新势力研究系列：蔚来三季度亏损扩大，ET5爆款可期

新势力研究系列 蔚来三季度亏损扩大，ET5爆款可期 汽车 2022年11月11日 行情走势图 强于大市(维持) 证券分析师 投资咨询资格编号S1060511010006BQV509 王德安 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 事项： 蔚来发布2022年三季度业绩报告，2022年三季度蔚来实现总营收130.0亿元，同环比分别增长32.6%/26.3%，三季度蔚来净亏损达到41.1亿元，同环比分别扩大392.1%/49.1%。 平安观点： 季度交付量创新高，电池成本高企导致蔚来全年毛利率承压。2022年三季度蔚来交付新车31607台，同环比分别增加29.3%/26.1%，实际交付量符合此前蔚来给出的三季度交付指引（此前三季度交付指引为3.1~3.3万台），领先小鹏和理想三季度交付量。营收方面，三季度蔚来营收达到1 30.0亿，其中整车营业收入达到119.3亿元，对应单车营收达到37.8万元，同比增加2.4万元，后续随着新车型ET5的交付量提升，预计单车营收会有所下降。毛利方面，公司三季度整体毛利率为13.3%，同比下降7个百分点，环比增加0.3个百分点，其中整车业务毛利率为16.4%，同比下降1.7个百分点，环比二季度基本持平，蔚来毛利率承压的主要原因是由于电池成本的上涨，据公司业绩交流会披露数据，碳酸锂价格每变化10万元/吨，影响公司整车销售毛利率约2个点左右。 王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 蔚来三季度研发费用和销售管理费用高速增长，导致三季度净亏损创新 高。蔚来三季度研发费用达到29.4亿元，单季度研发费用创新高，前三季度蔚来研发费用达到68.6亿元，预计全年研发费用将达到100亿元左右，蔚来预计中短期内公司单季度的研发费用会维持在30亿左右。蔚来三季度销售管理费用达到27.1亿元，单季度销售管理费用创新高，主要是由于新车型上市以及蔚来车型在欧洲的推广所致。由于研发费用和销售管理费用均实现大幅增长，这导致了蔚来在三季度净亏损达到41.1亿元，创单季度亏损新高。 新车ET5有序爬产，有望成为蔚来品牌的爆款车型。蔚来2022年第三款新车型ET5于9月30日启动交付，公司表示ET5需求强劲，预计能够达到月交付量超过1万台，ET5在蔚来新工厂生产，目前处于产能爬坡阶段，预计12月可达到正常的生产节奏，随着ET5的交付，蔚来交付量将再创新高，蔚来给出的4Q22交付指引为4.3~4.8万台，这意味着最后两月合计交付要达3.3~3.8万台，其中12月交付量目标为超过2万台。新车型方面，蔚来披露2023年上半年前公司将推出5款新车型，预计将包括两款全新车型和目前在售866车型的换代车型，届时蔚来的在售车型数量将达到8款。产能方面，2023年蔚来两座工厂单班产能将达到30万台，双班产能有望达60万台。海外市场方面，蔚来在10月份NIOBerlin2022发布了面向德国、荷兰、丹麦以及瑞典的产品和服务，蔚来目前三款NT2.0平台车型将通过NIOSubscription、租赁及直销方式逐渐向欧洲用户开放预订。 行 业报 告 行 业 点评 证 券研究报 告 图表3蔚来汽车销售毛利润&毛利率单位： 图表4蔚来汽车季度净亏损 单位：亿元 汽车新势力研究系列 投资建议：ET5的交付使得蔚来具备了月销2万台的能力，2023年推出的新车型有望进一步抬升蔚来的交付量，对比蔚小理三家头部造车新势力，我们认为目前蔚来在产品迭代节奏方面暂时领先另外两家车企。理想随着L8、L7的交付，销量有望恢复增长；小鹏当前主销车型P7销量承压，后续随着G9销量爬坡以及新车型的推出，其销量也将逐渐恢复。整车方面，我们看好2023年插电式混动车和高端智能车的增长机会，推荐吉利汽车(0175.HK)、长城汽车、理想汽车（2015.HK）、小鹏汽车（9 868.HK），建议关注蔚来汽车（9866.HK）、长安汽车。零部件方面，软件定义汽车加速，看好智能汽车发展带来的增量零部件，如域控制器、车载软件、智能座舱等，强烈推荐中科创达，推荐德赛西威、经纬恒润、华阳集团，此外看好规模优势突出，且单车搭载价值量上升空间大的传统汽车配件细分龙头企业，推荐福耀玻璃、华域汽车。 新势力季度交付数据 单位：辆 单位： 风险提示：1）疫情、供应链等不确定因素对公司正常生产经营活动产生较大影响；2）上游原材料价格居高不下，使得公司盈利能力承压；3）NT2.0平台新车型销量不及预期；4）新势力研发投入大，导致公司财务状况恶化。 图表1图表2蔚来汽车季度研发费用 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司财报，平安证券研究所 资料来源：公司财报，平安证券研究所资料来源：公司财报，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中 上海市陆家嘴环路1333号平安金融 北京市西城区金融大街甲9号金融街中 心B座25层 大厦26楼 心北楼16层 邮编:518033 邮编:200120 邮编:100033