制氧机拉动，制氧分子筛寡头弹性可期

事件：11月11日，国务院联防联控机制综合组公布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，党中央对进一步优化防控工作的二十条措施作出重要部署、提出明确要求，各地各部门要不折不扣把各项优化措施落实到位。 我国制氧机渗透率低，行业增长迅猛，放量空间巨大。根据《家用制氧机技术及标准分析研究》，在经济发达国家约20%以上家庭拥有小型制氧设备，而我国制氧设备目前家庭拥有率不足1%，渗透空间巨大。制氧机是肺炎救治所需重要医疗物资，2021年上半年海外疫情持续加重，我国制氧机出口高增。根据海关数据，2021年1-6月我国制氧机累计出口83万台，同比增长870.5%，大幅拉动行业需求。根据华经产业研究院，2021年我国制氧机产量416万台，同比增长98%。鱼跃医疗为医用制氧机龙头，其2021年呼吸治疗解决方案收入同比增长84%，制氧机行业需求增势迅猛。 制氧分子筛为制氧机核心耗材，行业龙头有望显著受益。工业制氧主要包括深冷空分制氧和变压吸附制氧。其中，分子筛纯化系统是深冷空分制氧设备的重要组分；而在变压吸附制氧中，分子筛吸附剂是核心材料，可以直接吸附空气中的氮气、二氧化碳等杂质气体，从而得到富氧气体。因而，制氧分子筛是制氧机的关键耗材。公司多种分子筛产品已在深冷空分制氧和变压吸附制氧领域突破垄断，实现了进口替代，有望显著受益于制氧机放量。 产能持续扩张，成长性领跑行业。截至2021年报，公司成型分子筛与分子筛活化粉合计产能45,000吨，与霍尼韦尔UOP、阿科玛和Zeochem等国际大型分子筛企业相比，公司规模还存在差距，国产替代空间巨大。目前公司“吸附材料产业园改扩建项目”等项目有序推进中。改扩建一期预计将于2023年6月竣工投产，达产后将为公司新增原粉产能2100吨/年，成型分子筛产能8100吨/年；改扩建二期达产后，将为公司新增高硅分子筛原粉产能4000吨/年、成型分子筛产能10000吨/年、分子筛原粉12000吨/年； 泰国二期建成达产后将为公司新增成型分子筛产能12000吨/年。公司产能持续扩张，成长性领跑行业。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入9.24/12.61/16.66亿元，归母净利润分别为1.96/3.16/4.50亿元，分别对应43.5/26.9/18.9倍PE。 公司为吸附分子筛龙头及制氧分子筛寡头，防控机制新规有望拉动制氧机需求，公司作为龙头弹性显著，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧导致产品价格下滑、产品更新换代、原材料价格大幅波动、新增产能释放进度不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）