三季度净利润增长14%，毛利率同比提升

单三季度收入增长4.5%，毛利率和费用率优化促进扣非净利润增长33%。 2022单三季度公司收入+4.5%至10.4亿元，净利润+13.8%至1.2亿元，扣非净利润增长33.4%至1.1亿元，主要是营业外收支净额同比减少644万元和政府补助减少400万元。分品牌看，三季度哈吉斯维持良好增长，报喜鸟主品牌和宝鸟相对较慢。分渠道看，线上保持快速增长，加盟渠道由于更多布局中低线城市，在疫情影响下增长略好于直营。三季度毛利率+0.4百分点至62.6%（二季度下滑4.1百分点），反映公司较好的库存和折扣水平。公司疫情期间加大费用管控力度，费用率合计下滑3百分点至45.5%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.3/-1.1/-0.7/0百分点，管理费用率下降主要由于今年超额奖金减少。Q3末存货金额同比增长6.8%，存货周转同比/环比提升14/12天至298天，主要由于秋冬旺季提前备货，库存水平总体可控。 开店进度符合预期，黄金周销售表现良好但近期较疲软，看好双11和秋冬旺季发力。三季度公司两大主品牌开店情况符合预期，四季度将按计划稳步拓展门店。9-10月以来各地疫情形势严峻、防控升级令消费疲软，公司零售增长总体有所放缓，但黄金周期间销售出现一定的反弹，我们看好公司在接下来双11和秋冬旺季的积极发力，四季度业绩有望在去年低基数、今年政府补助（预计四季度2676万）的推动下实现快速增长。 风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。 投资建议：疫情下经营韧性良好，看好品牌中长期发展前景。三季度在疫情影响下，公司业绩展现较强的韧性，保持较好的折扣和库存水平，我们看好四季度旺季发力和低基数下的业绩弹性。中长期看，主品牌继续执行品牌升级和年轻化策略，将获得超越传统西服的阿尔法增长；哈吉斯凭借英伦基因，在集团精心培育下景气成长，从中国高净值人群规模和品牌低线城市渠道渗透率看，预计仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期成长潜力。由于近期疫情形势较严峻，小幅下调盈利预测，预计2022~2024年净利润分别5.3/6.6/7.8亿元（原5.5/6.8/8.0亿元），同比增长15%/24%/18%，对应2022年PE13~14x，下调合理估值4.7~5.1元（原5.6~6.0元），维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司季度营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司季度净利润和增长（亿元，%） 图3：公司季度利润率水平 图4：公司季度费用率水平 图5：公司季度营运资金周转天数 图6：公司季度盈利能力 图7：公司上半年库龄结构逆势优化（按金额） 图8：2017~2021年哈吉斯坪效持续提升（含税，元/月） 投资建议：疫情下经营韧性良好，看好品牌中长期发展前景 三季度在疫情影响下，公司业绩展现较强的韧性，保持较好的折扣和库存水平，我们看好四季度旺季发力和低基数下的业绩弹性。中长期看，主品牌继续执行品牌升级和年轻化策略，将获得超越传统西服的阿尔法增长；哈吉斯凭借英伦基因，在集团精心培育下景气成长，从中国高净值人群规模和品牌低线城市渠道渗透率看，预计仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期成长潜力。由于近期疫情形势较严峻，小幅下调盈利预测，预计2022~2024年净利润分别5.3/6.6/7.8亿元（原5.5/6.8/8.0亿元），同比增长15%/24%/18%，对应2022年PE13~14x，下调合理估值4.7~5.1元（原5.6~6.0元），维持“买入”评级。 表1：盈利预测和财务指标 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明