宽体自卸车行业带头人，国内露天煤矿增产带动2022前三季度业务量释放

首批非公路宽体自卸车企业，2022Q1-Q3业绩达35182.89万元（+42.44%）公司成立于2004年，首创非公路宽体自卸车设计规范及标准，是国内第一批研发、生产非公路宽体自卸车的专业化企业。2018-2021年营收和归母净利润CAGR分别为26.89%、33.95%，呈上涨趋势。20222Q1-Q3营收达40.13亿元（+43.92%），归母净利润达35,182.89万元（+42.44%），延续增态；毛利率、净利率分别达17.37%、8.75%，略有下滑。公司是宽体自卸车行业带头人，随着业务从煤矿领域逐步向非煤市场拓展，公司业绩增长有望持续。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.45/4.98/5.50亿元，对应EPS分别为0.98/1.10/1.22元/股，对应当前股价的PE分别为7.1/6.3/5.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。 国内露天煤矿持续增产，促使2022H1自卸车业务创收24.02亿元（+32%）公司主要产品为TL85、TL87、TL88、新能源等系列非公路宽体自卸车，还包括TLD系列非公路矿用自卸车、坑道车等产品。公司主要进行整机装配，目前自行生产车架和部分货箱，外协生产、外购驾驶室、发动机、变速器、车桥等部件。 公司销售模式包括经销和直销，客户集中度适中。2021年公司整车-宽体自卸车业务创收388,374.15万元（+49.69%），占比超90%；2022年上半年创收240231.31万元（+32.41%），原因为公司主力市场-露天煤矿市场继续快速扩充产能，从而促进公司产品国内销售继续保持较高增长，同时海外市场销售继续保持增长。 露天煤矿渗透率预期增长打开需求空间，募投项目已具备试生产条件 宽体自卸车是我国首创，在露天煤矿、金属矿、建材矿以及大型水电工程应用较多。（1）需求增量：近年中国原煤产量保持升态，其中露天开采渗透率从2011年11.1%升至2018年24.9%。此趋势下，应用于露天开采的宽体自卸车有望随渗透率提升打开需求空间。（2）存量替代：相比非公路矿用自卸车和公路自卸车，非公路宽体自卸车购置经济性更好，每吨载重量仅1.5万元，可针对特定工况设计制造，适应性、运营效率更优。募投的制造基地建设项目已于2022年5月完成设备调试工作，具备试生产条件，达产后预期为业务扩张提供产能支持。 风险提示：工程机械行业波动导致的市场风险、应收账款余额较大风险 财务摘要和估值指标 1、业务情况：首批非公路宽体自卸车企业，TL105E纯电动款 获2022中国工程机械年度产品TOP50“新能源金奖” 同力股份成立于2004年，首创非公路宽体自卸车设计规范及标准，是国内第一批研发、生产非公路宽体自卸车的专业化企业。经过十多年专业积累现已形成非公路宽体自卸车、矿用自卸车、井巷运输设备及非公路特种运输设备等四大业务板块，并形成燃油驱动、燃气驱动、纯电驱动、无人驾驶等产品系列。产品在智能化、信息化前沿技术的开发和应用方面处于行业领先地位，广泛应用于国内外各类矿山、水电工地、大型工程等领域。2022年4月，同力重工TL105E纯电动非公路宽体自卸车获2022中国工程机械年度产品TOP50“新能源金奖”产品称号。 图1：公司成立于2004年，首创非公路宽体自卸车设计规范及标准 公司主要产品为各类矿山开采及大型工程物料运输所需的非公路宽体自卸车、洒水车等。目前，公司主要产品为TL85、TL87、TL88、新能源等系列非公路宽体自卸车，同时还生产TLD系列非公路矿用自卸车、坑道车、工程洒水车、桥梁运输车、运煤车等工程机械产品。非公路宽体自卸车是一种结合了公路重卡和工程机械技术进行设计制造的自卸车，一般采用栓接式车架，有效载荷为20t-80t之间。其优点是购置和运营成本低，安全性、可靠性高。非公路矿用自卸车一般采用刚性车架，有效载荷为70t以上。其优点是采用刚性车架、车辆道路通过性能好、载重能力强、使用寿命长、安全性能高。同时购置、运行及维护成本也相对较高。 图2：公司覆盖非公路宽体自卸车、矿用自卸车等共四大业务板块 图3：公司TL87系列承载量大，爬坡能力强 图4：重载下坡TLE90系列相比燃油车节能率80%以上 国内露天煤矿持续扩产促成自卸车业务持续放量。2018-2022H1期间，公司整车-宽体自卸车一直是主要的收入来源，占比超过90%。2021年，公司整车-宽体自卸车业务创收388,374.15万元（+49.69%），受益于2021年煤炭市场需求旺盛，国家批复露天煤矿快速大幅扩产，从而促进公司产品国内销售大幅增加，同时海外市场销售也大幅增长。2022年上半年自卸车业务创收240231.31万元（+32.41%），原因为公司主力市场-露天煤矿市场继续快速扩充产能，从而促进公司产品国内销售继续保持较高增长，同时海外市场销售继续保持增长。由于不同时期公司自卸车业务的产品结构存在一定差异，故该业务毛利率在18%左右呈现波动，整体较为稳定。 图5：公司自卸车业务贡献90%以上的收入来源（万元）图6：公司毛利率整体较为稳定，处于18%左右 自行生产车架及部分货箱。作为非公路宽体自卸车的专业生产厂家，公司主要进行整机装配、关键零部件的制造和系统的集成开发，目前自行生产的零部件主要包括车架和部分货箱。对于驾驶室、发动机、变速器、车桥和举升系统、部分货箱等则采用外协、外购的方式生产或取得。 表1：公司采用外协、外购的方式生产或取得驾驶室、发动机、变速器等部件 前两名客户合计收入占比高于25%，集中度适中。公司销售模式包括经销模式和直销模式，在用户采购之前均对用户进行车辆使用的环境信息、工程工况描述、装载物等相关工况信息调查再进行推荐、定制。经过十多年的发展，公司产品的适应性和性价比获得用户的普遍认同，目前已应用于露天煤矿、铁矿、有色金属矿、水泥建材等矿山及水利水电等各类大型工程工地，覆盖了我国多个省份，并已拓展出口至巴基斯坦、印度尼西亚、马来西亚、蒙古、俄罗斯、塔吉克斯坦、印度、刚果（金）等多个国家和地区。2021年-2022H1，公司前五名客户合计收入占比分别为39.38%、48.14%，集中度适中，前两名客户均为内蒙古同励泓泰工程机械有限公司、新疆世创伟业汽车销售服务有限公司。 表2：2022H1公司前五大客户合计收入占比为48.14% 2、财务变化：2022Q1-Q3营利规模延续增长，毛利率、净利 率同比略有下滑 内销为主，2022前三季度营收同比增长44%。2018-2021年，公司营收规模逐年增长，2021年增辐到达高点49.57%。2022年前三季度，公司实现营收40.13亿元（+43.92%），延续了增长态势。2018-2021年公司营收CAGR为26.89%。从境内外收入结构来看，海外市场销售继续保持增长，导致公司2022年上半年内销收入业务占比下降至88.77%。 图7：2022Q1-Q3公司实现营收40.13亿元（+43.92%） 图8：2022H1公司内销收入占比88.77% 毛利率略微下滑，各项费用率整体呈下降趋势。2022Q1-Q3，公司毛利率为17.37%，较2021年水平略有下降，主要由于材料成本、人工成本上涨以及固定资产规模扩大增加的折旧摊销等增加部分成本，从而导致营业成本同比大幅增长。 2022Q1-Q3，公司期间费用率为5.39%，相较去年同期下降1.19pcts，其中研发费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.06%、3.38%、0.90%、0.05%，整体费用率随营收上涨保持下降趋势。 图9：2022Q1-Q3公司毛利率略微下滑，为17.37% 图10：公司整体费用率呈下降趋势 归母净利润保持增长，净利率水平略微下降。2016-2021年，公司归母净利润保持快速增长态势，2021年达36,973.59万元（+10.75%）；2022Q1-Q3实现归母净利润35,182.89万元，同比增长42.44%，增速较2021年有所提升。2018-2021年公司归母净利润CAGR为33.95%。2022Q1-Q3净利率为8.75%，同比下降0.19pcts。 图11：2022Q1-Q3净利率为8.75% 图12：2022Q1-Q3公司归母净利润同比增长42.44% 3、未来发展：露天煤矿渗透率预期增长打开下游需求空间， 绿色矿山、智能矿山是公司未来聚焦方向 宽体自卸车是我国首创，在露天煤矿、金属矿、建材矿以及大型水电工程应用较多。非公路宽体自卸车，简称宽体自卸车，是一种结合了公路重卡和工程机械技术基础进行系统设计制造的自卸车，一般采用栓接式车架，有效载荷为20t-80t之间，属于我国工程机械行业的新兴产品。非公路宽体自卸车定位于露天场地物料转运行业，主要应用在露天煤矿、金属矿、建材矿以及大型水电工程，在特有复杂工况情况下载重量大，效率高。由于非公路宽体自卸车为中国市场首创，国际市场仍处于产品推广的初期阶段，以中国周边及公路重卡出口的主要国家和地区为目标市场，包括东南亚、非洲、中亚、蒙古、俄罗斯等发展中国家和新兴经济体，相较于传统工程机械产品尚未形成规模化市场。非公路宽体自卸车与非公路矿用自卸车均应用于露天矿山物料运输，在使用场景上没有明显区别，客户一般根据矿山的工况、初次投入成本、运营成本等因素综合考量去选择。 表3：非公路宽体自卸车与非公路矿用自卸车均应用于露天矿山物料运输，在使用场景上没有明显区别 增量空间 非公路宽体自卸车作为专用车型，需求增速有望高于其他品类。我国国民经济处在高速发展时期，基础建设规模不断扩大，能源项目、水利工程项目发展迅速，预期导致工程运输总量不断增长。我国自卸车销量由2016年的14.9万辆升至2021年的36万辆，自卸类产品市场需求总量持续增长，有望带动非公路宽体自卸车市场增长；其次，由于非公路宽体自卸车是主要根据矿山、水利水电工程等特定工况条件设计专门用于该等工况的产品，市场总量增长中非公路宽体自卸车市场增长速度有望高于其他自卸类产品增长速度，因此，我国非公路宽体自卸车增量需求在未来几年有望快速增长。 图13：2021年我国自卸车销量达36万辆 图14：2021年我国自卸车车型结构中重型货车占比大 2021年我国原煤产量突破40亿吨，露天开采渗透率逐步提升。从能源消费结构来看，原油、天然气和煤炭三大能源为主要能源，而煤炭是我国的主体能源和重要的工业原料。据国家统计局统计，我国煤炭消费量占能源消费总量的57.7%。根据《BP世界能源统计年鉴2020》公布的数据显示，作为世界第一产煤大国，我国煤炭产量占世界的47.3%，2019年煤炭生产量占全球第一。2016-2021年，中国原煤产量总体保持上升态势，至2021年突破40亿吨，同比增长5.99%。而煤炭的开采分为露天开采和地下开采两种方式，其中露天开采的渗透率从2011年的11.1%一路升至2018年的24.9%。在此趋势下，我们认为主要应用于露天开采的非公路宽体自卸车有望随渗透率的提升从而逐年打开空间增量。 图15：2021年我国原煤产量突破40亿吨 图16：露天开采的渗透率呈上升态势 金属矿（铁矿、有色金属矿）产量逐年稳增。矿山开采中，非煤矿矿山主要包括黑色金属和有色金属，其中黑色金属主要是铁矿，有色金属则以金、银、铜、铝、铅、锌、镍、锡、钼、锑十类为代表。中国是铁矿石第一进口大国，也是全球有色金属消费第一大国，金属矿产的开发利用为我国经济的持续较快发展做出了重要贡献。根据国家统计局数据，我国生铁及十种有色金属的产量在2016-2021年间保持稳定增长态势，至2021年产量分别达86856.8万吨、6454万吨。金属矿是非公路宽体自卸车除露天煤矿外的另一重要应用领域，在金属矿开采量逐年稳定上涨的背景下，宽体自卸车的需求前景向好。 图17：2021年中国生铁产量为86856.8万吨 图18：2021年全国十种有色金属产量为6454万吨 水泥年产量于23-24亿吨的区间内稳定。建材矿主要包括水