非公路宽体自卸车行业先锋，市场扩容打开长期成长空间

公司是非公路宽体自卸车行业先锋，营收与利润稳健增长 公司成立于2005年，专精于非公路运输设备行业，在非公路宽体自卸车领域处于行业领先地位，2023年非公路宽体自卸车产品占公司主营业务收入的92.95%。2018-2023年公司营业收入从20.04亿元增长至58.60亿元，期间CAGR=23.9%，同期归母净利润从1.54亿元增长至6.15亿元，期间CAGR=31.9%，公司盈利能力处在快速增长区间，费用率管控得当使得公司利润增速高于营收增速。 我国自卸车市场规模逐步扩张，矿山开采贡献主要需求 根据中国工程机械工业协会数据，2023年我国非公路宽体自卸车市场规模达130.03亿元，同比增长5.42%。分下游看，2023年矿山开采占据非公路自卸车市场79%的份额，基础设施建设与港口码头分别占据14%和7%市场份额，矿山开采是最大的需求来源。展望未来非公路自卸车市场仍将持续扩容。一方面，我国基建、矿山、水利工程等项目仍在持续发展，工程运输量需求提高同步带动自卸车需求不断上行；另一方面，目前公路自卸车在我国市场中仍有一席之地，性能更加优秀的非公路宽体自卸车未来替代空间较大。 优秀的生产管理模式和持续高研发投入为公司发展保驾护航 经历数十年的沉淀积累，公司在工艺管理、关键零部件制造、整机装配、检测试验四方面都处于国内领先水平，能够满足多品种小批量大批次的柔性生产需求。另外公司研发投入持续增长，新能源矿用自卸车正在研发进程中，产品制造智能化进程不断推进，公司通过高研发投入巩固自身护城河，持续领跑自卸车行业。 盈利预测与投资评级 公司作为非公路自卸车行业的先锋，正处于快速成长期，预计公司2024-2026年净利润分别为7.07/7.99/9.00亿元，当前股价对应动态PE分别为5/5/4倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，海外业务发展不及预期风险。 1.非公路运输设备高新技术先锋，非公路宽体自卸车行业开创者 1.1.专精非公路运输行业，开拓智能技术研发 陕西同力股份有限公司于2005年设立，专精于非公路运输设备行业，其中非公路宽体自卸车处于行业领先，并逐步开展其他公路运输类型设备。公司发展主要经历初创期（2005-2011）、发展期（2012-2018）、扩张期（2021-至今）三个阶段，并于2015年12月14日在新三板正式挂牌交易，2021年北交所上市，目前同力股份已经步入智能化专业研发、制造高科技领域阶段。 图1：公司发展历程 1.2.公司股权结构稳定，管理团队专业高效 截至2024年一季度，公司董事长叶磊持有17.89%的股份，为公司第一大股东、最终受益人；山东华岳汇盈机械设备有限公司持有17.00%股份，为公司第二大股东；许亚楠为公司总经理，直接持有13.19%的股份，为公司第三大股东。前三大股东合计持股48.08%，长期持股较为稳定。公司加强“三会”制度（股东大会、董事会、监事会），以更加完善的公司治理结构防范无实际控制人的相关风险，实现稳健发展。 图2：公司股权结构（截至2024年一季度） 1.3.公司产品逐步丰富，非公路宽体自卸车行业领先 公司主要产品为非公路宽体自卸车、非公路矿用自卸车、坑道车、非公路洒水车、桥梁运输车等，其中非公路宽体自卸车产品主要为TL87系列、TL85系列、TL88系列，2023年宽体自卸车收入占主营业务收入比例92.95%，并呈逐年上升态势，具有购置和运营成本低，安全性、可靠性高等优势，广泛运用于大型化、规模化的露天矿山等。 表1：公司产品简介 1.4.公司营收稳步增长，研发领域稳中有进 公司营收稳健增长，配件销售及维修服务逐步开展。（1）在业绩方面，公司营业总收入从2018年20.04亿元稳步增长至2023年58.60亿元，归母净利润从2018年1.54亿元增长至2023年6.15亿元，主要受益于煤炭市场需求旺盛，国家批复露天煤矿快速大幅扩产，从而促进公司产品国内销售大幅增加，同时海外市场销售也大幅增长。（2）业务构成上，主营业务非公路宽体自卸车占比较大，2023年非公路宽体自卸车实现收入54.47亿元，较2022年同比+10.91%，收入占比92.95%。配件销售收入为2.36亿元，同比+56.88%，随着近几年销售的增长，客户对维修和保养配件的需求随之增长，从而使得公司配件销售收入大幅增长，但由于占比较小，收入增长原因主要来源于主营业务增长。 图3：2023年营业收入58.60亿元，同比+12.67% 图4：2023年归母净利润6.15亿元，同比+31.82% 盈利方面，2018-2023年整体毛利率和净利率稳中有升，2021年利润率略有下滑，主要原因是上游钢材等价格大幅上涨导致公司原材料和零部件成本大幅上涨。2022、2023年在生产方面公司主营业务非公路宽体自卸车产能得到释放，在销售方面公司继续拓宽海外市场，在研发方面继续朝着大型化、新能源方向前进，抢占新能源市场，同时自卸车行业景气，需求旺盛，共同拓宽公司盈利空间，公司毛利率和净利率持续上升。 图5：2018-2023年公司销售毛利率与销售净利率情况（%） 公司期间费用控制稳定。2019-2022年销售费用率下降，主要原因在于随着煤炭等行业的复苏繁荣产品需求大增，经营规模效应逐步体现，人员固定薪酬、折旧等固定费用支出增幅小于营业收入增幅。研发投入平稳增长，研发水平保持行业龙头地位。 2023年研发支出为1.03亿元，同比+54.20%，再创历史新高。 图6：公司期间费用维持稳定，2023年期间费用率为8.82% 2.非公路宽体自卸车需求扩张，露天煤矿为主要下游市场 2.1非公路宽体自卸车具有替代优势，行业竞争较为激烈 根据产品所基于的不同技术平台和运用范畴，自卸车行业可进一步细分为公路自卸车和非公路自卸车。 （1）公路自卸车：是指采用公路重卡底盘改装而成的自卸车。公路自卸车采用传统的批量化、定型化生产模式，制造成本及售价相对较低。公路自卸车属于土方机械范畴、归属汽车领域管理，按照公路法规及标准设计制造，须满足汽车相关规范和限制，从而存在工况适应性弱、爬坡能力不足、横向稳定性及安全性差、装载量小、运营效率低等劣势。 （2）非公路自卸车：是指外廓尺寸、轴荷和质量等特征不允许在公路上行驶的，在非公路工况中作业的自卸车。该类产品可进一步细分为非公路矿用自卸车和非公路宽体自卸车两类。 非公路矿用自卸车：一般采用刚性车架，用车轮或履带转向的自卸车，有效载荷为70t以上。该类产品采用工程机械类底盘，属于工程机械类产品。其优点是底盘按矿山工况设计、道路通过性能好、载重能力强、使用寿命长、安全性能高，同时购置、运行及维护成本也相对较高。 非公路宽体自卸车：结合了公路重卡和工程机械技术基础进行系统设计制造的自卸车，一般采用栓接式车架，有效载荷为20t-80t之间，属于我国工程机械行业的新兴产品。非公路宽体自卸车定位于露天场地物料转运行业，主要需求来自于用户对该类产品的购置和运营成本、安全性、可靠性、售后服务便捷及时性的综合考量。 表2：自卸车产品对比情况 我国非公路宽体自卸车行业市场规模逐步扩大。根据中国工程机械工业协会数据统计，2023年中国非公路宽体自卸车行业市场规模达到130.03亿元，同比增长5.42%； 2021年国内非宽体自卸车销售规模18196台，同比增长59.6%。 图7：非宽体自卸车行业市场规模逐步扩大 图8：非宽体自卸车中国市场销售向好 非公路宽体自卸车市场的发展空间很大，其市场容量和市场规模的增长主要源自三方面：增量市场、存量替代和出口增长。 （1）增量市场：我国国民经济处在高速发展时期，基础建设规模不断扩大，能源项目、水利工程项目发展迅速，导致工程运输总量增长，自卸类产品市场需求总量持续增长，这些因素将带动非公路宽体自卸车市场增长。其中由于非公路宽体自卸车是主要根据矿山、水利水电工程等特定工况条件设计专门用于该等工况的产品，市场总量增长中非公路宽体自卸车市场增长速度将明显高于其他自卸类产品增长速度。 （2）存量替代：长期以来国内露天矿山和水利水电工程等所用产品比较杂乱，大型矿山采用的模式主要是进口大型非公路矿用自卸车，辅助专用的大型配套设备，但这种模式投资巨大，灵活性差，运行和维护成本巨大，很难推广到中小型矿山。对于中小型矿山和水利水电项目，目前国内大都采用公路自卸车运输方式，但公路自卸车车辆装载量小，爬坡能力不足，车辆横向稳定性、可靠性和安全性差，而非公路宽体自卸车综合了非公路矿用自卸车和公路自卸车的优势，针对矿山、水利水电工程的实际工况条件专业打造，因而不但具备了良好的适用性和安全性，而且经济性优势明显，具有明显的替代优势。 （3）出口增长：基于非公路宽体自卸车良好的适应性和经济性，在国外对于工业发展需求大的国家存在相当大的市场需求。目前我国已经有部分非公路宽体自卸车出口到中东、非洲、中亚、东南亚等地区，随着非公路宽体自卸车在国际上的认同度逐步提升，我国非公路宽体自卸车将迎来较大的出口量。 我国非公路自卸车行业发展前景良好，市场规模不断扩大，市场竞争日趋激烈，形成了以同力股份、临工重机、徐州徐工、常州柳工、山东蓬翔、三一重装、北方股份为主的企业竞争格局。 表3：公司产品简介 2.2非宽体自卸车主要应用于露天煤矿开采等领域 从产业链来看，上游为原材料及零部件的供应环节，主要涉及钢铁、橡胶、塑料等原材料和发动机、驾驶室、变速器等关键零部件；中游主体为宽体自卸车制造商，主要进行整机装配、关键零部件的制造和系统的集成开发；下游应用领域包括但不限于矿山开采、大型基础建设工程、港口码头运输领域。 图9：非公路宽体自卸车产业链 我国非公路宽体自卸车主要应用于矿山开采、大型基建领域以及大型水电工程领域。 从应用领域来看，矿山开采为非公路宽体自卸车最大的应用领域，2022年占比为78.82%； 其次为基础建设领域，应用占比为14.26%；排名第三的是港口码头领域，应用占比为6.92%。在矿山作业中，宽体自卸车主要用于运输矿石、废石等物料，其强大的承载能力和适应恶劣环境的能力使其成为矿山开采中不可或缺的运输工具。矿山开采主要用于露天煤矿的开采，露天煤矿的开采需要大量的运输设备来运输煤炭和其他物料，而且露天煤矿通常具有地势平坦、运输距离短、运输量大等特点，这些特点使得宽体自卸车能够充分发挥其高效、快速、稳定的运输优势。 图10：2023年下游矿山开采占比78.82% 煤炭作为我国能源需求的重要基石，有力支撑了我国国民经济和社会平稳较快发展。 中国“富煤、贫油、少气”的地质条件决定了煤炭作为基础能源的战略地位，我国煤炭每年的生产及消费总量都占世界约50%的水平，并且我国煤炭的生产和消费总量呈逐年增长的态势，我国以煤炭为主的一次能源消费结构格局将长期存在。 图11：中国与世界煤炭消费量对比 图12：中国与世界煤炭生产量对比 煤炭价格目前稳定，需求向好。在2023年5月开始，煤炭Q5500维持在700元/吨，逐步趋于稳定，在我国煤炭消费逐步增长的态势下，煤炭的消费总额呈增长趋势，下游煤炭需求向好。 图13：2023年下半年至今煤炭价格在700元/吨小幅波动 煤炭露天开采产量逐年增加，下游煤炭需求上升拉动非公路宽体自卸车行业增长。 2016年12月国家能源局印发《煤炭工业发展“十三五”规划》明确提出“以提高质量和效益为核心，发展工艺先进、生产效率高、资源利用率高、安全保障能力强、环境保护水平高、单位产品能源消耗低的先进产能，保障煤炭长期稳定供应；创新煤矿设计理念，采用高新技术和先进适用技术装备，重点建设露天煤矿、特大型和大型井工煤矿。”根据中国煤炭工业协会于《露天煤矿高质量发展指导意见》，目标到“十四五”末露天开采产量占全国煤炭总产量25%以上，到“十五五”末露天开采产量占全国煤炭总产量30%以上。 目前来看，国内露天煤矿渗透率在23%左右，离政策目标还有较大提升的空间，煤矿开