发力AIGC和元宇宙新兴业务，Opera表现持续亮眼

投资要点 事件：公司旗下]StarX MusicX Lab音乐实验室完成首批五首完全由AI作曲的歌曲发布。2022Q3，StarX MusicX Lab再推出10首新作AI歌曲，目前已在国内外各大平台上线。ToB端，MusicX Lab分别与音乐、汽车、游戏、教育、时尚、娱乐等行业的多家公司达成合作协议。 StarX发力VR内容方向，前瞻布局AIGC业务。前三季度公司实现营收34亿元，同比下滑4.7%；经调整后EBITDA 10.8亿元，同比增长42.3%。 2022H1，主打产品StarMaker继续保持扩张，在东南亚及中东地区优势稳固，同时在拉丁美洲及欧洲主要市场亦成功进入第一梯队，全球累计注册用户达2.8亿。本报告期上线StarMaker VR版，主要包括Sing Star、Taiko Star、Blade Star及Shooting Star四个模块，为用户带来娱乐社交新体验。 元宇宙业务发展迅速，Opera业绩高速增长。22Q3，元宇宙业务单季总收入超过1400万美元，MAU逾1900万。Opera业绩高于预期，22Q3营收同比增长28%至8530万美元，调整后EBITDA同比增长161%至2140万美元。 公司通过AI等技术手段，实现了Opera由传统浏览器到信息分发与元宇宙平台的转型，目前OperaGX游戏浏览器DAU已突破900万，云游戏社区GX.Games上线游戏超2000款，移动端接近200款，内容储备不断丰富。 《圣境之塔》海外上线表现亮眼，国内发行工作稳步推进。2022Q3，《圣境之塔》成功上线欧美地区，上线当日登顶欧美主要国家免费榜，首月新增140万用户，单日最高流水逾20万美元，首月流水突破300万美元，预计22Q4在日韩地区上线，有望继续扩大海外收入规模；同时已获得国内版号，发行工作稳步推进，Taptap评分为7.9，预约量达13.7万，后续玩家粘性与商业化运营值得关注。Ark Games旗下《战龙崛起》、《代号—D》、《D—War》等游戏的研发亦陆续进行，产品储备较为丰富。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为10.8亿元、12.3亿元、14.7亿元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍。公司为全球化的综合互联网平台型企业，旗下StarX维持平稳增长，Opera业务有望从疫情中持续复苏，其他业务企稳向好发展。综上，维持“买入”评级，建议关注。 风险提示：游戏行业政策风险，市场竞争加剧的风险，并购业务不及预期风险，用户增长不及预期风险。 指标/年度 关键假设 假设1：Opera为世界知名浏览器，兼具资讯和服务分发平台，MAU有望平稳提升，预计2022-2024年搜索引擎业务增速保持在10%，毛利率稳定在94%；网络广告业务保持每年20%增长，毛利率维持在70%。 假设2：预计社交网络业务维持平稳增长 ，2022-2024年收入增速分别为3.2%/13.5%/17.1%，毛利率分别为65%/64.9%/64.5%。 假设3：增值业务板块，综合娱乐平台闲徕互娱扎牢根基，同时Ark Games在自研游戏方面持续发力，《圣境之塔》后续商业化值得期待，预计2022-2024年营收增速分别为-30%/10%/10%，毛利率企稳至45%。 假设4：行业政策不发生重大变化。 表1：昆仑万维分业务收入及增速