成立三孚北理，研发驱动创新

公司点评报告 2022年11月11日 三孚新科（688359.SH）：成立三孚北理，研发驱动创新 事件点评 企查查官网数据显示，2022年11月8日三孚新科与深圳市三理智光科技有限公司、深圳市京理创新中心有限公司（简称“京理创新”）、广州朗程投资合伙企业（有限合伙）合资成立了深圳市三孚北理新材料科学研究有限公司（简称“三孚北理”），三孚新科为第一大股东，持股比例达46%。其中，京理创新由北京理工大学深圳研究员全资持股。三孚北理经营范围包含：自然科学研究和试验发展、工程和技术研究和试验发展、新材料技术研发等。 公司在研发方面的投入不仅包括研发费用，还包括与研究所、高校的外部协作。研发投入方面，根据Wind数据，2022年前三季度公司研发投入2024万元，同比增长50.8%。截至2022年上半年，公司累计获 得52项发明专利和35项实用新型专利，在研项目18项。外部协作方面， 公司于2022年8月宣布收购广州市二轻研究所股份有限公司（简称“二 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 股价走势 轻所”）100%股权。同时，公司成立了三孚研究院，构建外部顾问团队， 与哈尔滨工业大学组建联合实验，与广东工业大学建立“3+1”联合培养机制。叠加此次与北理工合作成立三孚北理，公司未来研发实力进一步增强。 公司的化学镀铜技术取得显著进展，有望助力复合铜箔产业化。公司推出的一步法是一种化学镀铜法，通过对基膜进行活化、沉铜，获得镀层均匀的复合铜箔材料。该工艺具备简洁、自动化程度高，生产出的复合铜箔具有均匀性好、高良品率等优势。公司表示目前复合铜箔电镀工艺正处在中试阶段，预计明年可以规模化应用，预期良率目标可以达到95%。此外，公司业务加码设备，提出复合铜箔一站式解决方案，支持下游客户降本增效。 综合以上，公司紧贴市场需求，研发驱动创新，为公司可持续发展奠定坚实的基础。同时，公司重视研发成果的商业化应用，有望打开未来业绩成长空间。 投资建议 虽然短期业绩承压，我们认为长远来看公司的业务布局和研发投入均有望为公司未来业绩增长提供驱动力。我们维持之前报告中的盈利预测，预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为374万元/4392万元 /1.62亿元，剔除股权激励支付对应的净利润分别为8074万元/1.01亿元 /1.75亿元。结合公司在复合铜箔及相关设备领域的进展，我们看好公司未来发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 研发和成果转化不及预期、原材料价格异常波动、国内疫情反复等。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)92.18 流通A股/B股(百万股)92.18/0.00 资产负债率(%)33.66 每股净资产(元)4.31 市净率(倍)23.05 净资产收益率(加权)4.32 12个月内最高/最低价99.35/29.25 相关研究 《【新材料】三孚新科（688359.SH）：加码设备协同、练好创新内功》2022.11.07 《【新材料】三孚新科（688359.SH）：股权激励支付承压、新能源业绩可期_20220819》2022.08.19 《【新材料】三孚新科（688359.SH）：100%收购二轻所，筑牢研发护城河_20220 809》2022.08.09 《【化工】三孚新科（688359.SH）：研发构筑技术壁垒，国产替代蓄势待发_20220718》2022.07.18 公司研究 ·三孚新科 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 375.65 488.15 792.80 996.46 增长率（%） 31.00 29.95 62.41 25.69 归母净利润 53.09 3.74 43.92 161.90 增长率（%） 6.22 -92.96 1075.19 268.60 EPS（元/股） 0.64 0.04 0.48 1.76 市盈率（P/E） 91.66 2450.30 208.50 56.57 市净率（P/B） 9.90 16.39 15.20 11.98 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价为2022年11月10日收盘价99.35元 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 375.65 488.15 792.80 996.46 %同比增速 31.00% 29.95% 62.41% 25.69% 营业成本 258.57 341.73 537.82 672.11 毛利 117.08 146.42 254.97 324.35 ％营业收入 31.17% 29.99% 32.16% 32.55% 税金及附加 2.13 3.26 5.03 6.32 ％营业收入 0.57% 0.67% 0.64% 0.63% 销售费用 23.19 19.53 31.71 39.86 ％营业收入 6.17% 4.00% 4.00% 4.00% 管理费用 23.37 100.07 130.81 34.88 ％营业收入 6.22% 20.50% 16.50% 3.50% 研发费用 19.41 22.94 37.26 46.83 ％营业收入 5.17% 4.70% 4.70% 4.70% 财务费用 -0.73 -1.89 -0.96 -0.39 ％营业收入 -0.19% -0.39% -0.12% -0.04% 资产减值损失 -0.25 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -1.19 -1.80 -2.70 -3.60 其他收益 2.09 3.55 5.61 6.87 投资收益 0.10 0.36 0.49 0.60 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 8.66 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.02 0.01 0.03 0.03 营业利润 59.14 4.64 54.54 200.76 ％营业收入 15.74% 0.95% 6.88% 20.15% 营业外收支 6.37 0.00 0.00 0.00 利润总额 65.51 4.64 54.54 200.76 ％营业收入 17.44% 0.95% 6.88% 20.15% 所得税费用 6.88 0.52 6.13 22.37 净利润 58.63 4.11 48.41 178.39 ％营业收入 15.61% 0.84% 6.11% 17.90% 归属于母公司的净利润 53.09 3.74 43.92 161.90 %同比增速 6.22% -92.96% 1075.19% 268.60% 少数股东损益 5.54 0.37 4.49 16.49 EPS（元/股） 0.64 0.04 0.48 1.76 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.64 0.04 0.48 1.76 BVPS 5.93 6.06 6.54 8.29 PE 91.66 2,450.30 208.50 56.57 PEG 14.73 — 0.19 0.21 PB 9.90 16.39 15.20 11.98 EV/EBITDA 94.41 594.74 132.59 41.27 ROE 10% 1% 7% 21% ROIC 8% 1% 8% 22% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 158 105 77 182 交易性金融资产 37 37 37 37 应收账款及应收票据 204 232 270 294 存货 52 60 60 52 预付账款 8 8 14 18 其他流动资产 28 29 49 59 流动资产合计 487 471 508 642 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 53 114 166 211 无形资产 11 14 18 21 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 4 4 4 4 其他非流动资产 89 71 63 59 资产总计 643 674 758 937 短期借款 13 17 22 27 应付票据及应付账款 27 30 45 30 预收账款 7 9 15 19 应付职工薪酬 3 7 10 12 应交税费 3 7 11 13 其他流动负债 12 12 15 17 流动负债合计 66 84 119 119 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 1 1 1 1 其他非流动负债 8 8 8 8 负债合计 75 93 128 129 归属于母公司的所有者权益 546 559 603 765 少数股东权益 22 23 27 44 股东权益 569 581 630 808 负债及股东权益现金流量表（百万元） 643 674 758 937 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 -27 -10 24 156 投资 -40 0 0 0 资本性支出 -23 -56 -57 -55 其他 0 0 0 1 投资活动现金流净额 -63 -55 -57 -55 债权融资 -11 0 0 0 股权融资 219 9 0 0 银行贷款增加（减少） 13 4 5 5 筹资成本 -1 0 -1 -1 其他 -16 0 0 0 筹资活动现金流净额 204 13 4 4 现金净流量 113 -53 -28 105 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声