食品饮料行业周报：稳中求进，否极泰来

核心观点：疫情防控边际放松，消费复苏预期先行 11月7日-11月11日，食品饮料指数涨幅为1.1%，一级子行业排名第14，跑赢沪深300约0.5pct，调味发酵品（+2.4%）、啤酒（2.3%）、乳品（2.0%）表现相对领先。本周糖酒会正式开幕，受疫情影响，清淡的人气与产业反馈也在预料之中。 中秋旺季备货后由于疫情影响库存较高，尚需时间消化。而春节打款临近，部分经销商为回款低价出货，带来短期批价下行，预计出货结束后价格应可企稳。名酒厂家对于2023年主品牌压力略有放松，但大概率追求春节开门红。我们认为一线名酒春节仍可正常回款，高端以及地产酒龙头相对稳健。白酒中长期展望，本质上是宏观周期与产业周期叠加结果。宏观经济增速下行；白酒核心驱动力消费升级受到扰动，叠加渠道库存高位，当前大概率是行业低点。往后面展望，无论是经济的预期修复，还是消费的预期改善，均可推动行业周期平稳向上。 国务院发布疫情防控多项优化措施，表明防控政策进一步边际放松，对消费恢复将起到较大促进作用。食品饮料大逻辑仍在于消费复苏，复苏分两个层面，首先是消费场景恢复；其次经济回暖带来的消费力提升。前者对于销量提升会有较大贡献； 后者将是消费持续升级的有力推手。我们判断疫情的边际放松，先体现在估值层面，业绩兑现上可能会有时滞。当前阶段仍以低估值、确定性原则，白酒优先选择贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒等；疫情缓解后次高端白酒弹性较大。大众品中当前自下而上选股，关注中炬高新、嘉必优等；疫情缓解后关注餐饮链条相关产业。 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、中炬高新，嘉必优 （1）贵州茅台：三季度业绩基本符合预告，公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（2）山西汾酒：三季度业绩如期增长，全年营销工作以稳为主，回款顺畅，库存低位，预计下半年营收环比提速，全年目标不变。（3）中炬高新：公司在疫情背景下调整渠道秩序，一方面保证渠道合理库存；另一方面持续进行渠道精耕，预计2023年外部环境转暖后大概率实现双位数增长，股权结构改善后将对股价起到催化作用，目前具有较高布局性价比。（4）嘉必优：四季度积极关注新国标配方获批催化剂和订单进展，展望后续国际市场开发确定性高，化妆品市场可能取得突破，合成生物学相应产品有望量产，持续看好。 市场表现：食品饮料跑赢大盘 11月7日-11月11日，食品饮料指数涨幅为1.1%，一级子行业排名第14，跑赢沪深300约0.5pct，调味发酵品（+2.4%）、啤酒（2.3%）、乳品（2.0%）表现相对领先。个股方面，来伊份、伊力特、古井贡B涨幅领先；百润股份、嘉必优、天味食品等跌幅居前。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：疫情防控边际放松，消费复苏预期先行 11月7日-11月11日，食品饮料指数涨幅为1.1%，一级子行业排名第14，跑赢沪深300约0.5pct，调味发酵品（+2.4%）、啤酒（2.3%）、乳品（2.0%）表现相对领先。本周糖酒会正式开幕，受疫情影响，清淡的人气与产业反馈也在预料之中。 中秋旺季备货后由于疫情影响库存较高，尚需时间消化。而春节打款临近，部分经销商为回款低价出货，带来短期批价下行，预计出货结束后价格应可企稳。名酒厂家对于2023年主品牌压力略有放松，但大概率追求春节开门红。我们认为一线名酒春节仍可正常回款，高端以及地产酒龙头相对稳健。白酒中长期展望，本质上是宏观周期与产业周期叠加结果。宏观经济增速下行；白酒核心驱动力消费升级受到扰动，叠加渠道库存高位，当前大概率是行业低点。往后面展望，无论是经济的预期修复，还是消费的预期改善，均可推动行业周期平稳向上。 国务院发布疫情防控多项优化措施，表明防控政策进一步边际放松，对消费恢复将起到较大促进作用。食品饮料大逻辑仍在于消费复苏，复苏分两个层面，首先是消费场景恢复；其次经济回暖带来的消费力提升。前者对于销量提升会有较大贡献；后者将是消费持续升级的有力推手。我们判断疫情的边际放松，先体现在估值层面，业绩兑现上可能会有时滞。当前阶段仍以低估值、确定性原则，白酒优先选择贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒等；疫情缓解后次高端白酒弹性较大。大众品中当前自下而上选股，关注中炬高新、嘉必优等；疫情缓解后关注餐饮链条相关产业。 2、市场表现：食品饮料跑赢大盘 11月7日-11月11日，食品饮料指数涨幅为1.1%，一级子行业排名第14，跑赢沪深300约0.5pct，子行业中调味发酵品（+2.4%）、啤酒（2.3%）、乳品（2.0%）表现相对领先。个股方面，来伊份、伊力特、古井贡酒涨幅领先；百润股份、嘉必优、天味食品等跌幅居前。 图1：食品饮料涨幅1.1%，排名14/28 图2：调味发酵品、啤酒、乳品表现相对较好 图3：来伊份、伊力特、古井贡酒涨幅领先 图4：百润股份、嘉必优、天味食品跌幅居前 3、上游数据：部分农产品价格涨幅收窄 11月1日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3279美元/吨，环比-4.2%，同比-16.4%，奶价同比下降。11月2日，国内生鲜乳价格4.15元/公斤，环比0.2%，同比-3.3%。 中短期看国内奶价已在高位略有回落。 图5：2022年11月1日全脂奶粉中标价同比-16.4% 图6：2022年11月2日生鲜乳价格同比-3.3% 11月4日，生猪价格26.3元/公斤，同比+46.3%，环比-4.3%；猪肉价格35.5元/公斤，同比+37.3%，环比-4.7%。2022年9月，能繁母猪存栏4362万头，同比-2.2%，环比+0.9%。2022年9月生猪存栏同比+1.4%。当前看猪价上行趋势持续。2021年12月29日，白条鸡价格22.1元/公斤，同比+1.7%，环比+0.3%。 图7：2022年11月4日猪肉价格同比+37.3% 图8：2022年9月生猪存栏数量同比+1.4% 图9：2022年9月能繁母猪数量同比-2.2% 图10：2021年12月29日白条鸡价格同比+1.7% 2022年9月，进口大麦价格378.5美元/吨，同比+34.2%。进口数量36.0万吨，同比-76.2%。受到乌俄冲突以及中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格可能出现波动。 图11：2022年9月进口大麦价格同比+34.2% 图12：2022年9月进口大麦数量同比-76.2% 11月11日，大豆现货价5517.9元/吨，同比+1.5%。11月2日，豆粕平均价格5.5元/公斤，同比+44.5%。预计2022年大豆价格可能走高。 图13：2022年11月11日大豆现货价同比+1.5% 图14：2022年11月2日豆粕平均价同比+44.5% 11月11日，柳糖价格5600.0元/吨，同比-3.6%；11月4日，白砂糖零售价格11.4元/公斤，同比+0.7%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 图15：2022年11月11日柳糖价格同比-3.6% 图16：2022年11月4日白砂糖零售价同比+0.7% 4、酒业数据新闻：金沙摘要酒（珍品版）暂停招商及发货 11月8日，贵州金沙酒业销售有限公司发布《关于摘要酒（珍品版）暂停招商及发货的通知》，根据公司发展战略，结合市场销售情况，公司研究决定自2022年11月9日起，摘要酒（珍品版）暂停招商及发货（来源于酒说）。 11月4日，五粮液产业园B区开园暨项目集中签约仪式举行。五粮液产业园B区预计累计投资额达到75亿元，总体规划面积7平方千米，园区规划布局酒类配套产业园2550亩、酒都智慧物流园1050亩、酿酒功能区2000亩。达产后，到2025年可实现（年）产值100亿元左右。2030年实现（年）产值300亿元（来源于微酒）。 11月10日，第十四届华樽杯发布会于贵阳国际会议展览中心召开，夜郎古酒业凭借159.22亿元的品牌价值，荣登《中国酒类品牌价值200强》榜单，并斩获2022年度华樽杯赤水河流域黄金家族品牌、贵州产区匠心品牌两大奖项。2021年，夜郎古酒荣膺华樽杯中国酱酒十强企业，品牌价值95.68亿元。相比2021年，夜郎古酒业2022年的品牌价值提升了63.54亿元（来源于酒业家）。 5、备忘录：关注恒顺醋业股东大会 下周（11月14日-11月20日）将有17家公司召开股东大会，将有3家公司限售解禁股票。 表1：最近重大事件备忘录：关注恒顺醋业股东大会 表2：关注11月6日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。