2022年三季报点评：业绩偏预告上限，Q3新签订单仍处于高位

事件：2022年10月24日晚晶盛机电发布2022三季报。 业绩持续高增，偏预告上限：晶盛机电2022年前三季度营收74.6亿元，同比+87%，归母净利润20.1亿元，同比+81%；扣非归母净利润为19.1亿元，同比+82%。Q3单季营收30.9亿元，同比+82%，环比+28%，归母净利润8.02亿元，同比+57%，环比+5%，扣非归母净利润为7.98亿元，同比+58%，环比+18%。 规模效应下盈利能力稳步提升：2022前三季度综合毛利率为40.1%，同比+1.9pct，净利率为28.1%，同比+0.01pct，期间费用率为9.9%，同比-0.1pct，其中销售费用率为0.4%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）为9.5%，同比-0.2pct，财务费用率为-0.1%，同比+0.2pct。Q3单季毛利率为40.2%，同比-0.2pct，环比+0.2pct，净利率为27.7%，同比-2.6pct，环比-4.6pct，主要系Q2其他收益较多使得基数较高。 存货&合同负债高增，Q3新签订单仍然处于高位：公司合同负债、存货持续高增，截至2022Q3末合同负债为78.6亿元，同比+105%，存货为114.3亿元，同比+139%。截至2022Q3末公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同237.9亿元，其中未完成半导体设备合同24.6亿元，我们预计2022Q3新签订单39亿元，相较于2022Q2的33亿元环比增长18%，2021Q3新签订单81亿元主要系与中环签订60.8亿元大订单，2022Q3新签订单仍处于公司历史上单季度订单的高位。 下游硅片厂持续扩产&技术迭代，单晶炉主业充分受益：（1）国内外硅片厂积极扩产：传统能源价格上涨背景下，海外光伏企业推动本土产能建设，同时国内光伏企业加速海外一体化产能建设，国产设备商全球化销售优势明显。（2）硅片环节技术迭代仍在进行：晶盛推出第五代新型单晶炉。 加快平台化布局，半导体设备&耗材有望快速放量：（1）半导体设备：长晶、切磨抛、倒角、减薄等十几种设备品类较多、总量取胜，且壁垒很高，一旦进入正循环，长期稳定订单可期。（2）耗材：a.坩埚：晶盛最早布局半导体坩埚，国内市占率达60%+，后期拓展至光伏领域；b.金刚线：为配套提升切片机产品的可靠性&实现差异化竞争，晶盛积极推动金刚线产能扩张，预计2022年底将完成厂区建设，2023年逐步放量。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们上调公司2022-2024年归母净利润为30.22（前值28.14，上调7%）/40.18（前值37.22，上调8%）/48.19（前值46.47，上调4%）亿元，对应PE为30/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 事件：2022年10月24日晚晶盛机电发布2022三季报。 1.业绩持续高增，偏预告上限 晶盛机电2022年前三季度营收74.6亿元，同比+87%，归母净利润20.1亿元，同比+81%；扣非归母净利润为19.1亿元，同比+82%。 Q3单季营收30.9亿元，同比+82%，环比+28%，归母净利润8.02亿元，同比+57%，环比+5%，扣非归母净利润为7.98亿元，同比+58%，环比+18%。 图1：晶盛机电2022前三季度营收74.6亿元，同比 图2：晶盛机电2022前三季度归母净利润20.1亿元，同 2.规模效应下盈利能力稳步提升 2022前三季度综合毛利率为40.1%，同比+1.9pct，净利率为28.1%，同比+0.01pct，期间费用率为9.9%，同比-0.1pct，其中销售费用率为0.4%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）为9.5%，同比-0.2pct，财务费用率为-0.1%，同比+0.2pct。 Q3单季毛利率为40.2%，同比-0.2pct，环比+0.2pct，净利率为27.7%，同比-2.6pct，环比-4.6pct，主要系Q2其他收益较多使得基数较高。 图3：晶盛机电2022前三季度综合毛利率为40.1%，净 图4：晶盛机电2022前三季度期间费用率为9.9%，同 3.存货&合同负债高增，Q3新签订单仍然处于高位 公司合同负债、存货持续高增，截至2022Q3末合同负债为78.6亿元，同比+105%，存货为114.3亿元，同比+139%。 截至2022Q3末公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同237.9亿元，其中未完成半导体设备合同24.6亿元，我们预计2022Q3新签订单39亿元，相较于2022Q2的33亿元环比增长18%，2021Q3新签订单81亿元主要系与中环签订60.8亿元大订单，2022Q3新签订单仍处于公司历史上单季度订单的高位。 图5：截至2022Q3末晶盛机电合同负债为78.6亿元，同 图6：截至2022Q3末晶盛机电存货为114.3亿元，同 图7：截至2022Q3末公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同237.9亿元，其中未完成半导体设备合同24.6亿 4.下游硅片厂持续扩产&技术迭代，单晶炉主业充分受益 （1）国内外硅片厂积极扩产：一方面传统能源价格上涨背景下，海外光伏企业推动本土产能建设，同时国内光伏企业为了应对贸易摩擦也在加速海外一体化产能建设，国产设备商全球化销售优势明显；另一方面硅料价格处于高位，硅片厂盈利性较好、扩产热情不减，未来硅料价格下降有望加速需求释放，带来设备新增市场。 （2）硅片环节技术迭代仍在进行：晶盛机电推出第五代新型单晶炉，最大亮点在于改变传统的封闭控制系统模式，配置了基于开放架构的用户可编程的软件定义工艺平台，帮助客户实现差异化竞争。我们认为光伏产品同质化程度高，相比于半导体，光伏对能够实现降本增效的技术创新更为迫切&技术创新带来的效应更为明显，技术迭代下设备商将充分受益。 5.加快平台化布局，半导体设备&耗材有望快速放量 （1）半导体设备：半导体设备订单特点为单体订单数量不大，但由于长晶、切磨抛、倒角、减薄等十几种设备品类较多从而总量取胜，且壁垒很高，一旦进入正循环，长期稳定订单可期；截至2022Q3末公司半导体设备在手订单24.6亿元，完成30亿订单目标确定性较高。 （2）耗材：a.坩埚：晶盛最早布局半导体坩埚，国内市占率达60%+，后期拓展至光伏领域，宁夏基地规划年产16万只共三期，一期4.8万只已投产，二期即将投产，三期规划中；b.金刚线：为配套提升切片机产品的可靠性&实现差异化竞争，晶盛积极推动金刚线产能扩张，预计2022年底将完成厂区建设，2023年逐步放量。 6.盈利预测与投资评级 光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们上调公司2022-2024年归母净利润为30.22（前值28.14，上调7%）/40.18（前值37.22，上调8%）/48.19（前值46.47，上调4%）亿元，对应PE为30/22/19倍，维持“买入”评级。 7.风险提示 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。