140亿元；新增股票融资788亿元；新增政府债27991亿元，较去年同期 少增3376亿元，较9月少增2742亿元。 继9月社融超市场预期后，10月社融再次出现回落，信贷仍然是社融表现的最大影响因素。10月金融机构口径新增人民币贷款6152亿元，较去年同期少增2110亿元，居民部门和企业部分中长期贷款表现分化。居民购 房需求持续低迷，居民部门新增贷款同比增速仍未转正，且少增幅度继9月 收窄后再次拉大，10月新增居民中长期贷款332亿元，同比少增3889亿元。受政策驱动基建投资持续形成支撑，企业部门信贷仍是社融拉动项，10月新增企业中长期贷款4623亿元，同比多增2433亿元。 此外，政府债券同样构成拖累，10月新增政府债券2791亿元，较去年同期大幅少增3376亿元，政府债自2020年以来同期持续大幅少增。 图表1.9月新增社融9079亿元，同比少增7097亿元，信贷仍然是社融表现的最大影响因素(亿元) 2020-102021-102022-10 20000 15000 10000 5000 0 -5000 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表2.金融机构口径新增人民币贷款6152亿元，同比少增2110亿元，居民端和企业端表现分化(亿元) 2020-102021-102022-10 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 除社融数据外，11月8日信贷市场释出又一政策信号，推出支持民营企业融资的“第二支箭”政策，政策指出：推进并扩大民营企业债权融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，“第二支箭”由人民银行再贷款提供资金支持，预计可支持约2500亿元民营企业债权融资。 2018年针对民营企业融资困难问题，央行从信贷、债券、股权三个渠道采取“三支箭”的政策组合，旨在降低民企融资成本，促进民企融资恢复。 地产仍是目前经济修复最核心的变量，本次民企纾困“第二支箭”政策意在支持地产。“第二支箭”的实施方式是央行运用再贷款提供部分初始资金，金融机构通过市场化运作通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，为经营政策、流动性暂时受损的民企提供增信支持。此前8月中债增对民营房企发债提供了全额担保，但担保条件严格，发行金额实际融资效果难言解渴，此次“第二支箭”央行愿意为尚未出险的民营房企做出背书，或使市场对地产债的判断转变风向。乐观预期对市场情绪带来利好，民营房企信用状况或迎来拐点，但房地产行业整体恢复仍依赖于购房者信心的恢复。 2.2.国内通胀表现偏弱，美国通胀低于预期 10月国内通胀偏弱，10月CPI同比增速录得2.1%，较9月下降0.7个百分点，环比增速录得0.1%，较9月下降0.2个百分点，核心CPI同比增速较9月持平报0.6%。食品通胀收窄，10月食品CPI录得7%，较9月回落1.8个百分点；猪肉价格受猪生产周期、短期压栏惜售