钼行业深度报告：供需紧张，钼精矿价格持续上涨可期

钼主要应用于钢铁行业，用来提高钢的强度等性能。钼是一种银白色的可塑性金属，具有高熔点、高强度、高弹性系数等特点，主要应用于钢铁行业，用来提高钢的强度、弹性限度、抗磨性及耐冲击、耐腐蚀、耐高温等性能。 国内特种钢行业稳中向好，拉动钼消费持续提升。1）从特种钢总需求看：国内镍铬系不锈钢产量从2016年的1237.7万吨提升至2021年的1506.7万吨，重点优特钢企业优特钢产量由2016年的6305万吨提升至2021年的8708万吨，拉动钼消费量由2016年的7.3万金属吨增加至2021年的11.4万金属吨，期间CAGR为9.3%。2）从特种钢占比提升角度看：国内特种钢占粗钢比例仍然较低。据国际钼协会统计，2017年中国吨钢钼消费量只有0.1kg，远小于欧洲的0.34kg，也小于全球平均水平的0.16kg，未来随着国内特种钢产量的增加，有望拉动钼需求量持续提升。 全球钼矿总产量稳定，钼资源大国和主要钼矿企业产量波动幅度不大。 2017-2021年全球钼精矿产量维持在27万金属吨左右，供应端较为稳定。1）钼资源大国产量：中国和南美洲近年来产量各10万金属吨左右；欧洲和北美洲产量略有提升，2020年产量分别达2.3和5.3万金属吨。2）钼矿主要生产企业产量：相较于2019年，墨西哥集团和洛阳钼业钼产量小幅提升，而自由港、Codelco、Antofagasta、力拓和金钼股份钼产量略微下降。 全球钼资源紧平衡格局有望支撑钼价持续上涨。近年来全球及国内钼供需格局偏紧，2021年国内供需缺口为0.9万金属吨。展望未来，在供应端保持稳定，而需求量持续提升背景下，紧平衡格局有望延续。截至10月21日，钼精矿和钼铁价格分别达3330元/吨度和22.1万元/吨，相比年初分别提高44.2%和42.6%，钼资源供需矛盾有望支撑钼价持续上行。 重点公司： 金钼股份（601958）：公司作为钼行业龙头，专注钼产品主业，2021年钼产品市占率全球第二，原有矿山升级改造稳步推进，预计2022-2024年归母净利润分别为12.84/16.67/21.28亿元，对应2022年11月4日收盘价的PE为22/17/13倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 洛阳钼业（603993）：作为国际化矿产龙头，坐拥三座优质钼矿，钼钨产品盈利能力较强，有望为公司贡献稳定业绩，由于铜钴价格下行，我们调整公司2022-2024年归母净利润为68.60/90.13/122.71亿元，对应2022年11月4日收盘价的PE为14/11/8倍，维持“推荐”评级。 紫金矿业（601899）：公司矿产品种多元，布局收购亚洲最大钼矿，投产后钼精矿年产量2.72万吨，有望贡献新的业绩增长点。我们预计公司2022-2024年归母净利润为211.70/240.85/267.81亿元，对应2022年11月4日收盘价的PE为10/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，全球钼矿扩产超预期，重点公司钼矿升级改造或开发进度滞后等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1引言：复盘：跳涨！价格能否持续？ 钼精矿和钼铁价格在16年初探到一个低点之后，开始波动上行，从20年7月底开始，价格进入快速上升通道。其中在21年6月上旬、21年11月底和22年8月初多次迎来跳涨，截至2022年10月21日，钼精矿和钼铁价格分别达3330元/吨和221000元/吨，相比年初价格分别提高44.2%和42.6%。未来行情如何演绎，价格能否维持强势并继续创出新高，我们将从供需基本面解读，探寻钼市场的变化。 图1：钼精矿和钼铁价格走势 2钼产业链介绍 钼主要应用于钢铁行业，用来提高钢的强度等性能。钼是一种银白色的可塑性金属，具有高熔点、高强度、高弹性系数等特点，主要应用于钢铁行业，提高钢的强度、弹性限度、抗磨性及耐冲击、耐腐蚀、耐高温等性能。 中国是世界上钼资源最为丰富的国家。根据美国地质调查局2021年发布的数据，全球钼资源储量约为1600万吨，中国是世界上钼资源最为丰富的国家，钼资源储量为830万吨，其次是美国(270万吨)和秘鲁(230万吨)，三国钼资源储量约占全球总储量的83%。 中国钼资源集中分布在河南、陕西和吉林省。我国钼资源探明储量的矿区有222处，分布于28个省(区、市)。其中河南省钼矿资源最为丰富，吉林、内蒙次之，以上3省钼储量约占全国储量的62%。我国钼矿的特点是探明储量虽多，但品位与世界主要钼资源国(美国和智利)相比，显著偏低，多属低品位矿床。此外钼矿多为伴生矿，据统计，钼作为单一矿产的矿床，其储量只占全国钼总储量的14%； 作为主矿产，还伴生有其它有用组分（铜、钨、锡等金属）的矿床，其储量占总储量的64%。 图2：2021年我国钼资源储量全球第一 图3：我国钼资源集中分布在河南、吉林和内蒙 钼铁是国内钼市场的主要消费形式。钼原矿石经过破碎、研磨及浮选后产出钼精矿，钼精矿一般含钼45%-51%。钼精矿经入炉焙烧后产出氧化钼，再和氧化铁通过热还原制备钼铁，钼铁一般含钼约60%，是国内钼市场的主要消费形式。定价过程通常以钼铁为基准，钢厂和钼铁生产商通过协商，确定采购价格，随后钼铁价格会反映到钼精矿价格中。 图4：钼产业链介绍 3需求端：下游需求向好，带动钼消费快速增长 钼主要应用于钢铁行业。按国际标准，钢可以分为非合金钢和合金钢两大类。 非合金钢通常叫做碳素钢，即钢中除了铁和碳以外，仅含有炉料中少量的元素和杂质；另一种为合金钢又称特种钢，是人为的掺杂一些合金元素以提高性能。由于钼优良的特性，因此常以钼铁形式作为钢材冶炼的添加剂，制成的钢材被广泛用于输油管道、热交换管道、海上建筑等高温、腐蚀性强的环境中，主要以铬镍系不锈钢（300系）和低合金钢为主，近年来钢铁行业钼需求占我国钼总需求的80%左右。 图5：2021年全球钼资源下游应用领域占比 图6：我国钢铁行业钼需求量占比约80% 表1：主要含钼钢及用途简介 不锈钢和优特钢行业稳中向好，拉动钼消费持续提升。2016年以来，国内钢铁行业景气度反转向好，镍铬系不锈钢产量从2016年的1237.7万吨提升至2021年的1506.7万吨，重点优特钢企业特种钢产量由2016年的6305万吨提升至2021年的8708万吨。钼产品主要下游应用领域为钢铁行业，优特钢产量增加相应带动国内钼消费稳步提升。从中间品看，2021年钼铁对钼精矿平均消耗量同比提升16.8%，整体上看，钼消费量由2016年的7.3万金属吨增加至2021年的11.4万金属吨，期间CAGR为9.3%。 图7：铬镍系不锈钢产量稳步提升 图8：中国优特钢企业低合金钢和合金钢产量逐步提升 图9：2021年钼铁对钼精矿平均消耗量同比+16.8% 图10：下游特种钢行业向好，带动钼消费稳步增长 国内特种钢比重较低，未来增长潜力有望刺激钼需求增加。中国特种钢占粗钢比例较低，特种钢的发展仍有较大空间。根据国际钼业协会（IMOA）统计，2017年中国吨钢钼消费量只有0.1kg，远小于欧洲的0.34kg，也小于全球平均水平的0.16kg。即使假设未来我国钢铁产量维持在2021年的10亿吨，钢铁行业钼需求占比保持在80%，未来随着我国特钢占比的提升，在吨钢钼消费量提高到0.13kg/t的情况下，钼在钢铁行业的需求量将达到13万金属吨，相比2021年有42.54%的增量空间。 图11：我国吨钢钼消费量有较大提升空间（kg/t） 4供给端：国内钼精矿产量保持稳定 国内钼精矿产量稳定，河南、内蒙、黑龙江是我国钼精矿产量大省。2017-2021年国内钼精矿产量维持在20-22万吨之间，供给端较为稳定。分省份看，根据安泰科的统计数据，2021年我国钼精矿总产量为22.8万吨，其中河南省产量为7.52万吨，占全国总产量的33.0%，位居全国首位，其次为内蒙、黑龙江和陕西，四省产量合计占比达80.9%。 图12：国内钼精矿总产量稳定 图13：2021年河南钼精矿产量位居全国首位 国内钼精矿企业产量稳定，行业集中度较高。我国钼精矿生产企业主要包括金钼股份、洛阳钼业和鹿鸣钼矿等，近年来产量较为稳定。其中，金钼股份的钼矿产量由2017年的2.04万金属吨略微提升至2.12万吨，洛阳钼业产量由2017年的1.67万吨小幅下降至1.64万吨，鹿鸣钼矿产量由2017年的1.43万吨小幅提升至1.56万吨。行业格局方面，目前国内具有一定规模的钼矿开发企业约20家，2021年行业CR5达52%，行业集中度较高。 图14：国内前三大钼矿企业产量稳定（单位：万金属吨） 图15：2021年国内钼矿行业CR5达52% 更为重要的是，上游钼精矿以自用为主，流通市场小且集中度较高，钼精矿库存低。洛阳钼业和金钼股份的钼精矿以自用为主，因此整个钼市场的流通体量较小，且流通精矿的行业集中度非常高，较容易受到一些矿山停产检修等事件影响，造成原材料紧缺，导致下游钼铁生产商采购困难从而产生惜售现象，且钼精矿企业基本处于无库存状态。 中游钼铁产能提升弹性较大，但库存处于较低水平。受益于下游需求向好，国内钼铁产量持续增加，2022年来钼铁企业开工率快速增加，钼铁的产能提升弹性相对较大。但值得注意的是，钼铁库存年内虽有所提升，但仍处于较低水平，2022年来，单月最高库存量只有4300吨，不足产量的1/3，若钼精矿进一步紧缩，钼铁生产商惜售动力会非常强。 图16：国内钼铁产量及库存 5进出口：精矿等原料进口增加，钼产品出口平稳 2020-2021年原料端净进口量增幅较大。从2013年开始，我国钼精矿和氧化钼的原材料的国内供给已经不足，此后钼原料净进口额逐年扩大。2012-2016年底国际钼价跌幅较大，国内外价差推动国内独立的钼冶炼企业和钼化工制品企业到国际市场采购原料。相较于之前年份，2020-2021年国内钼原料进口量快速增加，2020和2021年净进口量分别达9.6和3.0万吨。 图17：已焙烧的钼矿砂及其精矿、其他钼矿砂及其精矿近两年进口量快速增加 我国钼产品出口平稳。2015年我国钼出口关税取消，但对近年来出口提振作用不大。2017-2020年我国钼产品出口量连续小幅下降，由1.81万吨钼降至1.07万吨钼，2021年钼产品出口量提升至2.9万吨钼。整体来看，近年来我国钼产品出口量较为稳定，波动幅度不大。 图18：我国钼产品出口保持稳定（单位：万金属吨） 6全球供需：海外钼矿产量稳定，需求稳中有升 全球钼矿总产量稳定，中国和南美洲国家为主产区。2017-2021年全球钼精矿产量基本维持在27万金属吨左右，供应端较为稳定。其中，中国和南美洲是主要的钼矿供应地，近年来产量各10万金属吨左右；欧洲和北美洲产量略有提升，欧洲产量由2017年的1.7万吨提升至2020年的2.3万吨，北美洲产量由2017年的4.6万金属吨提升至2020年的5.3万吨。 表2：全球钼矿总产量保持稳定（单位：万金属吨） 国外主要钼生产企业产量小幅下降，国内企业产量稳定。国外方面，墨西哥集团钼产量由2019年的2.69万金属吨提升至2021年的3.03万金属吨，是国外主要企业中钼供应唯一增加的国家。2021年自由港、Codelco、Antofagasta和力拓产量分别为3.85、2.10、1.05和0.76万金属吨，相对2019年都呈现略微下降趋势；国内方面，2021年金钼股份钼产量小幅下降，洛阳钼业产量相对2019年提升0.15万金属吨。 图19：主要钼生产企业产量下降（万金属吨） 图20：亚洲粗钢产量增加带动全球产量提升（万吨） 全球钢铁需求有所改善。近年来全球钢铁产量稳步提升，根据国际钢铁协会统计数据，2019年全球粗钢累计产量18.75亿吨，同比增长2.63%。其中，欧洲粗钢产量1.96亿吨，同比减少6.67%；北美粗钢产量1.20亿吨，同比减少0.08%； 独联体国家和南美洲国家粗钢产量也小幅下降。亚洲作为全球主要的产钢地区，2019年粗钢产量13.49亿吨，同比增长5.23%