三季报点评：Q3业绩达预告上限，大单品策略助力高增长

三季报点评：Q3业绩达预告上限，大单品策略助力高增长 珀莱雅(603605)公司简评报告|2022.10.27 评级：买入 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.5珀莱雅 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 27-Oct 15-Aug 3-Jun 22-Mar 8-Jan 27-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）163.54 一年内最高/最低价（元）185.34/110.17市盈率（当前）65.57 核心观点 事件：公司发布2022年三季报。22Q1-Q3实现营收39.62亿元，同比 +31.53%；归母净利润4.95亿元，同比+35.96%；扣非归母4.77亿元，同比+33.84%。22Q3实现营收13.36亿元，同比+22.07%；归母净利润 1.98亿元，同比+43.55%；扣非归母净利润1.96亿元，同比+44.07%。 分板块看，护肤板块增长稳定，彩棠业务实现高增。22Q1-Q3护肤类（含洁肤）/美容彩妆类分别实现销额34.47/4.96亿元，同比+33.60%/22.24%；22Q3实现销额11.83/1.44亿元，同比+24.50%/+6.65%。22Q1-Q3公司旗下子品牌珀莱雅/彩棠营收同比+30%/+110%，公司贯彻大单品策略，助力品牌高增，珀莱雅大单品复购率约25%+，销售状态呈现良好态势。 分渠道看，线上持续发力，抖音自播占比不断提升。22Q1-Q3线上/线下分别实现销额34.74/4.67亿元，同比+41.48%/-14.28%；线上直营/分销同比+50%/+15%；22Q3实现销额11.67/1.60亿元，同比+27.92%/-10.10%；线上直营/分销同比+35%/10%。线上发力趋势明显，直营持续稳定增长。新渠道快速放量，22Q3“珀莱雅”、“彩棠”和“悦芙媞”于抖音平台中分别同比+22.60%/+563.32%/+225.44%。公司不断推进品牌自播，22Q1-Q3品牌珀莱雅在抖音的累计自播占比已提升至60%，凭借公司自身营销优势持续提升产品复购率。 市净率（当前） 14.83 产品升级助力毛利提升，研发推进深挖品牌潜力。公司Q1-Q3实现毛 总股本（亿股） 2.84 利率69.43%，同比+4.84pct；净利率12.73%，同比+1.20pct。Q3实现毛 总市值（亿元） 463.67 利率71.99%，同比+5.89pct，净利率14.64%，同比+1.99pct。在原材料 资料来源：聚源数据 价格上涨的同时，公司通过产品的快速迭代和套系化提高客单价，最终 相关研究 珀莱雅：22Q3 业绩稳增盈利提升，新 实现毛利率提升。22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为43.71%/8.13%/2.57%/-1.31%，同比+2.14pct/+3.62pct/+0.64pct/-1.20pct。因双 兴渠道优势显现 多品牌矩阵日臻完善，精细化运营成效显著 大单品策略持续释放动能，多品牌矩阵驱动长期成长 十一的投放部分提前，形象宣传推广费费率致使销售费用率同比增长。研发费用率进一步增加，魏晓岚女士于今年9月出任珀莱雅CSO首席科学官，其在全球化妆品领域有近20年研发工作经验，未来将进一步助力公司在产品端的大力研发。 双十一预售已经开始，珀莱雅开局业绩亮眼。公司旗下第一大子品牌“珀莱雅”于双十一预售首日预售额为8.90亿元，同比+239.83%；公司第二曲线彩妆品牌“彩棠”首日预售额为0.27亿元，同比+14.76%。双十一预售销额高增有望助力公司全年的营收稳定增长。 盈利预测：公司持续推进新品研发，深入布局多品牌业务发展。预计22-24年归母净利润7.26/9.11/11.43亿元，对应EPS分别为2.56/3.21/4.03元，对应PE64/51/41倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响线上线下销售；行业竞争加剧；市场景气下行；新品推广不及预期。 盈利预测 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 46.33 58.99 73.47 90.69 同比增速（%） 23.5% 27.3% 24.5% 23.4% 归母净利润（亿元） 5.76 7.26 9.11 11.43 同比增速（%） 21.0% 26.0% 25.6% 25.4% EPS(元/股) 2.87 2.56 3.21 4.03 PE（倍） 57 64 51 41 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,159 4,168 5,152 6,454 经营活动现金流 830 577 823 1,106 现金 2,391 3,042 3,742 4,796 净利润 576 726 911 1,143 应收账款 139 311 398 462 折旧摊销 96 93 87 83 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 10 -5 -10 -9 预付账款 58 78 106 128 投资损失 7 3 5 4 存货 448 593 717 841 营运资金变动 154 -250 -167 -105 其他 123 140 188 225 其它 6 33 30 41 非流动资产 1,474 1,396 1,453 1,509 投资活动现金流 -342 -33 -145 -128 长期投资 170 81 103 118 资本支出 -233 -113 -117 -122 固定资产 559 554 552 553 长期投资 -112 89 -22 -15 无形资产 397 357 322 290 其他 3 -9 -6 9 其他 169 160 164 165 筹资活动现金流 490 106 23 77 资产总计 4,633 5,564 6,605 7,963 短期借款 597 -173 -110 -67 流动负债 1,025 1,427 1,738 2,106 长期借款 0 0 0 0 短期借款 200 236 271 307 其他 46 289 141 153 应付账款 404 488 591 713 现金净增加额 977 651 700 1054 其他 62 62 62 62 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 721 515 367 265 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 23.5% 27.3% 24.5% 23.4% 其他25 28 26 26 营业利润 20.9% 31.4% 24.8% 22.2% 负债合计1,746 1,942 2,105 2,371 归属母公司净利润 21.0% 26.0% 25.6% 25.4% 少数股东权益 10 -13 -47 -98 获利能力 归属母公司股东权益 2,877 3,635 4,547 5,690 毛利率 66.5% 68.2% 69.1% 69.7% 负债和股东权益 4,633 5,564 6,605 7,963 净利率 12.0% 11.9% 11.9% 12.0% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 20.0% 20.0% 20.3% 20.4% 营业收入 4,633 5,899 7,347 9,069 ROIC 17.9% 19.2% 20.1% 20.3% 营业成本 1,554 1,878 2,274 2,743 偿债能力 营业税金及附加 41 55 69 82 资产负债率 37.7% 32.0% 28.5% 25.9% 营业费用 1,992 2,541 3,232 4,067 净负债比率 31.9% 20.7% 14.2% 10.2% 研发费用 77 147 189 238 流动比率 3.1 2.9 3.0 3.1 管理费用 237 355 442 546 速动比率 2.6 2.5 2.6 2.7 财务费用 -7 -5 -10 -9 营运能力 资产减值损失 -54 -36 -39 -43 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 21.9 26.2 20.7 21.1 投资净收益 -7 -3 -5 -4 应付账款周转率 3.4 4.2 4.2 4.2 营业利润 671 882 1,101 1,346 每股指标(元) 营业外收入1 1 0 1 每股收益 2.9 2.6 3.2 4.0 营业外支出4 5 5 6 每股经营现金 2.9 2.0 2.9 3.9 利润总额668 878 1,096 1,341 每股净资产 10.1 12.8 16.0 20.1 所得税111 175 219 249 估值比率 净利润557 703 877 1,092 P/E 57.1 63.9 50.9 40.6 少数股东损益-19 -23 -34 -51 P/B 11.4 12.8 10.2 8.1 归属母公司净利润576 726 911 1,143 EBITDA756 966 1,174 1,414 EPS（元）2.87 2.56 3.21 4.03 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）