机械行业2022Q3季报综述：周期轮动，开启复苏

2022Q2-Q3： 收入利润增速均有回暖 。我们选用CS机械为样本 ，2022Q2/2022Q3，板块营收同比-8.4%/+12.1pct，增速边际由负转正，板块归母净利润同比-1.9%/-0.3%，降幅放缓。 营收端：光伏、锂电、核电、3C设备继续高增，工业机器人加速增长，工程机械拐点，新一轮造船周期已开启，服务机器人稳健。2022Q2/2022Q3，锂电设备 （同比+73.7%/56.7%， 下文括号内增速均为同比）、 光伏设备（+24.2%/+41.3%）、核电设备（+25.5%/+36.7%）、3C（+23.2%/+60.3%）、激光加工 （+28.4%/+45.2%） 同比增速较高 ， 工业机器人加速增长（+6.6%/+29.6%）；工程机械已迎来拐点（-37.6%/+27.9%）；中国船舶营收同比增速加速（-30.2%/+35.3%），存货和预收继续提升，新一轮造船周期已启动； 服务机器人收入增速（+12.2%/+6.9%）较稳健（注：以上数据均为同比）。 归母净利润端：锂电光伏船舶继续保持强势，3C设备转负为正，矿山冶金、激光加工稳健 ， 高空作业平台与叉车表现较好 。2022Q2/2022Q3， 锂电（+63.3%/+61.3%）、光伏（+55.0%/+74.3%）、船舶（+221.9%/+769.2%）仍是最强板块，矿山冶金利润增速（+16.8%/+16.4%）、激光加工增速稳健（+37.1%/+34.2%）， 高空作业平台（+12.4%/+35.5%） 与叉车（+3.3%/+47.7%），其他板块基本至少一个季度呈现盈利性下行状况，但是从趋势上看，下行的幅度基本都有所降低或转负为正，预计后续其他板块盈利将逐步修复（注：以上数据均为同比）。 毛利率：从同比与环比角度看，机械整体毛利率水平有所提升，其中光伏、3C、高空作业平台设备增长明显。在机械21个子行业中，光伏（2.7pct）、3C（+9.3pct）以及高空作业平台（+5.9pct）增长明显，而核电（-6.9pct）、激光设备（-2.9pct）、工业机器人（-2.9pct）、服务机器人（-2.9pct）毛利率下降较为明显，这可能是由于疫情与订单的影响较大；环比角度较Q2基本持平或者有些许增长，除了核电（环比-7.7pct）毛利率下降较大（注：以上数据均为同比）。 估值：3个子板块估值分位数不到5%，7个子板块不到25%，整体估值在50%之下。目前机械21个子板块中，估值在5%分位数以内的有3个，分别是锂电设备（1.26%）、起重运输设备（4.65%）、服务机器人（4.5%）；估值分为数在5%-25%以内的有4个，分别是高空作业车（9.14%）、油气装备（12.65%）、矿山冶金机械（22.09%）和光伏设备（23.06%）。 投资建议：原材料下行与经济周期转正，机械标迎机遇，但受疫情扰动，我们认为近期需关注确定性，建议参考几个方向布局：1）受经济周期波动影响较大的通用机械板块，工业母机机床和行业先行板块刀具，如海天精工、中钨高新等；2）随着抗疫政策转变，稳增长托基建地产明确，工程机械有望受益边际反转，如三一重工、恒立液压等；3）原材料成本影响脱敏的检测板块，如华测检测、苏试试验等；4）细分赛道中龙头优势已经确立，增长稳健的隐形冠军，如海容冷链、华荣股份、海洋王等；5）新能源设备中具备长期竞争优势的公司。如先导智能、晶盛机电、迈为股份、新强联等。 风险提示：1）疫情反复，导致宏观经济复苏低于预期风险；2）原材料继续涨价导致毛利率继续下行风险；3）海运费继续上行的风险。 12022Q3：营收同比+12.1%，归母净利润-0.3% 1.1营收增速呈现回升趋势，利润修复将滞后 截至目前，按规定上市公司2022年三季报基本披露完毕，我们选用CS机械合计527家上市公司（除北交所上市公司）为样本，二级分类可分为专用机械（油气、锂电、光伏、核电、3C、纺服、矿山和其他设备）、运输设备（铁路交通、船舶和企业设备）、仪器仪表、通用设备（塑料加工、起重运输、激光加工、基础件、机床、锅炉、工业机器人及工控系统、服务机器人和其他设备）、金属制品、工程机械（细分为工程机械、高空作业平台、电梯、叉车）6类。 表1：CS机械样本公司情况 收入角度：2022Q3CS机械实现营收5,069.2亿元，同比+12.1%，结束山上半年的下降趋势。CS机械二级子板块营收增速均出现拐点，迎来复苏，其中专用设备板块增长最快，同比增长22.1%，其次是工程机械板块同比增长 21.7%，一方面是由去年工程机械低基数效用，另一方面可以看出国家对于房地产、基建的刺激政策带动了该板块的逐步复苏；同时仪器仪表的增长速度延续本年的增长速度，呈现稳定增长的趋势，通用设备较2022Q2有些许环比下降，但是同比增长3.1%，在较高的营收水平。由此可以看出我国经济正走向复苏之路。 表2：CS机械板块单季度营收情况（亿元） 表3：CS机械板块单季度营收同比增速（%） 归母净利润角度：2022Q2CS机械实现归母净利润336亿元，同比- 0.3%，板块归母净利润已连续4个季度负增长，但是第四季度已经有明显改善。 所有CS机械二级子板块利润增速除了专用设备和工程机械，其他板块均呈现较大盈利性下行压力。其中，工程机械板块再连续下滑5个季度后，本季度已转正增长，获利能力提升。仪器仪表连续下滑5个季度，运输设备连续下滑4个季度，这里除了反映收入端增速放缓的情况之外，原材料涨价、运费等因素对行业的盈利性也有一定影响； 表4：CS机械板块单季度归母净利润（亿元） 表5：CS机械板块单季度归母净利润同比（%） 毛利率角度：2022Q3CS机械毛利率23.0%，同比+0.1pct，主要是由于工程机械（同比+1.6pct）与专用设备（+0.5pct）带动整体机械行业毛利率维稳，下滑明显的二级子板块主要是金属制品（同比-1.2pct）、仪器仪表（同比-2.6pct），预计主要与疫情政策、需求弱化、原材料上涨及限电等有关，此外部分企业的运费调整至成本于2021Q4执行导致毛利率同比降低。 表6：CS机械板块单季度毛利率情况（%） 期间费用率角度：2022Q3CS机械期间费用率约14.1%（其中，销售费用率约4.7%，管理研发费用率约5.0%，研发费用率约5.0%，财务费用率约- 0.6%），同比-0.4pct（其中，销售费用率+0.4pct，管理费用率+0pct，研发费用率+0.3pct，财务费用率-1.2pct），财务费用率下滑主要与汇兑收益有关。 表7：CS机械板块单季度期间费用率情况（%） 表8：CS机械板块单季度销售费用率情况（%） 表9：CS机械板块单季度管理费用率情况（%） 表10：CS机械板块单季度研发费用率情况（%） 表11：CS机械板块单季度财务费用率情况（%） 表12：CS机械板块单季度资产负债率情况（%） 1.2专用设备：3C、光伏、锂电设备强势，油气、矿山装备拐点 收入角度：2022Q3CS专用设备板块中3C设备（yoy+60.3%）、锂电设备（yoy+56.7%）、光伏设备（yoy+41.3%）同比增速较高，而核电装备 （+36.7%）同比增速较上季度增长速度更快，与国家加大核电投入有关； 锂电设备：龙头先导智能在2022Q2和2022Q3营收同比增速分别录得 22.4%和69.8%，赢合科技也录得160.4%和34.2%，延续电动车领域的高景气； 光伏设备：2022Q3同比增速41.3%，环比也实现了较高的增长，龙头晶盛机电2022Q1和2022Q2分别录得75.8%%和81.5%的同比增速，迈为股份分别录得52.5%和32.7%的同比增速，奥特维录得59.7%和75.5%的同比增速； 油气设备：2022Q2和2022Q3板块同比增1.4%和9.0%，收入增速环比为负，龙头杰瑞股份分别录得22.4%和37.3%的同比增速，呈现环比减弱迹象，石化机械分别录得1.7%和27.5%的同比增速，相比之前增速有显著升高； 矿山冶金设备：2022Q2和2022Q3板块同比增9.9%和14.7%，收入增速环比降速，但行业龙头天地科技2022Q2和2022Q3分别录得27.6%和12.5%的双位数同比增长，受益于煤炭行业智能化改造需求的释放； 纺服机械：2022Q2和2022Q3板块同比增-6.5%和-7.1%，收入增速环比降速，其中龙头杰克股份2021Q4和2022Q1营收同比增速分别是-20.1%和1.3%，高基数及疫情扰动导致需求较少，整体板块较弱； 3C设备：2022Q2和2022Q3板块同比增11.1%和60.3%，收入增速环比改善明显，可能与分类有关，龙头精测电子2022Q2和2022Q3营收同比分别为-28.0%和50.1%，处在快速恢复阶段。 表13：CS专用设备板块单季度营收情况（亿元） 表14：CS专用设备板块单季度营收同比增速情况（%） 归母净利润角度：2022Q2和2022Q3均实现较快同比增速的是锂电设备、光伏设备和矿山冶金设备，Q3迎来快速复苏的是3C与纺服机械板块： 锂电设备：龙头先导智能在2022Q2与Q3分别录得55.2%和69.7%的利润同比增速，主要受益于电动车领域高景气带来的锂电设备扩产需求旺盛； 光伏设备：下游需求高景气，龙头晶盛机电分别录得139.8%和57.2%的增速，迈为股份分别录得64.0%和42.5%的增速（利润增速远超收入主要源于毛利率提升，源于丝网印刷设备提价和成本控制以及大尺寸丝网印刷设备的确认）； 矿山冶金设备：龙头郑煤机利润同比分别增21.2%和32.6%（扣非增速为41.7%），天地科技利润增速分别是26.3%和41.9%的增速，2022Q3实现高增主要是收入实现稳健增长及费用率控制较好； 油气设备：2022Q2和2022Q3龙头杰瑞股份利润增速分别是58.0%和33.8%，Q2、Q3利润实现高增核心受益于汇兑收益大幅提升； 3C设备：行业需求呈现快速恢复的态势； 纺服机械：板块归母净利润快速增长，其中龙头杰克股份2022Q3利润实现41.1%的增速，增速环比快速增长，体现消费逐渐恢复。 表15：CS专用设备板块单季度归母净利润情况（亿元） 表16：CS专用设备板块单季度归母净利润同比增速情况（%） 毛利率角度：2022Q3大多子板块毛利率同比出现增长，其中光伏设备提升2.7pct，3C设备提升9.3pct，纺服机械提升2.3pct： 锂电设备：板块毛利率在2022Q2和2022Q3同比下滑4.6pct和提升 0.2pct，龙头先导智能2022Q3毛利率同比提升0.6pct，2022Q3盈利性相对稳定，龙头效应显著；赢合科技2022Q2毛利率同比降0.9pct，星云股份2022Q2毛利同比降13.2pct，降幅较大； 光伏设备：板块毛利率在2022Q2和2022Q3同比增长3.6pct和2.7pct，龙头晶盛机电毛利率环比与同比较为稳定，而迈为股份毛利率在Q3出现下降趋势，但都比其他公司毛利率高，说明掌握核心技术的优势； 矿山冶金设备：2022Q2和2022Q3，板块龙头郑煤机毛利率分别下滑 2.8pct和1.8pct，主要因为其产品液压支架的原材料主要是钢材，受到原材料的影响较大，天地科技毛利率同比提升1.3pct和5.2pct，但环比下降较大； 油气设备：2022Q2和2022Q3板块龙头杰瑞股份毛利率同比降1.3pct和0.6pct，主要受到原材料、海运费的影响； 3C设备：2022Q2和2022Q3，龙头精测电子毛利率同比分别为+3.6pct和-1.3pct。 表17：CS专用设备板块单季度毛利率情况（%） 期间费用率角度：2022Q3，锂电设备期间费用率同比降2.7pct，油气设备降2.6pct，核电设备提升4.2pct，纺织机械降0.3pct，光伏设备下降1.4pct，3C设备降6.8pct，矿山冶金设备降1.9pct。 表18：