餐饮供应链：进可攻退可守，效率提升下的黄金赛道

我们认为餐饮供应链无论从短期还是中长期维度来看，不仅具备高景气，也符合中长期的产业趋势。而在下游连锁化率不断提升的背景下，上游供应链各环节的专业化分工将强化，预计会带来上游景气度的提升。我们判断餐饮供应链在短中长期兼具行业β和个股α。 1、大方向判断：对比东南亚等地区，看好疫后餐饮复苏带来的强β，且上游投资优于下游。我们选取了2022年上半年中国香港、中国台湾、新加坡三个地区作为案例进行简要分析，不同经济体在该轮疫情阶段前后消费基本面特征如下：随着疫情形势的缓解，不同经济体是否出现报复性消费以及报复性消费程度情况不同，但餐饮及食品饮料等率先出现了复苏。 参考这三个经济体，我们认为疫后餐饮业有望率先复苏，下游受益餐饮复苏Beta的行业增速较快，看好疫后复苏带来的餐饮产业链机会。 2、景气度判断：旺季叠加冷冬，产销或两旺，成本和费效有望改善。疫情对餐饮业及其供应链造成打击，行业整体有降本提效的大趋势。而疫情也催生家庭端对于速冻食品的消费需求快速增加，行业BC两端需求景气高。另一方面，四季度速冻食品需求呈增长态势，步入传统旺季，叠加冷冬趋势或推动旺季产销两旺。此外，去年四季度以来的原材料提价整体传导基本落地，叠加明年成本下行趋势，行业利润端弹性有望释放。 3、竞争力判断：企业核心价值持续强化，上游集中度有望不断提升。疫情期间需求端和供给端共同助力餐饮连锁化率提升，其对上游供应链带来了以下影响：1）对产业链各环节的运营效率提出了更高的要求；2）对菜品标准化程度提出更高要求；3）促进餐饮产业链专业化分工的强化。疫情下，消费者、餐饮业及其供应链都在追求极致性价比，这也会使得上游细分赛道龙头公司的地位进一步提升。速冻行业和复合调味品行业内优质企业不断凭借自身独有优势，例如渠道规模等优势，在竞争中赢得市场份额，行业的集中度有望进一步提升。 投资建议：餐饮供应链属于“进可攻退可守”的板块。进可攻来自疫后复苏带来的餐饮强β，退可守主要是行业自身高景气，且龙头企业业绩稳定性强。我们认为餐饮供应链企业的增长将来源于： 1）下游大B推新。下游餐饮推新为上游供应链公司带来新的增长机会。 受疫情影响，餐饮企业推新进度放缓，我们预计从下半年开始推新速度将加速，明年或为餐饮行业推新大年，建议关注千味央厨、日辰股份和宝立食品； 2）小B规模化竞争优势带来的强稳定性。速冻行业的竞争优势本质上是高性价比的规模化竞争，我们认为行业内部的细分龙头公司不仅在各自的细分领域跑出了相对竞争优势，同时在外部环境承压的背景下，有望持续提升市场份额，建议关注安井食品、立高食品和千味央厨。 3）企业BC并举提高企业经营韧性，业绩有望持续提升。疫情催化C端业务发展，且BC兼顾的企业在疫情期间表现出较强的经营弹性和稳定性，以安井和宝立为例，安井锁鲜装等在疫情期间快速增长，而宝立的C端业务也受益居家消费快速崛起。我们认为BC共同发展有望成为未来餐饮供应链企业的发展方向，建议关注安井食品、宝立食品。 重点推荐：安井食品、千味央厨 建议关注：立高食品、日辰股份、宝立食品 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全风险；新冠疫情风险；行业竞争加剧风险；成本持续上涨风险。 我们认为餐饮供应链无论从短期还是中长期维度来看，不仅具备高景气，也符合中长期的产业趋势。而在下游连锁化率不断提升的背景下，上游供应链各环节的专业化分工将强化，预计会带来上游景气度的提升。我们判断餐饮供应链在短中长期兼具行业β和个股α，主要原因有以下三点： 1）看好疫后餐饮复苏的强β，且上游投资优于下游。通过分析2022年上半年中国香港、中国台湾、新加坡三个经济体疫情前后的消费基本面，我们发现，随着疫情形势的缓解，不同经济体是否出现消费反弹以及反弹程度情况不同，但餐饮及食品饮料等率先出现了复苏。我们认为疫后餐饮业有望率先复苏，下游受益餐饮复苏Beta的行业增速较快，看好疫后复苏带来的上游餐饮供应链机会。 2）景气度方面，冷冬或推动行业旺季产销两旺。疫情对餐饮业及其供应链造成了打击，行业有降本提效的大趋势，同时速冻产品消费者教育的深入，也提振了其C端需求。另一方面，预计22年四季度冬季气温较低，火锅成为消费者的重点餐饮场景之一，速冻食品步入传统旺季，叠加今年冷冬趋势，或推动旺季产销两旺，行业景气度有望进一步提升。 3）企业竞争力持续强化，下游集中度有望不断提升。疫情下，餐饮连锁化率提升，促进了餐饮产业链专业化分工的强化；在外部环境承压的背景下，行业追求极致性价比；速冻行业和复合调味品行业内优质企业不断凭借自身独有优势，在竞争中赢得市场份额，行业的集中度进一步提升。首先，重视下游餐饮大B推新对上游餐饮供应链的贡献，建议关注千味央厨、日辰股份、宝立食品；其次，小B规模化竞争优势显著，建议关注：安井食品、立高食品、千味央厨；第三，企业BC并举，经营韧性强，稳定性和成长性兼具，建议关注安井食品、宝立食品、千味央厨。 图1：餐饮供应链投资逻辑：兼具行业β和个股α 1.大方向：对比东南亚等地区，看好疫后餐饮复苏带来的强β 2020年以来，由于疫情的原因，消费者信心受到一定压制，餐饮服务行业作为接触性、聚集性行业的代表，也面临着前所未有的挑战。疫情缓解后，由于餐饮是大众的基础性消费，也是其他住宿、旅游等行业复苏的前提，餐饮业率先复苏。以2020年3月为例，随着各地复产复工逐步提速，餐饮业率先恢复常态运营。据美团外卖2020年3月发布的疫期首份《餐饮外卖复工消费报告》显示，复工以来，外卖商户数、订单量、交易额等指标呈现稳定上升状态，三成商家外卖单量超疫前，餐饮经济已率先复苏。 2022年上半年，全球多个国家和地区均遭受了最新一轮的新冠疫情来袭，部分地区疫情得到了有效控制。我们选取了中国香港、中国台湾、新加坡三个地区作为案例进行简要分析，不同经济体在该轮疫情阶段前后消费基本面特征如下：随着疫情形势的缓解，不同经济体是否出现消费反弹以及反弹程度情况不同，但餐饮及食品饮料等率先出现了复苏。参考这三个经济体，我们认为疫后餐饮业有望率先复苏，下游受益餐饮复苏Beta的行业增速较快，看好疫后复苏带来的餐饮产业链机会。 中国香港与新加坡疫情均于3月前后达到高峰，并于4月疫情形势得到缓解。可以观测到，两地于疫情后阶段均出现了“报复性消费”现象。中国台湾疫情于4月下旬逐渐爆发，当前仍未完全恢复，疫情期间居民外出消费意愿加强并未带来“报复性消费”现象。 疫情实际得到控制，同时叠加一定的消费刺激政策会进一步带动疫后的消费增长。 从中国香港和新加坡的疫情后消费趋势可以看出，大众品的消费增长较为明显，餐饮、食品饮料复苏迹象明显。 1.1.中国香港：疫后出现报复性消费潮，餐饮场所人流量大幅增加 年初中国香港疫情历时3个月，消费行业受影响程度较大。2022年2~4月中国香港受疫情影响较大，前后历时近3个月，2月下旬至3月上旬期间最高单日新增病例数量达到31368例。此轮疫情的爆发对中国香港经济造成了较大影响，消费行业受影响程度较大。 根据中国香港统计处数据，2、3月中国香港零售业总销货额同比分别下滑14.62%、13.79%，同时访港旅客人数也大幅下滑至单月两千人左右。 图2：中国香港当日新增新冠肺炎病例趋势（例） 图3：中国香港零售业总销货额趋势 为促进消费，中国香港实施一系列优惠措施。首先，2022年4月7日，中国香港特区政府公开向630万市民发放了2022年消费券计划第一阶段的电子消费券，人均5000港元。 据此测算，该阶段消费券金额涉及金额约315亿港元。对于提振中国香港市场气氛、刺激本地消费、加速经济复苏有积极推动作用。其次，根据中国香港《2022-23财政年度政府财政预算案》，特区政府在住宅租金、个人贷款等方面也采取了相应的优惠政策以缓解疫情下的市民经济压力。 疫情缓解引发了报复性消费潮，食肆（餐饮）复苏情况明显。4月，疫情得到缓解，单日新增病例数量大幅下降，大部分公共场所重开，直接引发了“报复性消费潮”，中国香港线下商场、餐厅等娱乐及消费场所人流量均出现大幅增加，食肆（餐饮）复苏情况明显，2022年Q1中国香港食肆总收益同比及环比增速分别为-23.13%/-39.56%，到2022年Q2，同比及环比增速分别为-5.53%/45.23%，同比及环比增速都有大幅改善。另外，中国香港4月零售额同比增长11.68%，环比更是大幅增长26.69%。2022年4月，零售业各细分板块均有不同程度增长，食品、酒类饮品及烟草板块同比增长3.36%，环比增长16.84%，在疫后消费复苏中增长明显。 图4：中国香港食肆总收益趋势 图5：中国香港零售业细分板块2022年4月单月零售额同比/环比对比 1.2.中国台湾：并未出现报复性消费潮 中国台湾此轮疫情持续时间较长，相较于中国香港，当前疫情形势仍未恢复。当日新增病例于2022年4~5月大幅增加，由年初的低于100例增加至高点时期的90000例左右，随后开始逐步下降，目前为止，仍未恢复常态。2022年4月，中国台湾批发业/零售业/餐饮业的营业额环比-9.18%/-0.05%/-11.11%，5月，批发业/零售业/餐饮业的营业额环比+1.95%/-6.20%/-7.16%，消费并未受到重大影响，整体消费趋势保持平稳。 图6：中国台湾当日新增新冠肺炎病例趋势（例） 图7：中国台湾批发、零售、餐饮业营业额趋势（亿元） 1.3.新加坡：疫情形势缓解带动新加坡消费复苏潮 2022年以来受Omicron病毒侵袭，新加坡有两轮疫情。第一轮疫情于2月进入高峰，单日确诊病例最高达到25000人左右。随后于3月下旬至4月上旬得到控制。从时间与趋势来看，新加坡这轮疫情进程与中国香港基本相似，经历两个月的严峻时期后于4月至今均处于可控范围内，单日确诊病例维持在2000~5000人。第二轮疫情于6月下旬开始，此次疫情弱于上一轮，于8月下旬得到控制。疫情对新加坡消费造成了冲击，2022年2月餐饮指数同比/环比分别-0.69%/-11.42%，零售销售指数同比环比分别-3.55%/-25.49%。 图8：新加坡当日新增新冠肺炎病例趋势（例） 图9：新加坡餐饮零售销售指数趋势 疫情缓解带动4月新加坡“报复性消费潮”。随着疫情形势得到缓解，4月新加坡呈现出报复性消费趋势，餐厅、商超、娱乐场所以及各类景点均出现大量消费人群，同时入境放宽也吸引了大量旅客来新加坡旅游，入境旅游人数同比/环比分别+1046.58%/+143.46%，大幅带动新加坡本地消费。5月，餐饮服务指数和零售销售指数同比及环比都有大幅改善。 由新加坡第一轮疫情可以看出，食品供应商的同比及环比增速总是优于餐饮服务指数的增速，因疫情缓解带来餐饮服务消费的回暖时，食品供应商作为餐饮产业链上游，回暖迹象更强。 图10：新加坡当日新增新冠肺炎病例趋势 图11：新加坡餐饮服务指数（总计和食品供应商）趋势 2.景气度：旺季产销或两旺，成本和费效有望改善 B端降本增效需求高，C端速冻品类接受度逐步提升。2020年受新冠肺炎疫情影响，我国餐饮总营收跌破4万亿元，2021年疫情恢复后反弹至4.7万亿元，同比增长18.6%，有回暖趋势。但2022年初国内疫情出现散点频发状况，多地餐饮业受到较大影响，2022年上半年，中国餐饮总营收20040亿元，同比下降了7.7%。在此背景下，行业整体有降本提效的大趋势，人们外出就餐频率下降，家庭端对于速冻食品的消费需求快速增加，高性价比的速冻半成品成为首选。目前，速冻米面的市场格局已经打开，从速冻水饺到汤圆，从各种包子到点心，消费者对速冻米面的接受度也越来越高，这得益于企业不断推新的研发力和加工便捷的方法。速冻牛羊肉、速冻火锅底料也因火锅催生而成为大产业。2022年上半年，速冻行业BC并举，板块经营韧性强。同时，居家消费的需求还促成了C端预制菜的快速增长。疫情下，速冻行业进入转型期，各大速冻企业纷纷布局预制菜，预制菜行业发展加速。2021年，中国预制菜行业规模为3459亿元，同比增加19.