策略周报1113：政策预期改善推动市场向上

政策预期改善推动市场向上 ——策略周报1113 研究结论 近两周，上证综指持续反弹，创出10月份以来的新高。一方面得益于美股市场的上涨，另一方面受益于疫情优化防控二十条措施。我们在9月中旬提出《市场逐步进入最佳布局期》，认为从估值和宏观基本面角度值得布局A股。本周，对美联储降低加息力度的预期和国内优化疫情防控政策先后发生，内外政策的变化再次提示A股市场投资价值已经来临，战略布局将逐步转向战略反攻。 海外来看，11月10日，美国公布的10月份CPI数据为+7.7%，低于市场预期的7.9%，自今年6月CPI达到顶峰以来持续走低，当日美股市场大幅上涨。这也预示着美联储可能会逐步降低加息力度。在迄今为止连续四次大幅加息0.75%之后，12月份的FOMC会议加息0.50%的概率大幅上升。加息幅度的收窄并不改变美国通胀压力高企和经济衰退的概率。但10月份通胀低于预期的积极信号是市场情绪由悲观转为乐观的决定性转折点。股票估值和利率是一个跷跷板，当利率上升时，股票特 投资策略|定期报告 报告发布日期2022年11月14日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 蒋晨龙021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517100004香港证监会牌照：BQP133 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 别是成长股的估值会下降。自今年以来，在美国利率上行背景下的美元升值、美股下跌成为主导A股市场下跌的重要因素，目前这一外部负面因素正在缓慢消退。 国内来看，10月份CPI上涨2.1%，基数效应和消费疲软致使数据继续回落；PPI同比下降1.3%，基数效应和全球价格下行使得PPI同比由正转负。10月份社融存量增速为10.3%，略低于9月份，M2和人民币贷款余额同比增速也小幅回落。同时，月初发布的10月份制造业PMI降至49.2%，低于50%荣枯线。宏观数据虽然小幅滑落，但基本仍保持稳定。 对A股产生重要影响的是11月11日发布的优化疫情防控的二十条措施，提出了减少隔离日期、优化风险区管控、取消入境航班熔断机制、整治层层加码力度等细则。二十条措施并不改变动态清零的总方针，但随着病毒潜伏期的缩短，优化了防控措施，边际改善了市场的预期。 权益资产迎来高配机会：十一月份大类资 产配置策略 市场的底部和方向都在构筑：——策略周报1106 情绪见底回升，确定性行业震荡向上：主题&赛道跟踪周报 底部区域，保持信心：——22年11月A股展望及十大关注标的 情绪悲观，坚守确定性：主题&赛道跟踪周报 情绪转弱，主线分歧整理：市场跟踪日报 1027 氛围持续，主线保持强势：市场跟踪日报 1026 2022-11-09 2022-11-07 2022-11-07 2022-11-02 2022-10-30 2022-10-28 2022-10-26 行业配置角度来看，国内疫情防控政策的优化，中短期直接对消费、航空、旅游等 市场企稳，板块轮动：市场跟踪日报10252022-10-25 产生积极的影响，提升白马龙头股的价值预期。但从中长期来看，成长股仍是重要主线。具体而言： （1）政策确定性视角：医药、TMT、军工和高端制造：由于宏观总量弹性小，更看好政策破局（国家安全+科技转型）和政策边际改善的方向。行业上主要为TMT、军工、医药、高端制造。 （2）宏观和政策改善视角：食品饮料、地产链、医美化妆品和社服：虽然当前防疫政策依然较为严格，但消费涉及内需，同样是政策重点发力的领域；地产方面，近 期政策同样出现边际改善，因此在宏观和政策条线，我们看好PPI低位和主动去库周期下，具备自身盈利韧性和长期逻辑的细分板块。行业上主要为食品饮料、地产链、医美化妆品和社服。 风险提示 一、宏观经济下行超预期 二、全球新冠疫情再次超预期爆发三、“稳增长”政策推进不及预期 能源转型趋势下的央企投资机会：——央企投资系列专题之四 强势行业确定性加强，关注短期轮动节奏：主题&赛道跟踪周报 历史复盘——下跌之后是反转？：历史数据照亮投资未来系列之一 结构比总量更重要：——22年10月A股展望及十大关注标的 2022-10-24 2022-10-24 2022-10-17 2022-09-30 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周国内外重点事件及点评4 本周市场图表回顾5 风险提示5 图表目录 图1：本周全球指数分化反弹（%）5 图2：本周A股板块分化反弹，房地产涨幅明显（%）5 图3：银行间R007指标本周出现回升（%）5 图4：北上资金本周净流入54.00亿（亿元）5 图5：偏股型基金发行有所下降（亿份）5 图6：10年期国债收益率有所走高（%）5 图7：市场主要指数市盈率分位（过去10年以来）6 图8：申万一级行业市盈率分位（过去10年以来）6 图9：全A股市盈率小幅回升，低于市盈率中位数6 图10：全A股市净率小幅回升，低于负一个标准差6 图11：沪深300市盈率小幅回升，高于负一个标准差7 图12：沪深300市净率小幅回升，低于负一个标准差7 图13：创业板市盈率小幅回落，低于市盈率中位数7 图14：创业板市净率小幅回落，低于市净率中位数7 图15：中证500市盈率小幅回落，高于负一个标准差7 图16：中证500市净率小幅回落，高于负一个标准差7 图17：沪深300风险溢价小幅回落，高于历史均值水平，%8 图18：中证500风险溢价小幅回落，仍远高于历史均值水平，%8 本周国内外重点事件及点评 近两周，上证综指持续反弹，创出10月份以来的新高。一方面得益于美股市场的上涨，另一方 面受益于疫情优化防控二十条措施。我们在9月中旬提出《市场逐步进入最佳布局期》，认为从估值和宏观基本面角度值得布局A股。本周，对美联储降低加息力度的预期和国内优化疫情防控政策先后发生，内外政策的变化再次提示A股市场投资价值已经来临，战略布局将逐步转向战略反攻。 海外来看，11月10日，美国公布的10月份CPI数据为+7.7%，低于市场预期的7.9%，自今年6月CPI达到顶峰以来持续走低，当日美股市场大幅上涨。这也预示着美联储可能会逐步降低加息力度。在迄今为止连续四次大幅加息0.75%之后，12月份的FOMC会议加息0.50%的概率大幅上升。加息幅度的收窄并不改变美国通胀压力高企和经济衰退的概率。但10月份通胀低于预期的积极信号是市场情绪由悲观转为乐观的决定性转折点。股票估值和利率是一个跷跷板，当利率上升时，股票特别是成长股的估值会下降。自今年以来，在美国利率上行背景下的美元升值、美股下跌成为主导A股市场下跌的重要因素，目前这一外部负面因素正在缓慢消退。 国内来看，10月份CPI上涨2.1%，基数效应和消费疲软致使数据继续回落；PPI同比下降1.3%，基数效应和全球价格下行使得PPI同比由正转负。10月份社融存量增速为10.3%，略低于9月份，M2和人民币贷款余额同比增速也小幅回落。同时，月初发布的10月份制造业PMI降至49.2%，低于50%荣枯线。宏观数据虽然小幅滑落，但基本仍保持稳定。 对A股产生重要影响的是11月11日发布的优化疫情防控的二十条措施，提出了减少隔离日期、优化风险区管控、取消入境航班熔断机制、整治层层加码力度等细则。二十条措施并不改变动态清零的总方针，但随着病毒潜伏期的缩短，优化了防控措施，边际改善了市场的预期。 行业配置角度来看，国内疫情防控政策的优化，中短期直接对消费、航空、旅游等产生积极的影响，提升白马龙头股的价值预期。但从中长期来看，成长股仍是重要主线。具体而言： （1）政策确定性视角：医药、TMT、军工和高端制造：由于宏观总量弹性小，更看好政策破局 （国家安全+科技转型）和政策边际改善的方向。行业上主要为TMT、军工、医药、高端制造。 （2）宏观和政策改善视角：食品饮料、地产链、医美化妆品和社服：虽然当前防疫政策依然较为严格，但消费涉及内需，同样是政策重点发力的领域；地产方面，近期政策同样出现边际改善，因此在宏观和政策条线，我们看好PPI低位和主动去库周期下，具备自身盈利韧性和长期逻辑的细分板块。行业上主要为食品饮料、地产链、医美化妆品和社服。 本周市场图表回顾 图1：本周全球指数分化反弹（%）图2：本周A股板块分化反弹，房地产涨幅明显（%） 10.0 8.0 6.0 8.1 7.57.2 5.95.85.7 周涨跌幅，%10.2 12.0 10.0 8.0 申万行业指数周涨跌幅，% 4.13.9 6.0 5.24.5 3.8 4.0 2.0 2.0 1.4 4.0 4.0 3.6 3.13.03.02.92.6 1.5 1.1 0.0 0.60.5 2.0 1.8 0.80.80.80.40.0 -2.0 纳台恒标俄 德道日上印 沪上-英0.2-深0.4创 0.0 0.1 斯湾生普罗 国琼经证度 深证国证业 房建传轻钢银家非建有纺综休食农商化公交采计机医通汽电国电 300 SENSEX3050 225 DAX RTS500 达加指斯斯 指富成-板1.9 -2.0 0.0 -0.4 100 -4.0 克权数工 数时指指 地筑媒工铁行用银筑色织合闲品林业工用通掘算-械0.4药信车子防气 指指业 -4.0产材制 电金装金服 服饮牧贸事运机设生-1.2-2.3军设 数数指 数 料造 -6.0 器融饰属装 务料渔易业输 备物-3.0-工3.2-备3.4 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：银行间R007指标本周出现回升（%）图4：北上资金本周净流入54.00亿（亿元） 3.00R007DR007SHIBORO/N2.75 2.50 2.25 2.00 1.75 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 06-08 06-15 06-22 06-29 07-06 07-13 07-20 07-27 08-03 08-10 08-17 08-24 08-31 09-07 09-14 09-21 09-28 10-05 10-12 10-19 10-26 11-02 11-09 0.00 600.00 400.00 200.00 0.00 (200.00) (400.00) (600.00) 北上资金周净流入（出），亿元北上资金累计净流入，亿元，右轴 20,000.00 15,000.00 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 10,000.00 5,000.00 0.00 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：偏股型基金发行有所下降（亿份）图6：10年期国债收益率有所走高（%） 5,000.00新成立基金份额:偏股型，亿份 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 4.00 3.50 3.00 2.50 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 2.00 10年期国债收益率，%