圣农发展10月销售简报点评：白羽肉鸡景气提升，鸡肉业务量价齐升

公司点评报告 2022年11月11日 白羽肉鸡景气提升，鸡肉业务量价齐升 ——圣农发展10月销售简报点评 事件 11月9日，公司公布《2022年10月份销售情况简报》，10月实现销售收入16.74亿元，同比+23.33%，环比+13.14%。销量方面，10月份家禽饲养加工板块鸡肉销售数量为11.02万吨，同比+3.64%；深加工肉 制品板块产品销售数量为2.17万吨，同比+14.16%。 点评 三大业务发展向好，公司业绩有望持续改善。（1）上游：国产替代逻辑清晰，父母代鸡苗市占率有望加速提升。圣泽901父母代种鸡雏已于今年正式批量供应市场，2025年市占率预计达40%。海外禽流感以及航班问题导致祖代鸡引种受阻情况下，圣泽901市占率有望加速提升。（2）中游：鸡肉产品量价齐增。2022年10月，公司鸡肉产品销售均价为1.19万元/吨（环比+6.44%，同比+19.67%），鸡肉产品销量为11.02万吨（环比+10.29%，同比+3.64%）。公司鸡肉业务量价齐升，销售收 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人赵雅斐 电子邮箱zhaoyf707@easec.com.cn 股价走势 入持续改善，2022年10月公司鸡肉产品实现销售收入13.15亿元（环比 +17.46%，同比+24.07%）。（3）下游：肉制品双11期间表现优异。10月公司食品加工板块C端及出口渠道增势良好。2022年10月公司肉制品销售均价为2.60万元/吨（环比+1.20%，同比-1.45%），肉制品销量 为2.17万吨（环比-4.45%，同比+14.16%）。食品深加工板块公司提出重点打造C端大单品及爆品策略，双十一活动期间C端表现优异，预计全年C端收入同比大幅提升。近期公司在饲料原料价格高企压力下，管理水平持续优化，管理成效同比仍有一定提升，成活率、均重等生产指标也有所提升。展望Q4，四季度消费旺季有望进一步提振鸡肉产品和肉制品价格。受益于行业景气回暖叠加精细化管理持续优化，公司业绩有望持续改善。 行业景气提升，鸡价周期拐点有望在2023年中旬加速到来。（1）本轮周期底部持续时间更长，祖代产能震荡去化9.24%。2020年至今行业已持续低迷22个月，低迷时间超过以往，行业产能震荡去化。截至 2022年第43周，祖代存栏量较年内高点下滑9.24%。考虑到协会数据样本点中大型养殖场占比较大，行业产能实际去化程度或高于官方统计。 （2）海外禽流感疫情持续恶化，祖代引种受限问题进一步加剧。受制于祖代供给国暴发禽流感，航班熔断等原因，2022年1-10月祖代更新量约为70万套左右，同比下降30%左右。近期海外禽流感疫情持续恶化，美国祖代鸡主要供种州均发生禽流感疫情；欧洲正在经历史上最大规模禽流感疫情；邻国日本、印度相继暴发禽流感，全球已进入禽流感疫情高发期，预计祖代引种受限问题进一步加剧。根据白鸡生产周期，5-10月存在的引种缺口将作用于2023年下半年的肉鸡供给减量，叠加种鸡质量不佳，生产效率或下降20%-30%，周期拐点有望于2023年中旬加速到来。公司将直接受益于行业景气提升，父母代鸡苗年市占率有望加速渗透，叠加养殖+食品双轮驱动，公司业绩有望高增。 投资建议 考虑到公司三大业务全面向好，护城河持续加深；其中上游父母代鸡苗外销有望增厚利润，中游养殖产能稳步扩张，下游食品业务发展迅速，公司业绩有望实现高增长。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为170.87/202.11/244.09亿元，归母净利润分别为5.28/18.58/21.91亿元，当前股价对应PE分别为62.12/17.66/14.97倍，维持“推荐”评级。 基础数据 总股本(百万股)1243.75 流通A股/B股(百万股)1243.75/0.00 资产负债率(%)49.39 每股净资产(元)7.80 市净率(倍)3.39 净资产收益率(加权)1.96 12个月内最高/最低价26.48/16.08 相关研究 《圣农发展（002299.SZ）：鸡肉业务显著改善，食品业务持续发力》2022.10.28 《圣农发展（002299.SZ）：白羽鸡景气回升，公司业绩有望持续改善》2022.08.24 《圣农发展（002299.SZ）：白羽龙头，蓄势腾飞》2022.08.09 公司研究 ·圣农发展 ·证券研究报告 风险提示 禽类疫病发生的风险、原材料价格波动、鸡价波动的风险等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14478.20 17086.62 20211.19 24408.85 增长率（%） 5.34 18.02 18.29 20.77 归母净利润 448.24 527.97 1857.61 2190.93 增长率（%） -78.04 17.79 251.84 17.94 EPS（元/股） 0.36 0.42 1.49 1.76 市盈率（P/E） 66.79 62.12 17.66 14.97 市净率（P/B） 3.04 3.29 2.77 2.34 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所基于11月10日股价26.37元测算 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14478.20 17086.62 20211.19 24408.85 %同比增速 5.34% 18.02% 18.29% 20.77% 营业成本 13217.34 15730.91 17243.31 20797.17 毛利 1260.86 1355.71 2967.88 3611.68 ％营业收入 8.71% 7.93% 14.68% 14.80% 税金及附加 39.98 40.04 48.43 61.03 ％营业收入 0.28% 0.23% 0.24% 0.25% 销售费用 305.68 350.28 394.12 573.61 ％营业收入 2.11% 2.05% 1.95% 2.35% 管理费用 246.06 264.84 339.55 414.95 ％营业收入 1.70% 1.55% 1.68% 1.70% 研发费用 67.11 76.89 111.16 126.93 ％营业收入 0.46% 0.45% 0.55% 0.52% 财务费用 138.16 150.00 180.00 200.00 ％营业收入 0.95% 0.88% 0.89% 0.82% 资产减值损失 -59.41 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -7.96 0.00 0.00 0.00 其他收益 97.10 77.46 103.75 133.22 投资收益 33.99 21.19 28.50 40.67 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -2.87 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.01 4.31 2.87 3.21 营业利润 524.70 576.62 2029.74 2412.26 ％营业收入 3.62% 3.37% 10.04% 9.88% 营业外收支 -13.16 -14.00 -24.00 -14.00 利润总额 511.54 562.62 2005.74 2398.26 ％营业收入 3.53% 3.29% 9.92% 9.83% 所得税费用 59.18 31.89 139.20 193.28 净利润 452.36 530.73 1866.55 2204.98 ％营业收入 3.12% 3.11% 9.24% 9.03% 归属于母公司的净利润 448.24 527.97 1857.61 2190.93 %同比增速 -0.78 0.18 2.52 0.18 少数股东损益 4.13 2.76 8.94 14.05 EPS（元/股） 0.36 0.42 1.49 1.76 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.36 0.42 1.49 1.76 BVPS 7.96 8.02 9.52 11.28 PE 66.79 62.12 17.66 14.97 PEG — 3.49 0.07 0.83 PB 3.04 3.29 2.77 2.34 EV/EBITDA 19.89 24.69 11.63 9.95 ROE 5% 5% 16% 16% ROIC 4% 4% 11% 11% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 495 792 3318 5091 交易性金融资产 13 13 13 13 应收账款及应收票据 863 935 1254 1388 存货 2525 2981 2959 3974 预付账款 199 293 250 334 其他流动资产 123 210 220 231 流动资产合计 4219 5224 8013 11030 长期股权投资 67 76 85 97 投资性房地产 2 2 2 2 固定资产合计 10290 10473 10534 10576 无形资产 295 318 352 396 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 32 32 32 32 其他非流动资产 2140 2539 3053 3674 资产总计 17044 18664 22070 25807 短期借款 3509 4509 5126 6254 应付票据及应付账款 2214 1941 2517 3042 预收账款 0 64 25 41 应付职工薪酬 191 269 286 334 应交税费 47 54 66 79 其他流动负债 349 1025 1381 1183 流动负债合计 6311 7861 9401 10932 长期借款 61 61 61 61 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 9 9 9 9 其他非流动负债 739 739 739 739 负债合计 7120 8670 10210 11741 归属于母公司的所有者权益 9909 9977 11835 14026 少数股东权益 14 17 26 40 股东权益 9923 9994 11861 14066 负债及股东权益 17044 18664 22070 25807 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 1843 1267 3496 2392 投资 1 -12 -11 -15 资本性支出 -1751 -1419 -1485 -1630 其他 -32 21 29 41 投资活动现金流净额 -1782 -1410 -1467 -1604 债权融资 -3583 0 0 0 股权融资 9 -195 0 0 银行贷款增加（减少） 5225 1000 618 1127 筹资成本 -1369 -472 -120 -142 其他 -164 0 0 0 筹资活动现金流净额 119 333 497 985 现金净流量 178 190 2526 1773 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券