中国互联网社交娱乐3Q22前瞻：仍承压

跑赢大盘 (维护) 2022年11月10 招银国际全球市场|股票研究|行业更新 中国互联网 社交娱乐3的时候预览:仍然存在在压力下 3Q22E，社交娱乐平台仍面临竞争加剧 以及可能影响其收入增长和利润率的宏观挑战扩张。社交娱乐平台需要创新变现 方法和提高运营效率，以抵御竞争和 在我们看来，宏观逆风。收入集中的平台 像微博这样的广告业务和像BiliBili（Bili）这样的亏损平台可能是对竞争和宏观环境更加敏感。相比之下，我们 腾讯/网易/TME在3Q22E看到了更多积极的迹象。我们预测1） 网易/TME调整后净利润在22年第三季度同比增长29/18%，原因是其弹性核心业务和运营支出优化;2）腾讯调整后净值 收入在3Q22E同比下降9%，但下降速度收窄（2Q22：- 同比增长17.3%），这要归功于其在员工人数和运营支出方面的控制。 由于消费者相关疲软，营收增长仍面临压力 企业。云音乐>碧力>网易>腾讯>TME>微博在 中国互联网行业 他Saiyi,CFA (852)39161739 hesaiyi@cmbi.com.hk Wentao陆 luwentao@cmbi.com.hk 你们道 franktao@cmbi.com.hk 相关的报告 1.互联网,互联网3的时候预览:近了 术语颠簸恢复11月-8 我们3Q22E收入增长预测的条款。广告需求疲软 3Q22E，我们预测微博总营收在3Q22E同比下降23%。缺乏新游戏和收紧的监管环境 游戏板块进一步拖累了哔力/网易的总营收增长 根据我们的估计，22年第3季度同比+11%/+10%（1H22：同比+19%/14%）。我们预测腾讯在3Q22E的总收入将同比下降1%，原因是其 软广告（同比-11%）和游戏收入增长（同比-4%）。在在线音乐领域，我们预计云音乐收入将同比增长24.8% 3Q22E，增速快于TME（同比-9.5%），作为云音乐的社交娱乐业务仍处于早期发展阶段。 运营支出控制支持弹性收益绩效。网易>时间> 腾讯在3Q22E盈利增长预测方面>微博，而碧力 而云音乐仍然亏损。我们预测 腾讯调整后净利润将在22年第三季度同比收窄至9.1%（2Q22：-同比增长17.3%），得益于其强大的经营杠杆和稳定 消费者相关业务。此外，我们预测TME/网易的调整后净值 收入在22年第三季度同比增长18%/29%，主要归因于他们的弹性核心音乐/游戏业务和运营支出优化。碧力和微博仍将 面对3Q22E的底线压力。我们预测哔力调整后净亏损为 由于利润率较高的疲软表现，22E年第三季度同比进一步扩大手机游戏和广告业务。我们估计微博的非GAAP值 作为其核心广告业务的3Q22E净利润将同比下降34%在宏观挑战依然疲软。 现金流生成能力，以评估业务稳健性 2.Meituan(3690港元),平衡11月-2增长和效率 3.腾讯(700港元),生态系统价值和不断增长的多样化10月29日 4.百度我们)——新的眼睛技术发展 2022年10月 5.Pinduoduo(PDD)——坚强消费者思想艾滋病 货币化进程和成本 优化——2022年10月27日 6.我们JD.com(JD)——稳定 在测试时间——2022年10月27日 7.阿里巴巴(BABA我们)——巩固强度、新视野,增长 2022年10月27日 8.Bilibili(并我们)-用户群和参与增长——是至关重要的2022年10月26日 9.微博(WB)-导航短期 术语逆风——2022年10月26日 –27 短期的不确定性。我们预计自由现金流的腾讯,网易 和TME将在2023E中有所改善，主要得益于其完善的发展 商业模式和稳定的盈利增长。然而，比利的免费现金由于对用户的大量投资，流量在2023E仍将为负获取和内容。我们预计其股价将保持震荡 当前的市场情绪，直到它发展出一个自我维持的商业模式更高效的操作和货币化。 10.云音乐(9899港元)– 货币化和保证金 地平线上的改进——252022年10月 11.时间(时间我们)-弹性的 不断发展的行业——2022年10月24日 12.网易公司(nt)——坚固游戏和内容开发 领袖——2022年10月24日 13.Trip.com(TCOM我们)——收入复苏开始——2022年10月24日 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 腾讯正在部署其微信生态系统，我们预计这将颠覆消费者互联网行业竞争和部分抵消了宏观经济放缓的影响。支持真实基础设施经济行业，如企业和金融科技服务，海外市场 从长远来看，发展将是腾讯的增长动力。由于收入风险高ROE消费互联网业务，收入恢复加上运营支出优化将从2023年起稳定收益。购买。 22年第三季度前瞻：预计非IFRS净收益将逐步恢复 22年上半年，腾讯总收入和非IFRS净收入同比下降1.5%，下降20.1% 同比，在宏观挑战和COVID-19卷土重来的背景下。展望2H22E，我们预计总收入同比增长+0.9%，受到1）增量的支持部署视频账号和微信生态的贡献;2）稳步增长 FBS收入;3）而其他细分市场仍将受到疲软的负面影响宏观条件。然而，腾讯从2Q22开始优化其运营支出。 我们预计运营杠杆将有助于稳定净利润率和非国际财务报告准则净利润利润将在2H22E中同比恢复5.1%的增长。 腾讯(700港元,购买、TP398.0港元) (bn)元 (bn)元 160 35% 40 140 30% 35 120 25% 30 100 20% 25 80 15% 20 60 10% 15 40 5% 10 20 0% 5 -20% 0 -5% 0 -30% 图2:腾讯:净收益准则的当季营业利润率将远 40% 30% 20% 10% 0% -10% 净收益准则的当季营业利润率将同比(RHL) 远 图1:腾讯:总收入 总营收 同比(RHL) 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 我们预测腾讯2022年总收入将同比下降0.4%至人民币5，580亿元。 在2023/2024年同比反弹10.0/8.2%至人民币614.1/6647亿元之前，作为广告随着2023E年消费的复苏，FBS收入增长再次加速。此外 运营杠杆的改善和运营支出控制将支持非IFRS净收入 根据我们的估计，2023E/2024E年同比增长15.2/12.7%至人民币130.4/1，469亿人民币。 图3:腾讯:总收入图4:腾讯:净收益准则的当季营业利润率将远 (RMBbn) (RMBbn)160 2019202020212022e2023e2024e 140 35% 30% 25% 500 20%120 20% 400 15%100 80 15%10% 700 600 30% 25% 300 200 10% 5% 100 0 0% -5% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 60 40 20 净收益准则的当季营业利润 率将远 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 同比(RHL) 2019 2020 2021 2022e2023e2024e 总营收 同比(RHL) 0 买,我们网易(ntTP114.8美元) 5% 0% -5% -10% -15% 网易在弹性的推动下，在弹性的推动下，在1H22实现了13.8%的强劲收入同比增长其传统游戏的表现以及在2H21中推出的几个关键游戏。我们预测 2023/2024年度总收入同比增长7.3/6.3%，但增长可能会加速由几款备受期待的游戏和增强的海外游戏市场 扩张战略。得益于游戏业务稳定的利润率和现金流发电能力，网易有能力投资长期优质增长， 拓展国际市场，专注于优质游戏开发，以及 培养顽强的用户社区。我们的SOTP估值方法派生目标价格是114.8美元。购买。 22年第三季度前瞻：为下一阶段强劲的产品周期做准备 我们预计22年第三季度总收入同比增长将放缓至10.0%，这主要是由于 基础效果，因为《哈利·波特：魔法觉醒》和《奈落：刀锋点》都启动了 在21年第三季度。我们估计非GAAP净利润将同比增长30%至人民币50亿元 22年第三季度，受博彩收入的弹性增长和有利的外国投资推动交换利益。 图5:网易:关键财务数据预测(mn)元 2022e 2023e 2024e 3q22e 4q22e 在线游戏收入 72,774 75,936 78,875 17,613 18,379 同比% 11.7% 4.3% 3.9% 10.8% 5.6% 总收入的% 74.9% 72.8% 71.2% 72.2% 70.7% 有道的收入 4,591 5,496 6,344 1,194 1,241 同比% -14.2% 19.7% 15.4% -13.9% -7.0% 总收入的% 4.7% 5.3% 5.7% 4.9% 4.8% 云音乐收入 9,092 11,595 14,006 2,400 2,433 同比% 29.9% 27.5% 20.8% 24.7% 28.8% 总收入的% 9.4% 11.1% 12.6% 9.8% 9.4% 从创新企业和其他收入 10,680 11,214 11,551 3,204 3,958 同比% 6.0% 5.0% 3.0% 7.5% 5.5% 总收入的% 11.0% 10.8% 10.4% 13.1% 15.2% 总营收 97,137 104,243 110,776 24,411 26,012 同比% 10.9% 7.3% 6.3% 10.0% 6.7% 图7:时差:净收入(季度)准则的当季营业利润率将远 (RMBmn) 200 0 -30% -40% -50% 1q203q201温度系数31的时候3q22e对方篮里 调整后的净利润同比(RHL) 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图6:时差:净收益准则的当季营业利润率将远 (RMBbn)6 5 4 3 2 1 0 -15% -20% 20182019202020212022e2023e2024e 净利润准则的当季营业利增长(rhs)润率将远 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 (mn)元 2022e 2023e 2024e 3q22e 4q22e 毛利率(%) 54.2% 54.1% 54.3% 55.1% 51.6% sm费用比例(%) 13.7% 13.5% 13.0% 14.4% 13.8% 研发费用比例(%) 15.5% 15.5% 15.5% 16.1% 16.0% 非一般公认会计准则的净利润率(%) 20.9% 21.0% 21.6% 20.5% 18.4% 非一般公认会计准则净利润 20,279 21,862 23,925 4,993 4,782 同比% 3.5% 7.8% 9.4% 29.8% -25.2% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 TME将继续专注于提高2H22运营效率以应对宏观社交娱乐领域的不确定性和竞争加剧。我们预测总计 2022年收入同比下降11.2%至人民币277亿元，原因是社交娱乐和广告业务，之前同比回升7.1/6.5% 2023/2024年为人民币29.7/317亿元。尽管非IFRS净利润同比下降16.1% 22年上半年19亿元人民币，我们预计非IFRS净利润将同比恢复至30.9%至人民币24亿元在2H22E中，在有效的成本控制举措和核心音乐业务复苏的推动下。 我们对其长期货币化潜力持乐观态度，并预测非IFRS净值 2021-2024年的收入复合年增长率为9.8%。我们的DCF衍生目标价为6.60美元，即转换为16/15x2022/2023E非国际财务报告准则PE。买。 3Q22预览：尽管收入下降，但收益稳定 我们预计第三季度总收入将同比下降9.5%至人民币71亿元，主要原因是 社交娱乐收入下降（同比下降21.5%），但部分被稳定所抵消在线音乐收