财务因子专题报告二：基于分析师盈利预期上调的量化策略

基于分析师盈利预期上调的量化策略 ——财务因子专题报告二 2022-11-09 中信期货研究|金融工程专题报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 本文主要介绍了在只基于分析师盈利预期上调的月频调仓策略和结合公司财务报告期只关注财报季的盈利预期上调策略，并利用该策略在沪深300，中证500和中证1000成分股中进行量化策略的构建和回测。 摘要： 综述：本文对分析师盈利预期数据进行研究，构建了基于盈利预期上调的月频调仓策略；并在此基础上，结合公司财务报表的发布日期构建了财报季的盈利预期上调策略。 数据：公司财报数据——公司财报数据包括：业绩预告、业绩快报和定期报告，皆为季频数据；公司财报数据是投资者了解市场公司经营业绩的直接渠道。分析师一致预期数据——分析师一致预期数据主要包含三个方面：盈利预测，目标价和目标评级。本文主要利用Wind数据库中A股一致预测数据库，判断分析师盈利预期是否上调。 财报季盈利预期上调回测结果：本文对沪深300、中证500和中证1000构建了 财报季盈利预期上调；检测在获取公司财报数据日期后，回溯前30天内分析师盈利预期数据，选取盈利预期上调的标的，并检测其持有5、14、21个交易日的年度收益和超额收益表现；策略回测期间为2015年1月1日到2022年10月30日；从长期来看，财报季盈利预期上调策略组合在中证500、5个交易日持有期表现最好，获得了50.83%的年化收益，51.17%年化超额收益。由于该策略被动择时，实际上可以交易日的天数最多只有150天。 盈利预期上调月频策略：本文同样基于分析师盈利预期上调数据构建了月频调仓策略，即在每个月末调仓（T)，在调仓日前一天回溯近一个月内分析师盈利预期上调数据，选出盈利预期上调的标的等权建仓或调仓持有到下一个调仓日（下个月末)，策略回测期间为2015年1月1日到2022年10月30日；该策略在选取的宽基指数中均可以获得稳定的超额收益，每年年化超额在10%左右；从整体来看，盈利预期上调月频策略在中证1000回测期间内表现最好，年化收益率为12.07%，年化超额收益率14.43%。 风险提示：权益收益率失真、模型/方法/参数失效、数据和回测区间有效。 金融工程团队 研究员：周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z001805 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货金融工程专题报告 目录 摘要：1 一、数据概览3 （一）财报数据3 （二）分析师一致预期数据3 二、财报季盈利预期上调策略5 三、盈利预期上调月频策略8 四、总结11 免责声明13 图目录 图表1：沪深300业绩预告，业绩快报覆盖度3 图表2：分析师预期调整三种类型4 图表3：分析师报告在主流宽基指数覆盖率4 图表4：分析师报告在财报发布日前后数量较多4 图表5：沪深300财报事件日盈利预测上调净值曲线6 图表6：沪深300：财报事件日盈利预期上调综合绩效6 图表7：沪深300财报事件日盈利预期上调年度绩效表现6 图表8：中证500财报事件日盈利预测上调净值曲线7 图表9：中证500财报事件日盈利预期上调综合绩效7 图表10：中证500财报事件日盈利预期上调年度绩效表现7 图表11：中证1000财报事件日盈利预测上调净值曲线8 图表12：中证1000财报事件日盈利预期上调综合绩效8 图表13：中证1000财报事件日盈利预期上调年度绩效表现8 图表14：沪深300盈利预测上调月频策略曲线9 图表15：中证500盈利预测上调月频预测曲线9 图表16：中证1000盈利预测上调月频预测曲线9 图表17：沪深300盈利预期上调月频策略绩效表现10 图表18：中证500盈利预期上调绩效表现10 图表19：中证1000盈利预期上调绩效表现11 2/13 一、数据概览 （一）财报数据 业绩预告、业绩快报和定期报告是投资者了解市场公司经营业绩的直接渠道，按照发布时间，一般业绩预告领先于业绩快报，业绩快报早于定期报告，按照发布内容，业绩预告披露的是企业的经营范围；业绩快报可以理解为即将发布的定期报告的核心指标的精简版，与未来实际披露的数值差异较小；定期报告则事无巨细地披露了企业所有相关情况，是投资这全面了解企业经营状况的主要渠道。业绩预告、业绩快报一般并非是强制性的。 图表1统计了在不同宽基指数下企业发业绩预告，业绩快报的数目。企业业绩预告、快报都主要集中在中报和年报两个时期，其中又以年报的业绩快报为主。随着企业数量的不断增加，且退市节奏相对较缓慢、定期披露数量逐年稳定上升。 图表1：沪深300业绩预告，业绩快报覆盖度 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）分析师一致预期数据 分析师一致预期数据为不同券商分析师对相同覆盖标的给出的预测值的均值。分析师一致预期数据通常涵盖多个财务指标，如预期每股收益、预期盈利收入、预期净利润等，本文选取的指标为分析师一致预期净利润。 分析师预期调整分为盈利预期调整、投资评级调整、目标价格调整。如果分析师更新预期，提升对标的的盈利预测，投资评级或者目标价格，这认为着分析师对于该标的表达出强烈的看好的态度。 本篇报告中策略底层数据选取Wind底层数据库中的中国A股一致预测数据，时间区域为2015年1月1日到2022年10月30日。该数据库记录A 股一致预期预测滚动指标，每日滚动生成。其中净利润指标为综合值周期时间范围内（180天），同一报告期同一机构只取最新预测净利润。由于分析师在每篇报告中都包括对未来几个报告期的盈利预测，我们只选取其对当年盈利的预测。 图表2：分析师预期调整三种类型 资料来源：Wind中信期货研究所 图表3展示了样本中每年的盈利预测数据。从中可以看到在沪深300盈利预测数据覆盖度在1000%左右，中证500中分析师盈利预测报告的覆盖度基本维持95%左右，中证1000盈利预测数据则波动较大，但也维持在85%左右。图表4统计了A股市场分析师报告在各个月份的发布量，可以看出，分析师报告主要集中在财报发出的月份，即每年的4月，8月和10月。 图表3：分析师报告在主流宽基指数覆盖率 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：分析师报告在财报发布日前后数量较多 资料来源：Wind中信期货研究所 二、财报季盈利预期上调策略 在财务系列专题二中，基于盈余惯性的超预期策略中构建了超预期组合，利用财报年报实际数据和分析师预期预期年报净利润的差值作为超预期的信号，如果财务报表年度数据的实际数值大于分析师盈利预期，则认为超预期。由于分析师只预测年度数据，因此超预期信号和策略只能发生在年报发布期间。为获取季频超预期信号，本篇专题利用业绩预告、业绩快报和定期报告中三者最早的发布时间来作为事件发生的时间，回溯事件前22个交易日分析师预期净利润是否上调作为代理超预期信号，具体策略组合构建如下： 1)取每个标的在在每个报告期内的业绩预告，业绩快报和定期报告。以最早获取最新消息的时间点为事件发生日（T） 2)取事件发生日前一个月分析师盈利预测的均值，即(T-1)日至 （T-22）日分析师预测净利润。 3)选取分析师预测净利润上调大于零的标的，并在T+1日买入。 4)选取净利润上调的标的，等权并分别持有5、21个交易日。 5)例如标的A对报告期2022年9月30日，在10月8日发布了业绩预告、10月15日发布了业绩快报，并在10月30日发布了三季报。我们取事件发生日为10月8日即有最新报告的日期，回溯10月7日至前22个交易日的分析师盈利预期数据。若分析师盈利预期数据上调，则在10月9日建仓买入。 6)剔除上市时间不满六个月的新股，以及停牌或一字板涨跌停的标的，组合内标的等权。 策略基本假设认为分析师能够及时其有效的采集企业最新的消息并及时更新。如果分析师在这区间对预期盈利进行调整，或有新预测机构的盈利预期数据发布，都可作为市场对该标的的态度的更新。策略优点在于可以及时买入财报更新且在更新前一个月内盈利预期上调的标的而不必等到固定调仓日在买入。由于每个标的发布财务报表的时间不同，因此该策略被动择时，同时每日买入的标的数目不同。 图表6展示策略组合沪深300基准指数池内在不同持交易日的综合绩 效。可以看出，策略在5个持有交易日中组合表现最好。随持有交易日天 数变长，策略超额收益减弱。图表6展示了在5个交易日下，策略在沪深 300成分股池中，组合的年度绩效。除2016年年化超额为负，均获的显著超额，且策略在牛市中表现强强势。 图表5：沪深300财报事件日盈利预测上调净值曲线 资料来源：Wind中信期货研究 图表6：沪深300财报事件日盈利预期上调综合绩效 持有天数 年化收益率 年化超额 波动率 最大回撤 年化夏普率 卡玛比率 5 26.22% 26.92% 30.93% 29.89% 0.85 0.88 14 19.81% 23.70% 28.53% 32.70% 0.69 0.61 21 12.85% 16.57% 27.68% 32.93% 0.46 0.39 资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：沪深300财报事件日盈利预期上调年度绩效表现 持有天数 年份 交易时间 年度收益 年化超额收益 年化波动率 最大回撤 夏普率 5 2015 89 18.40% 82.93% 60.13% 29.01 0.31 5 2016 127 -6.01% -22.73% 29.57% 21.06 -0.2 5 2017 135 23.79% 22.69% 16.67% 9.94 1.43 5 2018 142 -1.54% 18.63% 27.17% 16.38 -0.06 5 2019 144 48.13% 37.10% 24.80% 15.29 1.94 5 2020 142 17.44% 15.13% 31.28% 12.28 0.56 5 2021 151 42.00% 101.82% 28.94% 8.37 1.45 5 2022 141 -19.21% 4.44% 27.01% 29.89 -0.71 资料来源：Wind中信期货研究所 图表9展示了策略在中证500基准指数池内不同持交易日的综合绩 效。整体来看，和沪深300一样，策略在5个持有交易日中变现最好。随 持有交易日天数便长，策略超额收益减弱。图表6展示了在5个交易日 下，量化模型策略组合在中证500成分股池的年度绩效。除2016年、2021年化超额为负，均获的显著超额，该策略可以看出在熊市中表现弱势。 图表8：中证500财报事件日盈利预测上调净值曲线 资料来源：Wind中信期货研究 图表9：中证500财报事件日盈利预期上调综合绩效 持有天数 年化收益率 年化超额 波动率 最大回撤 年化夏普率 卡玛比率 5 50.83% 51.17% 33.82% 40.45% 1.5 1.26 14 33.07% 29.32% 31.51% 39.68% 1.05 0.83 21 25.03% 26.32% 30.49% 37.54% 0.82 0.67 资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中证500财报事件日盈利预期上调年度绩效表现 持有天数 年份 交易时间 年度收益 年化超额收益 年化波动率 最大回撤 夏普率 5 2015 83 45.76% 175.55% 74.25