10月金融统计数据点评：融资需求走弱，金融数据低于预期

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 融资需求走弱，金融数据低于预期 ——10月金融统计数据点评 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2022年11月11日 核心观点 事件：11月10日，央行发布10月金融统计数据，10月新增人民币贷款6152亿，同比少增2110亿，市场预期8242亿；贷款余额实现同比增长11.1%，环比回落 0.1个百分点；10月新增社融9079亿，同比少增7097亿，市场预期1.65万亿。 个贷表现低迷拖累信贷缩量，企业贷款相对平稳。10月新增人民币贷款6152亿，市场预期8242亿，信贷总量低于预期，反映实体融资需求相对偏弱。分结构来看，居民方面，10月短贷减少512亿，同比多减938亿，主因疫情反弹、消费受限；居 民中长期贷款增加332亿，同比少增3889亿，少增幅度有所走扩，反映地产销售依然疲弱，居民信心不足，亟需政策助力缓解。企业端，总量相对平稳，结构延续改善。10月新增企业贷款4626亿，同比多增1525亿，其中中长期贷款同比多增 2433亿，反映宽信用政策发力效果还在延续，政策支持下我们预计基建仍是主要支撑。总体来看，10月信贷表现不及预期，除了季节性的因素外，疫情的反弹和房地产的持续低迷是主要原因，但积极的方面在于宽信用政策仍在持续发力，企业中长期贷款韧性较强。展望而言，我们对11、12月的信贷表现保持乐观，一方面，宽信用稳增长政策持续发力，政策性金融工具、基建项目加速落地，有望支撑配套融资需求；另一方面，房地产政策持续宽松，地产领域信贷表现有望边际回暖。 信贷和政府债拖累社融表现低于预期。10月社融规模9079亿，市场预期1.65万 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409 武凯祥wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 亿，社融存量增速较上月末下降0.3pct至10.3%。分结构来看，信贷、政府债是10 月社融的主要拖累项。10月社融口径人民币贷款新增4431亿，同比少增3321亿， 对社融表现构成明显拖累；政府债方面，10月净融资规模2791亿，同比少增3376亿，主要是受今年财政发力前置和去年同期高基数的影响；10月非标融资减少1748亿，同比少减372亿，其中未贴现票据明显减少，同比多减1271亿，主要和 当月表内贴现规模多增有关；直接融资方面，企业债券融资2325亿，同比多增64 亿，股票融资788亿，同比少增58亿。 M1、M2增速回落，存款增长乏力。10月M2同比11.8%，较上月末下降0.3个百分点，M1增速5.8%，较上月末回落0.6个百分点，M1和M2剪刀差较上月末扩大 0.3个百分点，反映当前资金活化动力依然较弱。10月存款减少1844亿，余额增速较上月末下降0.5个百分点，我们推测存款增长乏力主要和财政支出减速以及信用派生收敛有关。其中，居民存款同比少减6997亿，反映储蓄意愿仍较强，企业存款同比多减5979亿，财政存款同比多增300亿，主要是受到10月集中缴税影响。 政策效能显现，社融信贷超预期：——9月金融统计数据点评 政策引领，信贷表现改善：——8月金融统计数据点评 信贷总量滑坡，宽信用政策仍需加码：— —7月金融统计数据点评 2022-10-12 2022-09-11 2022-08-14 投资建议与投资标的 10月金融数据表现不及预期，一定程度上与9月信贷冲量造成的透支有关，另一方面，也受制于疫情反复叠加地产销售持续回落造成的实体信贷需求走弱，反映经济复苏基础有待夯实，后续政策力度提升的可能性增强。板块方面，经济下行和资产质量的悲观预期已经充分在银行估值中（截至11月11日，板块静态PB仅0.45x），安全边际充分，政策持续发力背景下建议关注板块极度悲观预期改善带来的配置机会，我们继续维持行业看好评级。 个股方面，考虑到行业的经营压力仍然存在，预计个体间的表现或将进一步分化，优质中小行区域逻辑仍然坚挺，资本补充诉求下未来业绩持续释放的动力充足，建议关注江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，未评级)、沪农商行(601825，买入)；此外，随着政策端的持续宽松，不排除零售、地产等重点领域复苏的可能性，风险缓释的背景下建议关注以邮储银行(601658，买入)、招商银行(600036，未评级)、兴业银行(601166，未评级)为代表的前期估值表现受风险压制的大中型银行。 风险提示 经济下行超预期；房地产流动性风险继续蔓延；疫情反复超预期。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：人民币贷款增速较上月末低0.1个百分点图2：10月居民端信贷投放疲弱 新增人民币贷款（亿元） 单位(亿元)新增居民短贷新增居民中长期贷款新增企业短贷新增企业中长期贷款 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 人民币贷款余额增速（%，右） 14% 13% 12% 11% 2020/2 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 10% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 0 (10,000) 新增票据新增非银贷款 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：社融存量同比增速较上月末低0.3个百分点图4：信贷和政府债是10月社融的主要拖累项 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 社会融资规模（亿元，当月值）社会融资规模存量同比（%，右） 14% 13% 12% 11% 10% 9% 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7 2022/10 8% 单位(亿元)新增人民币贷款新增外币贷款 新增委托贷款 新增未贴现票据股票融资 新增信托贷款 企业债融资政府债 80,000 60,000 40,000 20,000 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 0 (20,000) 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：10月M1、M2均有所回落图6：10月居民和企业存款季节性缩量 单位(%) 20 15 10 5 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 0 -5 单位(%) M1-M2增速（右）M1同比增速 10 5 0 -5 -10 -15 单位(亿元) 80,000 60,000 40,000 20,000 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 0 -20,000 -40,000 居民新增存款企业新增存款 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本