2022年10月份金融数据点评：信用扩张不足，需更宽松流动性政策

证券研究报告 2022年11月10日 │ 信用扩张不足，需更宽松流动性政策 事件: ——2022年10月份金融数据点评 2022年11月10日，人民银行发布10月金融数据。10月末M2余额261.29万亿元，同比增长11.8%，增速比上月回落0.3个百分点，比上年同期回升3.1个百分点；M1余额66.21万亿元，同比增长5.8%，增速比上月回落0.6个百分点，比上年同期回升3.0个百分点。10月末社会融资规模存量为341.42万亿元，同比增长10.3%，较9月的10.6%回落0.3个百分点。10月社会融资规模增量为9079亿元，比上年同期减少7097亿元，比上月减少26221亿元。10月人民币贷款增加6152亿元，同比少增2110亿元。 事件点评： M1与M2双双回落，资金面边际收敛但仍在宽松区间 由于财政支出对于资金面的支撑作用有所减弱等多因素影响，10月资金面边际收敛中枢上移，导致货币供应量小幅回落。当前M2与M1剪刀差震荡走扩，其中M1同比回落受到地产销售持续低迷，居民消费需求较弱影响；M2同比回落除基数影响以外，主要与财政支出支持不足、货币政策维持稳健有关。展望后续，由于年末政府债发行速度减缓、财政减税降费基本完成，预计年内M2高位已过，后续逐步进入下行通道。 居民融资需求持续疲软，政策加持企业信贷结构修复 疫情持续发散、消费弱于季节性导致10月居民短贷回落明显；居民中长贷持续受地产拖累，创14年以来同期新低。在稳增长政策作用下，政策性银行和国有大型银行持续发挥带动效应，企业中长期融资获得政策加持，企业中长期信贷需求持续修复。10月企业融资结构持续改善，中长期贷款延续高景气度；企业短贷由正转负表明企业短期融资获得流动性需求有所下降；此外票据冲量特征再度显现。 社融存量同比增速小幅回落，信用扩张速度有所减缓 10月社融存量同比上涨10.3%，较9月的10.6%小幅回落0.3个百分点。从分项上来看，疫情扰动居民消费，地产持续拖累居民中长贷，而政策与基建助力企业中长贷表现亮眼；政府债券融资受财政前置发力影响同比少增；企业债券融资与去年同期基本持平；委托贷款在8、9月累计新增3200多亿元后，10月仅新增470亿元，表明政策性金融工具或基本投放使用完毕。 展望：静待更多宽松的流动性政策 10月社融再度走弱，其中实体信贷创近十年同期新低，体现出在政策力量主导下，实体需求持续疲软导致信贷修复难以延续。货币政策上，我们认为近期资金利率中枢走高并非政策不再宽松的信号，而是在财政收支错位的背景下，对于此前市场利率过低的正常回调，当前货币流动性仍在宽松区间。展望后续，“宽货币+宽信用”的政策基调将延续，5年期LPR仍有调降空间。财政政策上，通过直达实体经济的财政工具疏通货币向信用传导的堵点是后续主要的发力方向。在短暂的政策“空窗期”里，预计10年期国债收益率将围绕2.6-2.7%波动，不会有明显的趋势。 风险提示：政策效果不及预期；疫情反复超预期。 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 联系人吴嘉颖 邮箱：wjiaying@glsc,com.cn 相关报告 1、《食品和非食品均大幅回落，有通缩趋势》 2022.11.09 2、《十年美债收益率突破4.0，配置价值凸显》 2022.11.03 3、《收益率“易下难上”，建议拉久期+加杠杆》 2022.10.31 固定收益报告 固定收益点评 正文目录 1事件3 2事件点评3 2.1M1与M2双双回落，资金面边际收敛但仍在宽松区间3 2.2居民融资需求持续疲软，政策加持企业信贷结构修复4 2.3社融存量同比增速小幅回落，信用扩张速度有所减缓6 2.4展望：静待更多宽松的流动性政策7 3风险提示8 图表目录 图表1：10月M2与M1同比双双走弱（%）3 图表2：M2增速持续高于社融存量（%）3 图表3：DR007利率持续低于政策利率（%）4 图表4：10月市场利率中枢持续上行趋势（%）4 图表5：10月居民融资受疫情与地产拖累（亿元）5 图表6：当前商品房销售仍在底部区间（万平方米）5 图表7：当前房贷利率持续下行（%）5 图表8：10月汽车销量持续高位，但环比回落（%）5 图表9：企业中长贷持续修复（亿元，%）6 图表10：10月票据利率小幅走低（%）6 图表11：10月新增社融不及预期，多分项低于去年同期（亿元）7 图表12：10月社融存量同比再度回落（%）7 1事件 2022年11月10日，人民银行发布10月金融数据。10月末M2余额261.29万亿 元，同比增长11.8%，增速比上月回落0.3个百分点，比上年同期回升3.1个百分点；M1余额66.21万亿元，同比增长5.8%，增速比上月回落0.6个百分点，比上年同期回升3.0个百分点。10月末社会融资规模存量为341.42万亿元，同比增长10.3%，较9月的10.6%回落0.3个百分点。10月社会融资规模增量为9079亿元，比上年同 期减少7097亿元，比上月减少26221亿元。10月人民币贷款增加6152亿元，同比 少增2110亿元。 2事件点评 2.1M1与M2双双回落，资金面边际收敛但仍在宽松区间 10月M2余额261.29万亿元，同比增长11.8%，增速比上月回落0.3个百分点，比上年同期回升3.1个百分点。10月M1余额66.21万亿元，同比增长5.8%，增速比上月回落0.6个百分点，比上年同期回升3.0个百分点。 由于财政支出对于资金面的支撑作用有所减弱等多因素影响，10月资金面边际收敛中枢上移，导致货币供应量小幅回落。但总体来看，当前货币政策延续稳健态势，当前货币流动性维持宽松区间。具体来看，10月SHIBOR利率和DR007利率中枢较9月出现回升，DR007月平均利率为1.69%，较9月的1.57%小幅上行；SHIBOR7天月平均利率为1.71%，较9月的1.64%小幅上行。此外，当前M2与M1剪刀差震荡走扩，其中M1同比回落受到地产销售持续低迷，居民消费需求较弱影响；M2同比回落除基数影响以外，主要与财政支出支持不足、货币政策维持稳健有关。展望后续，由于年末政府债发行速度减缓、财政减税降费基本完成，预计年内M2高位已过，后续逐步进入下行通道。 图表1：10月M2与M1同比双双走弱（%）图表2：M2增速持续高于社融存量（%） M2-M1M1:同比M2:同比 16 12 8 4 0 15 11.80 14 13 5.8012 11 10 9 社融存量同比M2同比 -4 -8 2019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08 8 7 6 2019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-05 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 图表3：DR007利率持续低于政策利率（%）图表4：10月市场利率中枢持续上行趋势（%） 2.6 DR007OMO7天 3.0 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月 2.4 2.5 2.2 2.0 2.0 1.81.5 1.6 1.4 1.0 1.2 2021-082021-112022-022022-052022-08 0.5 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 2.2居民融资需求持续疲软，政策加持企业信贷结构修复 10月居民新增人民币贷款减少180亿元，由正转负，同比多减4827亿元。其中 居民短期贷款减少512亿元，环比多减3550亿元，同比多减938亿元。10月居民短贷回落明显主要受到持续发散的疫情影响，结合高频数据，10月跨区域人员流动延续回落状态，疫情再度扩散影响服务业，消费弱于季节性。 10月居民中长期贷款增加332亿元，环比少增3124亿元，同比少增3889亿元，创14年以来同期新低。10月居民中长期贷款持续低迷，实体需求仍然疲软，主要受到地产拖累。在9月底两项地产需求端刺激政策公布后，10月地产销售整体仍然偏弱，环比不及9月，同比不及往年同期。但是当前地产销售呈现出逐周回升状态，预计刺激政策的效果有所升温。展望后续，居民受资产价格贬值影响，购房意愿较为谨慎，后续政策能否打破购买力低位仍有待观察，预计年内5年期LPR仍有调降空间；从防风险角度来看，本轮房地产企业出清尚未完成，后续持续关注房企违约风险对地产的扰动。此外，10月乘用车零售额达到184.0万辆，同比增长7.3%，环比下降4.3%。当前汽车消费同比持续高位但环比有所回落，预计对经济的拉动力已经基本释放，对居民中长贷的支撑力度也有所减弱，预计后续难超预期。 10月企业新增人民币贷款4626亿元，环比少增14527亿元，同比多增1525亿 元。其中企业短贷减少1843亿元，同比减少1555亿元；中长贷增加4623亿元，同 比多增2433亿元；票据融资增加1905亿元，同比增加745亿元。10月企业融资结构持续改善，中长期贷款延续高景气度；企业短贷由正转负表明企业短期融资获得流动性需求有所下降；此外票据冲量特征再度显现。10月在稳增长政策的持续作用下，政策性银行和国有大型银行持续发挥带动效应，企业中长期融资获得政策加持，企业中长期信贷需求持续修复。除了6000亿政策性金融工具以外，我们认为10月还受到设备改造更新专项贷款的政策刺激。此外，基建相关投融资项目在地方财政与城投的 共同作用下也推升企业信贷走高。 图表5：10月居民融资受疫情与地产拖累（亿元）图表6：当前商品房销售仍在底部区间（万平方米） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 居民短贷居民中长贷 2019 2021 2020 2022 700 600 500 400 300 200 100 0 2020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 图表7：当前房贷利率持续下行（%）图表8：10月汽车销量持续高位，但环比回落（%） 6.5 首套房贷款利率二套房贷款利率 零售车销量同比 批发车销量同比 100 80 6.060 40 5.5 20 0 5.0 -20 4.5 -40 4.0 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 -60 -80 2019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 图表9：企业中长贷持续修复（亿元，%）图表10：10月票据利率小幅走低（%） 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 短贷中长贷票据融资中长期贷款占比(右) 250% 200% 150% 100% 50% 0% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 国股银转贴足年国股银转贴半年 2020-042020-102021-042021-102022-042022-10 2022-012022-032022-052022-072022-092022-11 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 2.3社融存量同比增速小幅回落，信用扩张速度有所减缓 10月社会融资规模增量为9079亿元，比上年同期减少7097亿元，比上月减少 26221亿元，低于市场