建筑行业2022年三季报综述：分化延续，把握能源电力投资、稳增长双主线

核心观点：分化延续，基建市政韧性强，钢结构新签景气度向上，园林、装修持续承压 【总览】：行业增速稳健，板块分化延续 建筑业（国家统计局口径）：22Q1-3，建筑业实现新签合同额23.4万亿元，同比+6.8%； 实现总营收20.6万亿元，同比+7.8%；22Q3实现总营收7.7万亿元，同比+8.2%，环比持平；22Q3新签合同额8.5万亿元，同比+12.3%，稳增势头延续。 细分板块方面：基建市政韧性强、房建景气度提升，钢结构单季度业绩阶段承压，园林、装修持续承压。1）营收/归母净利：22Q3，SW建筑营收/归母净利增速分别7.7%/+3.2%，环比22Q2提升2.5/3.3pct；2）盈利能力：22Q3，建筑装饰全行业毛利率10.0%，同比下降0.7pct，环比下降0.6pct；ROE达2.2%，同比下滑0.1pct，环比下滑0.5pct；3）经营性现金流：22Q1-3净现金流显著回暖，Q3净流入略有回落，或系上半年全国层面实施留抵退税后现金流趋稳；4）资产负债率：全行业资产负债率略增，装修板块增幅显著；5）营运能力：两金周转天数增加，8大建筑央企管控相对较好。 【建筑央企】：22Q1-3新签、营收集中度提升，业绩表现优异 板块方面：建筑央企新签、营收占建筑行业比重持续提升，行业集中度提升。1）订单：19Q1-3至22Q1-3，八大建筑央企新签CAGR17.3%，20Q1-3/21Q1-3/22Q1-3新签集中度分别35.3/38.1/41.4；2） 营收/归母净利 ： 业绩表现优异 ，八大建筑央企20Q1-3/21Q1-3/22Q1-3营收集中度分别15.3/22.6/23.7；3）政策：稳增长政策组合效益利好基建。 个股方面：“稳增长”下基建投资显著提速，22Q1-3，8大建筑央企营收、利润同比稳增，22Q3有所分化。1）归母净利/净利润同比增速差异：多家建筑央企归母净利润同比增速大于净利润同比增速，我们分析可能系少数股东权益占比减少所致；2）新签订单：增速有分化，多家建筑央企新签增速创新高；3）营收/归母净利：“稳增长，优结构，控风险”、有序推进，22Q1-3，8大建筑央企营收、归母净利同比均增长；4）毛利率/净利率：建筑央企毛利率普遍降低，我们分析可能系疫情背景下企业生产运营成本上升所致；5）经营性现金流：22Q3单季度现金流同比分化；6）资产负债率：稳杠杆政策指引下，资产负债率总体平稳。 【钢结构】：22Q3订单高增，经营性现金流和资产负债率情况转好 板块方面：22Q1-3，4大钢结构企业新签高增，BIPV持续推进。1）新签订单：22Q1-3累计新签增速达14.9%，22Q3单季度高增45.7%；2）BIPV稳步推进：22Q3，精工钢构着手推动二代BIPV产品研发，东南网架与江苏日托光伏展开战略合作。 个股方面：个股22Q3营收、毛利率普增。1）营收/归母净利：22Q1-3，除富煌钢构外，钢结构企业累计营收同比均实现增长；2）新签订单额：22Q3，除鸿路钢构外，钢结构企业单季度订单额同比高增；3）毛利率/净利率：22Q3，除东南网架毛利率同比下降3.4pct外，其余3家钢结构公司毛利率较21Q3均有所上升。22Q3，3家钢结构上市公司净利率同比上升；4）经营性现金流：22Q3，4家钢结构上市公司经营性现金流情况转好，其中东南网架经营性现金流回正；5）资产负债率：22Q3，4家钢结构上市公司资产负债率总体呈稳升趋势，其中精工钢构资产负债率62.3%，同比上升4.8pct，我们分析或系公司发行可转债所致。 投资建议：22Q4，积极把握能源电力、稳增长双主线 综合中央及相关部委推进“双碳”进程最新表述，考虑到当前国内疫情防控、出口、消费发展趋势，我们认为建筑行业22Q4重点布局两大投资主线：能源电力投资、稳增长。 主线一：围绕“能源转型”、“能源安全”，建议把握能源电力投资主线，火电、抽水蓄能、海上风电建设有望提速。重点推荐能源电力建设央企：中国电建（10.0xPE）、中国能建（12.1xPE）、华电重工（23.8xPE）。 主线二：稳经济政策持续推进，2023年财政有望前臵发力，建议布局新签高增基建央企板块、服务实体制造业钢结构板块。重点推荐：中国中铁（4.1xPE）、中国铁建（3. 5xPE）、鸿路钢构（18.6xPE）精工钢构（10.4xPE）、；关注中国交建、安徽建工、华设集团、设计总院。 风险提示： 国内新冠疫情出现反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；装配式建筑渗透率提升不及预期。 1、建筑行业：基建市政/化工稳增、房建回暖、园林/装修承压 1.1建筑业：行业增速稳健，板块新签景气度分化 国家统计局口径下，建筑全行业订单/营收：22Q1-3，建筑业（国家统计局口径）实现新签合同额23.4万亿元，同比+6.8%，较2021年同期增速7.8%放缓1.0pct，22Q3新签合同额8.5万亿元，同比+12.3%，稳增势头延续；实现总营收20.6万亿元，同比+7.8%，较2021年同期增速13.9%放缓6.1pct，较22H1增速7.6%提升0.2pct，其中22Q3实现总营收7.7万亿元，同比+8.2%，环比持平。 图表1：22Q1-3，建筑业新签同比+6.8% 图表2：22Q1-3，建筑业总营收同比+7.8% SW建筑口径下，22Q3化学工程、钢结构、工程咨询服务、基建市政工程、房屋建设等五大板块新签同比高增，园林、装饰、国际工程等三大子板块新签承压。 22Q1-3，六大板块新签同比增长，钢结构、基建市政工程累计新签同比高增，装修装饰板块新签承压。其中，钢结构板块22Q1-3新签644.34亿元，同比+22.3%；基建市政工程、房屋建设、其他专业工程、化学工程、园林工程22Q1-3新签分别64407、31883、9679、2454、522亿元，同比分别增长17.5%、10.0%、6.2%、5.6%、2.8%；工程咨询服务、国际工程、装修装饰三大板块22Q1-3新签同比下降，新签总额分别84、532、833亿元，同比分别下降9.3%、13.0%、34.4%。 22Q3单季度，化学工程等五大板块新签同比高增，园林工程等三大板块新签承压。22Q3，化学工程、钢结构、工程咨询服务、基建市政工程、房屋建设、其他专业工程22Q3新签总额分别755、261、35、19895、8485、2971亿元，同比分别增长78.0%、34.0%、30.1%、29.0%、21.4%、10.0%；园林工程、装修装饰、国际工程22Q3新签总额分别37、260、127亿元，同比分别下降1.4%、19.4%、38.4%。 图表3：22Q1-3，钢结构板块同比高增22.3% 图表4：22Q1-3，房屋建设/国际工程/装修装饰板块新签披露率较高 1.2细分板块：Q3基建市政、化学工程业绩放缓，房建回暖、钢结构阶段承压，园林、装修板块景气度待修复 营收/归母净利：分化延续，疫后修复带动房建板块回暖、基建市政韧性强，钢结构单季度业绩阶段承压，园林、装修持续承压。22Q1-3，SW建筑营收、归母净利增速分别+8.7%/+3.7%，其中22Q3营收/归母净利增速分别7.7%/+3.2%，环比22Q2提升2.5/3.3pct。细分板块看：营收方面，22Q3，房建/基建市政/化学工程yoy+14.5%/4.7%/30.2%，园林/装修/钢结构/国际工程/工程咨询板块yoy-37.9%/-9.1%/-2.2%/-6.9%/-12.1%；归母净利方面，22Q3，房建/基建市政/化学工程yoy+15.7%/7.2%/3.1%，园林/装修/钢结构/国际工程/工程咨询板块yoy-2404.0%/-87.1%/-18.1%/-1.1%/-68.2%。 图表5：建筑全行业22Q1-3、22Q3营收/归母净利增速一览 1）基建市政板块：22Q1-3，营收/归母净利同比分别+8.3%/+11.6%，22Q3营收/归母净利同比分别+4.7%/+7.2%，增速稳健。资金端，截至22Q3末政策性开发性金融工具已累计投放3000亿元，各商业银行进一步加大基建融资力度；项目端，随着专项债等建设资金的逐步到位，基建项目陆续开工，据国家统计局消息，22Q1-3全国新开工项目计划总投资同比增长20.8%，投资项目（不含房地产开发投资）到位资金增长21.3%。基础设施投资同比增长8.6%，增速较 22M1 -8加快0.3pct，连续5个月回升。 2）房建板块：22Q1-3，营收/归母净利同比分别+9.4%/+6.1%，22Q3营收/归母净利增速分别+14.5%/+15.7%，较22Q2（+2.8%/-7.1%）显著提升。 我们分析一方面系 22M8 ，国务院提出支持刚性和改善性住房需求，地方“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款；另一方面，SW房建板块下上海建工等企业22Q3生产经营情况环比显著改善。 3）钢结构板块：22Q1-3，营收/归母净利同比分别+3.7%/-0.3%，22Q3营收/归母净利同比分别-2.2%/-18.1%。我们分析：一方面受国内疫情扩散、 22M8 高温限电制约，工厂生产端、需求端受限，部分企业因物流停滞提货、安装受阻；另一方面，22Q3钢价震荡下行，全国普20mm钢板单价由7月1日4690元/吨降至9月30日4207元/吨，降幅11.5%。 4）化学工程板块：22Q1-3，营收/归母净利同比分别+31.0%/+23.7%，增幅显著，22Q3营收/归母净利同比分别+30.2%/+3.1%。一方面，22Q1-3，我国化学原料和化学品出厂价格指数累计同比增长16.1%，固定资产投资同比高增19.3%，投资高于工业平均值8.2个pct，石油、煤炭及其他燃料加工业固投同比-2.3%；另一方面，板块内权重股中国化学加速落实“双碳”战略，积极拓展新材料和新能源领域，扎实推进海内外重点项目建设。 5）园林板块:22Q1-3营收/归母净利同比分别-35.0%/-9226.1%，22Q3营收/归母净利同比分别-37.9%/-2404.0%，板块收入持续承压，业绩降幅有所收窄，主要系22Q3计提略有收窄。 6）装修板块:22Q1-3营收/归母净利同比分别-14.8%/-117.3%，22Q3营收/归母净利同比分别-9.1%/-87.1%，地产竣工承压叠加疫情反复影响，装修行业下游需求持续收缩、销售回款放缓、经营现金流承压，减值计提压力较大。 7）工程咨询板块:22Q1-3营收/归母净利同比分别9.8%/-47.3%，22Q3营收/归母净利同比分别+12.1%/-68.2%，其中房建工程/基建市政工程咨询子板块单季度业绩分别-31.8%/-15.9%，降幅分别较22Q2收窄12pct/扩大3pct。 图表6：22Q3，地产/基建投资同比-8.0%/+8.6% 图表7：基建投资稳健增长，9月同比+10.5% 盈利能力：毛利率、ROE略有下滑 1）毛利率：22Q1-3建筑装饰全行业毛利率10.0%，较21Q1-3同比降低0.4pct。 板块间存在分化：工程咨询板块毛利率位居第一，为19.9%，房建、化学工程板块毛利率较低，分别为9.3%、8.4%；各细分板块毛利率总体略有下降，其中工程咨询板块降幅显著，同比下降10.1pct；5家钢结构公司毛利率有所提升，同比上升0.1pct。22Q3，建筑装饰全行业毛利率10.0%，同比下降0.7pct，环比下降0.6pct。 图表8：建筑全行业22Q1-3、22Q3毛利率变动一览 2）ROE：22Q1-3建筑装饰全行业ROE达到6.8%，同比降低0.2pct。板块间存在分化：房建、化学工程板块ROE分别10.5%、7.4%，位居前二，化学工程板块同比增幅显著，达1.2pct；装修板块ROE转负，为-0.8%，园林板块ROE降至-4.1%，为细分板块唯二负数。22Q3，建筑装饰全行业ROE为2.2%，同比下降0.1pct