三季度营收恢复正增长，集成化多品类布局完善

三季度营收恢复正增长，集成化多品类布局完善 核心观点 事件：公司公告2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入72.37亿元，同比增长2.35%；实现归母净利润12.34亿元，同比下降8.11%。其中，单三季度实现营业收入27.93亿元，同比增长1.74%，环比二季度增长18.43%；实现归母净利润5.10亿元，同比下降7.62%，环比二季度增长43.32%。 新兴品类表现优于传统品类，助推三季度营收恢复正增长。公司2022年三季度营 收同比增长1.74%，相较二季度营收增速（-2.47%）有所改善。渠道方面，推测零售渠道销售额因疫情反复整体承压，电商（含下沉）渠道随下沉渠道拓展保持一定正增长，工程渠道因各地政府保交楼政策落地推动公司订单回暖。品类方面，根据奥维云网监测数据，三季度公司油烟机/燃气灶线上渠道收入分别为5.58/2.94亿 元，同比下降7.7%/11.8%，同期市占率分别为20.6%/19.1%，均位居行业第一，公司传统核心品类的行业领先优势稳固。公司于新兴厨电赛道实现多元品类布局，根据奥维云网监测数据，2022年三季度公司洗碗机线上渠道实现收入约7647万元，同比增长36.3%，市占率约9.20%，同比提升约2.0pct；集成灶线上渠道实现收入约2963万元，市占率约2.65%；新兴品类表现相对优于传统品类。 预期三季度原材料涨价影响趋缓，公司盈利能力或将改善。2022年三季度公司毛销 差为26.08%，同比下降1.5pct，同比降幅环比二季度（-6.07pct）大幅减少，推测主要原因在于烟灶消等传统品类成本端受上游原材料涨价影响逐渐趋弱，展望未来洗碗机、集成灶等新兴品类订单放量带动制造端规模效应逐步显现，叠加渠道端高毛利的直营门店渠道加速拓展，预期公司毛利率将持续修复。三季度公司归母净利率18.26%，同比下降1.85pct。 集成化多品类产品矩阵进一步完善，渠道深化布局推动长期可持续发展。产品端， 公司三季度顺应厨电产品集成化趋势推出多款新品。其中集成灶搭配行业首款旋转烤功能，推出75L大腔体高端彩屏集成灶；洗碗机赛道推出集净洗、消杀、储存三维功能于一体的光焱洗消一体洗碗机S1Plus。渠道端，公司10月启动超级门店合伙人计划，集成灶渠道建设将持续深化，同时激发电商、工程等多元渠道需求增长潜力，持续赋能传统及新兴品类增长。集成化多元品类扩张叠加渠道赋能工作推 进，长期可持续发展可期。 盈利预测与投资建议 考虑疫情影响适当下调油烟机与燃气灶行业整体销量预期，预测公司2022-2024年归母净利润分别为18.98/21.47/23.80亿元（此前预测2022-2024年分别为20.04/23.44/25.87亿元），结合可比公司给予公司2022年12倍市盈率估值，对应目标价24.00元，维持“买入”评级。 风险提示 房地产销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的影响；新品开发不及预期的风 险；销售费用率大幅提升的风险 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)8,12910,14810,47911,89013,162 同比增长(%)4.7%24.8%3.3%13.5%10.7% 营业利润(百万元)1,9511,5352,1872,4742,742 同比增长(%)4.3%-21.3%42.5%13.1%10.8% 归属母公司净利润(百万元)1,6611,3321,8982,1472,380 同比增长(%)4.5%-19.8%42.5%13.1%10.8% 每股收益（元）1.751.402.002.262.51 毛利率(%)56.2%52.4%51.7%52.3%52.3%净利率(%)20.4%13.1%18.1%18.1%18.1% 净资产收益率(%)22.3%16.0%20.0%19.3%18.7% 公司研究|季报点评老板电器002508.SZ 买入（维持） 股价（2022年10月25日）21.09元目标价格24.0元 行业造纸轻工 52周最高价/最低价39.91/20.47元总股本/流通A股（万股）94,902/93,697A股市值（百万元）20,015国家/地区中国 报告发布日期2022年10月26日 1周1月3月12月 绝对表现-7.7-9.25-26-35.32 相对表现-2.21-3.32-12.11-8.17沪深300-5.49-5.93-13.89-27.15 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 吴瑾021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤huangzongkun@orientsec.com.cn 疫情拖累收入增长，盈利能力有望逐步修 2022-08-29 复一季度收入稳健增长，中长期增长动力充 2022-04-25 足中高端厨电龙头，传统品类优势提升，新 2021-12-15 兴品类贡献第二增长曲线 市盈率 11.9 14.8 10.4 9.2 8.3 市净率 2.5 2.3 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 考虑疫情影响适当下调油烟机与燃气灶行业整体销量预期，预测公司2022-2024年归母净利润分别为18.98/21.47/23.80亿元（此前预测2022-2024年分别为20.04/23.44/25.87亿元），对应的EPS分别为2.00/2.26/2.51元。可比公司2022年调整后平均PE为12倍，考虑到公司作为厨电行业龙头，中高端品牌定位明晰，渠道布局不断完善，依托于出色的品类迭代能力，公司传统品类领先优势有望不断提升、新兴品类有望贡献第二增长曲线，给予公司2022年12倍市盈率估 值，对应目标价24.00元，维持“买入”评级。 图1：可比公司2022年调整后平均市盈率为12倍 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 归母净利润增速 2022年10月25日 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2023E 2024E 火星人 300894.SZ 23.08 0.66 0.68 0.93 1.03 1.29 1.59 35.09 33.97 24.88 22.44 17.87 14.48 25.6% 23.3% 浙江美大 002677.SZ 10.66 0.71 0.84 1.03 1.08 1.24 1.40 14.97 12.67 10.36 9.87 8.63 7.60 14.4% 13.6% 华帝股份 002035.SZ 6.22 0.86 0.47 0.24 0.60 0.67 0.75 7.23 13.25 25.43 10.43 9.26 8.34 12.7% 11.0% 亿田智能 300911.SZ 35.72 1.23 1.35 1.94 2.50 3.23 4.10 29.06 26.50 18.43 14.29 11.07 8.72 29.0% 27.0% 帅丰电器 605336.SH 14.76 1.65 1.38 1.74 1.44 1.79 2.16 8.96 10.70 8.50 10.26 8.24 6.84 24.4% 20.6% 最大值 35.09 33.97 25.43 22.44 17.87 14.48 29.0% 27.0% 最小值 7.23 10.70 8.50 9.87 8.24 6.84 12.7% 11.0% 平均数 19.06 19.42 17.52 13.46 11.01 9.20 21.2% 19.1% 调整后平均 17.66 17.48 17.89 11.66 9.65 8.22 21.5% 19.2% 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,921 3,802 5,116 6,545 8,059 营业收入 8,129 10,148 10,479 11,890 13,162 应收票据、账款及款项融资 2,841 2,928 3,024 3,431 3,798 营业成本 3,563 4,835 5,060 5,672 6,284 预付账款 70 131 135 154 170 营业税金及附加 62 81 83 94 105 存货 1,386 1,772 1,855 2,079 2,303 营业费用 2,147 2,454 2,577 2,916 3,235 其他 2,409 2,950 2,952 2,963 2,972 管理费用及研发费用 600 730 758 859 947 流动资产合计 10,627 11,583 13,082 15,170 17,301 财务费用 (150) (140) (43) (57) (71) 长期股权投资 3 5 5 5 5 资产、信用减值损失 86 818 23 97 88 固定资产 825 1,179 1,857 1,732 2,290 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 463 455 260 410 0 投资净收益 39 91 91 91 91 无形资产 235 229 241 252 261 其他 92 75 75 75 75 其他 303 454 126 122 122 营业利润 1,951 1,535 2,187 2,474 2,742 非流动资产合计 1,830 2,323 2,489 2,521 2,678 营业外收入 1 2 2 2 2 资产总计 12,458 13,906 15,571 17,691 19,979 营业外支出 4 4 4 4 4 短期借款 6 30 30 30 30 利润总额 1,949 1,533 2,184 2,472 2,739 应付票据及应付账款 2,476 3,145 3,291 3,689 4,087 所得税 261 184 262 297 329 其他 1,627 1,802 1,711 1,851 2,002 净利润 1,687 1,349 1,922 2,175 2,411 流动负债合计 4,108 4,976 5,031 5,570 6,118 少数股东损益 27 17 24 28 31 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,661 1,332 1,898 2,147 2,380 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.75 1.40 2.00 2.26 2.51 其他 155 164 26 26 26 非流动负债合计 155 164 26 26 26 主要财务比率 负债合计 4,264 5,140 5,057 5,596 6,144 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 143 139 163 191 221 成长能力 实收资本（或股本） 949 949 949 949 949 营业收入 4.7% 24.8% 3.3% 13.5% 10.7% 资本公积 402 205 405 405 405 营业利润 4.3% -21.3% 42.5% 13.1% 10.8% 留存收益 6,715 7,573 8,997 10,551 12,2