业绩短期承压，多领域布局放量在即

2022年10月25日 电子组 证券研究报告 紫建电子(301121.SZ)买入（维持评级）公司点评 市场价格（人民币）：54.19元 市场数据(人民币) 总股本(亿股)0.71 已上市流通A股(亿股)0.17 业绩短期承压，多领域布局放量在即 总市值(亿元)年内股价最高最低(元)1 38.37 17.91/53.76 营业收入增长率 51.54% 25.12% 18.12% 32.86% 33.04% 沪深300指数 3627 归母净利润(百万元) 118 101 85 129 193 创业板指 2315 归母净利润增长率 84.68% -14.48% -15.95% 52.08% 50.08% 摊薄每股收益(元) 2.218 1.897 1.196 1.818 2.729 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 639 799 944 1,254 1,668 每股经营性现金流净额 0.93 0.84 0.92 2.00 2.76 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.76% 16.29% 4.79% 6.79% 9.25% P/E 0.00 0.00 47.96 31.54 21.01 P/B 0.00 0.00 2.30 2.14 1.94 人民币(元)成交金额(百万元)1200 109.41 98.28 87.15 76.02 64.89 53.76 1000 800 600 400 200 220808 0 成交金额紫建电子沪深300 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 10月25日，公司发布2022年三季报。1）前三季度实现营收6.68亿元， 同比增长15.23%；归母净利润0.53亿元，同比下降43.15%；扣非归母净利润0.33亿元，同比下降63.20%。2）单Q3，营收2.66亿元，同比增长19.48%；归母净利润0.12亿元，同比下降64.82%；扣非归母净利润0.02亿元，同比下降93.76%。 相关报告 1.《叠片专利打开市场，多领域布局有望多点开花-紫建电子深度》，2022.10.20 樊志远分析师SAC执业编号：S1130518070003(8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 刘妍雪分析师SAC执业编号：S1130520090004liuyanxue＠gjzq.com.cn 邓小路分析师SAC执业编号：S1130520080003dengxiaolu＠gjzq.com.cn 经营分析 消费电子终端需求疲软影响TWS耳机业务，1H22原材料钴酸锂价格上涨影响盈利能力。前三季度收入端公司业绩同比增长15%，增速不及预期主要 系终端客户需求较弱且公司新业务逐步开始释放，有一定收入确认周期。前三季度毛利率为22.15%，同比下降14.40pct，净利率为8.00%，同比下降8.22pct，盈利能力下滑主要系1H22钴酸锂价格上涨，公司价格传导周期在 1年左右承担主要成本压力。 技术壁垒巩固龙头地位，AR/VR、游戏机、电子烟有望放量。在消费疲软大环境下，公司凭借独有叠片扣式电池专利技术，配合下游消费电子市场迭代趋势，强化叠片技术优势，向高要求、高单机价值量等符合产品需求的方向 发展。VR/AR端下游终端客户需求释放，预计公司Q4至明年有望大规模出货，成为公司业绩新动力。除此之外，随着产品应用市场不断扩充，未来看好公司在智能手环、游戏手柄、电子烟、无人机等领域的增长空间。 盈利预测&投资建议 考虑到消费电子需求疲软以及多项原材料价格上涨情况，预计2022~2024 年公司归母净利润为0.85、1.29、1.93亿元，同比-16%、+52%、+50%，对应PE估值为48、32、21倍，维持买入评级。 风险提示 核心技术外泄风险、原材料价格上涨风险、技术迭代不及需求风险、下游应 用领域集中风险、专利被侵权风险、限售股解禁风险等。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 公司点评 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 421 639 799 944 1,254 1,668 货币资金 16 119 85 808 701 654 增长率 79% 51.5% 25.1% 18.1% 32.9% 33.0% 应收款项 132 216 258 317 418 553 主营业务成本 -294 -398 -540 -683 -900 -1,191 存货 86 123 194 257 319 406 %销售收入 69.7% 62.3% 67.6% 72.3% 71.8% 71.4% 其他流动资产 8 5 40 82 84 87 毛利 128 241 259 261 354 477 流动资产 241 463 576 1,464 1,522 1,700 %销售收入 30.3% 37.7% 32.4% 27.7% 28.2% 28.6% %总资产 52.8% 62.5% 50.7% 65.8% 61.7% 60.6% 营业税金及附加 -3 -5 -5 -6 -8 -10 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.6% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 190 243 501 692 861 1,012 销售费用 -14 -19 -21 -25 -34 -45 %总资产 41.6% 32.8% 44.1% 31.1% 34.9% 36.0% %销售收入 3.3% 3.0% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 无形资产 12 22 29 45 61 73 管理费用 -33 -33 -40 -47 -56 -67 非流动资产 216 278 560 761 944 1,107 %销售收入 7.8% 5.2% 5.0% 5.0% 4.5% 4.0% %总资产 47.2% 37.5% 49.3% 34.2% 38.3% 39.4% 研发费用 -33 -50 -75 -90 -113 -142 资产总计 457 741 1,136 2,224 2,466 2,807 %销售收入 7.8% 7.8% 9.4% 9.5% 9.0% 8.5% 短期借款 0 47 173 80 80 80 息税前利润（EBIT） %销售收入 财务费用 %销售收入资产减值损失 公允价值变动收益 4510.8%-10.1%-20 13420.9%-30.5%-50 11814.7%-40.6%-120 939.9%00.0%-30 14311.4%10-0.8%-60 21312.8%9-0.5%-80 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 1212514604150 1224621509224 27351497021518 25269400056457 33287499071570 439112631086717 投资收益 %税前利润 10.9% 00.3% 10.6% 44.0% 21.3% 83.5% 普通股股东权益其中：股本 307 50 517 53 618 53 1,76871 1,89671 2,09071 营业利润 营业利润率 营业外收支 7317.2%0 13521.1%-1 10713.4%0 10010.6%0 15112.1%0 22713.6%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 230457 1340741 22901,136 31402,224 44202,466 63602,807 税前利润利润率 7217.2% 13420.9% 10713.4% 10010.6% 15112.1% 22713.6% 比率分析 所得税 -9 -16 -6 -15 -23 -34 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 11.9% 12.0% 5.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 64 118 101 85 129 193 每股收益 1.3 2.2 1.9 1.2 1.8 2.7 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.1 9.7 11.6 25.0 26.8 29.5 归属于母公司的净利润 64 118 101 85 129 193 每股经营现金净流 1.0 0.9 0.8 0.9 2.0 2.8 净利率 15.1% 18.4% 12.6% 9.0% 10.3% 11.6% 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 20.8% 22.8% 16.3% 4.8% 6.8% 9.2% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 14.0% 15.9% 8.9% 3.8% 5.2% 6.9% 净利润 64 118 101 85 129 193 投入资本收益率 13.0% 20.8% 14.0% 4.2% 6.0% 8.1% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 18 34 54 45 67 88 主营业务收入增长率 78.7% 51.5% 25.1% 18.1% 32.9% 33.0% 非经营收益 -2 3 -1 56 13 7 EBIT增长率 16.5% 194.5% -12.1% -20.9% 53.8% 49.1% 营运资金变动 -28 -105 -110 -120 -68 -94 净利润增长率 58.1% 84.7% -14.5% -15.9% 52.1% 50.1% 经营活动现金净流 52 49 45 65 141 196 总资产增长率 77.9% 62.2% 53.3% 95.7% 10.9% 13.8% 资本开支 -114 -80 -168 -247 -250 -250 资产管理能力 投资 50 212 -25 -50 0 0 应收账款周转天数 82.5 93.5 100.1 110.0 110.0 110.0 其他 11 1 1 4 2 8 存货周转天数 94.8 95.6 107.1 138.0 130.0 125.0 投资活动现金净流 -53 132 -193 -293 -248 -242 应付账款周转天数 101.6 109.3 132.7 130.0 130.0 130.0 股权募资 60 89 0 1,065 0 0 固定资产周转天数 148.1 128.0 134.1 168.3 162.6 145.4 债权募资 -3 47 123 -108 0 0 偿债能力 其他 -12 -5 -10 -6 0 0 净负债/股东权益 -5.1% -13.9% 10.3% -42.6% -34.1% -28.7% 筹资活动现金净流 45 131 113 951 0 0 EBIT利息保障倍数 83.5 38.5 26.3 -319.5 -14.0 -23.4 现金净流量 45 312 -35 723 -107 -47 资产负债率 32.9% 30.2% 45.6% 20.5% 23.1% 25.5% 来源：公司年报、国金证券研究所 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 市场中相关报告评级比率分析 市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为 买入 1 1 1 1 1 “增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4 增持 0 0 0 0 0 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建 中性 0 0 0 0 0 议的参考。 减持 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 评分1.001.001.001.001.00 来源：聚源数据 1.