冬日里的“小”阳春

本周在重振内需迹象进一步明确和美联储加息预期放缓的共振下，A股整体上涨，上证指数涨0.54%。市场结构上，上证50上涨2.02%，国证2000下跌-0.13%，大盘优于小盘，价值风格相对占优。交易量上，本周全A日均成交额进一步提升至9380亿。尤其是双十一大涨当日，上证综指上涨1.69%，沪深300上涨2.79%，创业板指上涨2.04%，成交额放大至1.2万亿。“忽 投资策略定期报告 冬日里的“小”阳春 2022年11月13日 证券研究报告 林荣雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛报告联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 从见龙在田到龙跃在渊： 2022-03-17 期待耐克型！ 如一夜春风来”，市场表现符合我们此前提出的边际转好，以更乐观地态度看待“战术性反弹”。 客观而言，当前市场的反弹更多是基于政策和预期形成的市场情 坚定战略底部：见龙在田，何时龙跃在渊？ 转向阵地战：稳增长不 起，则高景气难兴 磨底！磨底的时候更需要 2022-03-13 2022-02-13 绪波动，尤其是疫情防控措施在动态清零大基调不变下灵活务实、尊重科学的优化调整对于市场情绪的影响是立竿见影的。可以明 确的是短期本轮疫情不再大幅蔓延，我们评估下来市场交易环境应该是安全的。 总结而言，重振内需是必由之路，很明确的是以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明显。以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明确有利于大盘价值（消费、医药和地产）呈现估值修复。从交易的角度来看，随着美联储加息预期放缓，衰退预期上升，美元指数和美债利率回落，对于铜金（股）的配臵价值在提升，这点可以在本周北向资金流入过程中得到侧面验证。当前，人民币兑美元汇率小幅升值，离岸人民币汇率收于7.09。目前可以基本确定7.3-7.4是人民币汇率是阶段性顶部，这无疑对A股支撑在强化，这有助于市场提前去反映明年上半年GDP的改善过程。我们维持“房地产稳、汇率稳，市场则稳”的基本逻辑，可以以更乐观地态度看待“战术性反弹”。对于当前结构配臵的投资逻辑，一个值得注意的观察是11月-12月高增速部门配臵存在短周期阶段性失效的较大可能。安信策略〃景气投资有效性指数自今年7月见顶后持续回落，10月回落至-0.9%，11月截至本周再度下降至-2.12%。超配行业：地产；铜金；以数控机床、医疗器械与耗材、刀具、大功率轴承为代表的国产替代；以储能为代表的绿电产业链；光伏；汽车（汽车零部件）；以计算机（信创）为代表的数字经济；油运；农化。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化 2021-12-26 耐心 内容目录 1.高层对防控措施优化调整，有利于提振基本面修复预期13 2.内部因素：以托底经济为目的的重振内需政策迹象进一步明确18 2.1.10月经济数据：内外需延续走弱趋势，重振内需是必由之路18 3.外部因素：美通胀低于预期，外围经济衰退预期加剧21 4.安信策略——A股市场主要特征周度跟踪25 4.1.市场行情跟踪：本周大盘相对占优，成长风格相对偏弱25 4.2.市场估值跟踪：本周行业估值分化指数上升25 4.3.北向资金跟踪：近期有色金属、家用电器流入较多27 4.4.市场情绪跟踪：本周市场交易情绪走弱28 图表目录 图1：本周全球权益市场表现6 图2：美联储加息转降息预期发生在经济下行风险增大的阶段，拐点处市场以上涨为主7 图3：美元指数本周震荡回落7 图4：中美利差低位反弹8 图5：人民币升值过程对应着沪深300指数获得向上支撑8 图6：本月A股高价股、低估值风格占优9 图7：本周主要指数涨跌幅一览9 图8：本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块9 图9：周五成交额显著放大9 图10：黄金价格上涨带动黄金股走强10 图11：本周五人民币大幅升值，北向转而大幅流入11 图12：近期融资交易额比重持续回升11 图13：本周融资盘大量流入医药生物11 图14：基金申赎比维持在1.2以上12 图15：各行业北向资金周度净买入12 图16：各行业北向资金月度净买入12 图17：本轮疫情仍在上升期，但相较于今年3-4月，市场反应较小14 图18：上海疫情期间轮动方向是大盘价值—中小盘成长15 图19：广州疫情期间目前是大盘价值占优15 图20：行业层面看疫情开始至高峰阶段，防御性行业占优15 图21：当前广州的疫情防控形势与上海3月下旬较为类似17 图22：今年双十一各平台销售数据出炉19 图23：10月PPI同比转负19 图24：10月CPI各分项普遍下滑19 图25：10月出口趋势与高频指标保持一致20 图26：10月对欧盟出口同比转负20 图27：10月信贷数据不及市场预期20 图28：10月企业中长贷表现十分亮眼20 图29：商品房需求企稳但未有明显改善21 图30：当前线下出行热度不及往年21 图31：美国10月CPI见顶，回落幅度超预期21 图32：能源价格下跌反映于通胀分项中22 图33：NYMEX天然气价格表现较9月下跌22 图34：美国10月核心服务通胀涨幅超过商品通胀22 图35：汽车价格持续下行反应供应链的缓解22 图36：美国10月CPI数据公布后，FedWatch12月加息50bp概率迅速提升23 图37：英央行报告-经济预测摘要24 图38：英央行报告-通胀路径预测24 图39：本周主要指数涨跌幅一览25 图40：本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块25 图41：本周主要指数估值变化一览26 图42：本周申万一级行业估值情况一览26 图43：A股行业估值分化指数27 图44：北向资金流入与上证指数27 图45：各行业北向资金周度净买入28 图46：各行业北向资金月度净买入28 图47：本周主要指数换手率变动28 图48：本周主要指数换手率变动28 图49：本周期限利差小幅缩窄29 图50：VIX指数与股权风险溢价变动29 图51：本周新高-新低股差值有所上升29 图52：本周腾落指数有所下降29 本周在重振内需迹象进一步明确和美联储加息预期放缓的共振下，A股整体上涨，上证指数涨0.54%。市场结构上，上证50上涨2.02%，国证2000下跌-0.13%，大盘优于小盘，价值风格相对占优。交易量上，本周全A日均成交额进一步提升至9380亿。尤其是双十一大涨当日，上证综指上涨1.69%，沪深300上涨2.79%，创业板指上涨2.04%，成交额放大至1.2万亿。“忽如一夜春风来”，市场表现符合我们此前提出的边际转好，以更乐观地态度看待“战术性反弹”。 我们认为随着近日高层出台疫情防控二十条优化措施，房地产利好政策进一步加码，我们反复强调的看多逻辑：“1、成交量持续放大——2、人民币汇率企稳——3、重振内需政策”进入逐步验证。同时，我们此前反复强调：当前重振内需是必由之路，或许不以主观意志为转移。可以明确的是当前重振内需是以托底经济为目的，对应的投资机遇更多是偏向消费、医药和地产（链条）的估值修复。从目前来看，随着美联储加息预期放缓，衰退预期上升，美元指数和美债利率回落，对于铜金（股）的配臵价值在提升。 当前市场是否已经出现类似4月底的底部反转？我们维持此前评估：边际情况是转好的，以更乐观地态度看待“战术性反弹”。客观而言，当前市场的反弹更多是基于政策和预期形成的市场情绪波动，尤其是疫情防控措施在动态清零大基调不变下灵活务实、尊重科学的优化调整对于市场情绪的影响是立竿见影的。那么，在现实再次向预期靠拢的过程中（毕竟信贷数据不及市场预期，出口增速同比转负，内外需走弱的趋势进一步确认），这种战术性反弹在今年屡次上演，持续性本质上就是对于政策实际落地有效性的评估，关键落脚点是居民资产负债表的改善。 短期反弹高度有多高？相比于今年5-6月明显的大反弹，如果目前基于情绪反弹的判断是准确的，那么首要应该关注的问题：是否存在未被市场充分定价的风险点。事实上，近一段与机构交流过程中，内外资存在鲜明的认知反差，内资相对一致认为是重要配臵机遇。我们反对长期问题短期化，但是也要关注事态的客观变化，是不是忽略了潜藏的风险点没有被资本市场定价：地缘关系、国内疫情以及外围经济存在深度衰退的风险。 可以明确的是短期本轮疫情不再大幅蔓延，我们评估下来市场交易环境应该是安全的。我们观察到在本轮以广东省为代表的国内局部疫情爆发，近几日本土实际新增阳性病例（确诊+无症状-无症状转确诊）都在万例以上。尽管我们能看到本轮疫情已经对于10月至今的生产和消费等方面产生冲击，但从A股市场表现看，并没有出现类似今年3-4月的大幅下跌，一方面可因为市场已经处于相对低位，一方面也说明市场在乐观情绪带动下对于疫情负面冲击选择忽视或者钝化。 外部因素：美国10月CPI回落幅度超预期，重燃美联储鸽派放缓加息期待，美元贬值利好铜金领域。据11/10美国劳工统计局公布数据显示，美国10月CPI同比上涨7.7%，低于市场预期的8%，较前值的8.2%大幅回落，至1月俄乌战争前低水平。受此影响，本周全球大多数市场均出现大幅反弹，美国三大股指均强势反弹超4%，纳斯达克更是上涨8.10%。德国DAX大涨5.90%，法国CAC40上涨2.78%。本周美元指数回落带来市场一系列结构性变化，美元贬值推动大宗商品集体上涨（主要是基本金属和贵金属），本周COMEX黄金 /COMEX白银/伦铜/伦铝/伦锌期货价格分别上涨5.82%/4.86%/6.07%/4.35%/5.39%，尤其是在铜金领域。 总结而言，重振内需是必由之路，很明确的是以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明显。以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明确有利于大盘价值（消费、医药和地产）呈现估值 修复。从交易的角度来看，随着美联储加息预期放缓，衰退预期上升，美元指数和美债利率回落，对于铜金（股）的配臵价值在提升，这点可以在本周北向资金流入过程中得到侧面验证。当前，人民币兑美元汇率小幅升值，离岸人民币汇率收于7.09。目前可以基本确定7.3-7.4是人民币汇率是阶段性顶部，这无疑对A股支撑在强化，这有助于市场提前去反映明年上半年GDP的改善过程。我们维持“房地产稳、汇率稳，市场则稳”的基本逻辑，可以以更乐观地态度看待“战术性反弹”。对于当前结构配臵的投资逻辑，一个值得注意的观察是11月-12月高增速部门配臵存在短周期阶段性失效的较大可能。安信策略〃景气投资有效性指数自今年7月见顶后持续回落，10月回落至-0.9%，11月截至本周再度下降至-2.12%。超配行业：地产；铜金；以数控机床、医疗器械与耗材、刀具、大功率轴承为代表的国产替代；以储能为代表的绿电产业链；光伏；汽车（汽车零部件）；以计算机（信创）为代表的数字经济；油运；农化。 具体而言，经过本周的收集整理，在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论： 1、疫情跟踪：防疫新二十条发布，本轮疫情对市场的影响如何评估？ 2、内部因素：10月经济数据多数出炉，内外需情况是否有改观？ 3、外部因素：美通胀低于预期，后续加息路径如何评估？当前欧洲衰退风险几何？ 结合近期与市场投资者的交流，复盘本周全球和A股的行情与市场环境，有以下几个特征值得关注： 本周全球权益市场方面权益市场方面，全球大多数市场均出现大幅反弹，纳斯达克指数上涨超过8%。本周四公布的CPI数据低于预期值带来12月加息放缓的预期上升，美国三大股 指均强势反弹超4%，纳斯达克更是上涨8.10%。本周美股前两个交易日，市场炒作对美国中期选举的预期，预计本次中期选举会带来“国会两党分治”局面，拜登通过立法面临更大挑战，也加大了在支出和债务上限方面党派斗争的可能。目前中期选举情况还不明晓，但已揭晓的情况仍显示共和党人似乎有望赢得对众议院的控制权，但席位优势不如市场此前预期。周三的暴跌主要源于市场对周四CPI数据的预期并不一致，带来对于继续大幅加息的担忧，但仅仅持续了一个交易日，随着周四低于预期的10月CPI与核心CPI数据均低于预期，美国三大股指拉动全球