特色产品价值分析之十七：融通健康产业「万民远」：甄选个股的医药行业逆行者

融通健康产业「万民远」：甄选个股的医药行业逆行者 -特色产品价值分析之十七 证券研究报告/量化投资策略报告2022年11月09日 分析师：李倩云 执业证书编号：S0740520050001 Email：liqy@r.qlzq.com.cn 研究助理：熊婧妍 Email：xiongjy@r.qlzq.com.cn 研究助理：胡志超 Email：huzc@zts.com.cn 相关报告 投资要点 医药板块投资价值凸显 医药行业近期政策暖风频吹，前期利空情绪得到修复。高估值风险释放后，医药股市盈率已达到近十年底部区域。科研创新和人口老龄化的长期利好之下，行业配置价值凸显。医药板块内产业属性广泛，公司间差异和分化较大，对个股挖掘和专业投资能力有较高要求。从历史业绩来看，主动型医药基金相比于被动行业指数更容易获取超额收益。因此在医药主题中甄选优秀的主动型基金就显得较为重要。 代表基金——融通健康产业（A/C类：000727.OF/009274.OF） 短中长期业绩与风险控制优异，规模逆市增长：基金经理任职以来，融通健康产业短中长期的业绩表现均居同类前列，而波动率与最大回撤则大幅低于同类基金。尤其自2021年5月医药板块整体大幅调整以来，融通健康产业与行业指数相比超额收益持续扩大，规模逆市大幅提升。 投资风格：守正出奇，逆向投资 ■淡化择时和仓位选择，在细分赛道中寻找产业趋势：融通健康产业持续高仓位运作，但会在医药细分行业中进行轮动进行结构的调整，在细分赛道配置上体现出阶段性、轮动性的特点。从历史持仓来看，基金经理在细分行业长期超配了医药流通和化学原料药，而低配了医药主题基金普遍超配的医疗器械和医疗服务。 ■细分赛道分散、个股集中：从基金经理细分行业配置以及前三大细分行业占比来看，基金经理很少会单押某个或几个细分赛道，对细分赛道的配置较为均衡，而对看好的个股则是重仓持有。 ■逆向投资，偏好中小成长股，重仓股抱团参与度低：基金经理重仓股市值低于同类平均。个股的选择上，基金经理基本不参与或低参与抱团；偏好在冷门领域寻找价值被低估的黑马，但进入持仓后长期持有。 ■估值容忍度低，通过高性价比的公司获取α：持仓虽然集中在中小盘，但注重估值与盈利、成长性的匹配，没有一味选择高成长的个股。重仓股估值低于同类平均，前期重仓股估值大幅上升后通过一定的止盈操作避免估值泡沫。 ■以绝对收益思路做相对收益：持仓组合结构较为均衡。 投资能力：调仓换股以及风险控制能力突出 融通产业健康实际净值大幅跑赢半年度模拟持仓，但季度十大重仓股的变动并不频繁，说明一方面基金经理对看好的股票给予了足够的信心，另一方面在报告期间存在胜率较高的止盈策略。从业绩表现来看，基金经理的回撤与波动控制能力较强。进一步对其持仓进行分析，重仓股的估值和成长性的匹配度显著高于同类平均，放弃估值泡沫收益可能是回撤控制的来源。 风险提示：结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 内容目录 一、医药板块投资价值凸显.-4- 1.1医药主题迎来政策利好.........................................................................-4- 1.2前期高估值已被消化，风险端得到释放...............................................-5- 1.3医药领域对专业投资能力有较高要求...................................................-6- 二、融通健康产业...............................................................................................-7- 2.1基金经理简介：医药博士背景，多年投资管理经验..............................-7- 2.2基本信息与业绩表现：业绩与风险控制优异，规模逆市增长...............-8- 2.3投资风格解析：在好的行业β中选α，注重估值，逆向投资不抱团-10- 2.4投资能力：具备一定的选股、调仓换股以及风险控制能力................-14- 风险提示............................................................................................................-15- 图表1：近期医药行业利好政策.-4- 图表2：我国老龄化进程更快..............................................................................-5- 图表3：2010年至今医药行业估值变化..............................................................-5- 图表4：各行业PE和ROE中位数........................................................................-6- 图表5：各行业集中度水平.................................................................................-7- 图表6：医药主题基金等权与中信一级行业净值走势对比..................................-7- 图表7：基金经理万民远在管产品一览...............................................................-8- 图表8：基金经理管理规模变化..........................................................................-8- 图表9：融通健康产业业绩表现..........................................................................-9- 图表10：融通健康产业短中长期在同类基金中的表现.......................................-9- 图表11：融通健康产业规模变化......................................................................-10- 图表12：融通健康产业持有人结构变化...........................................................-10- 图表13：融通健康产业被FOF持有情况...........................................................-10- 图表14：融通健康产业资产配置情况...............................................................-11- 图表15：融通健康产业细分行业配置情况........................................................-11- 图表16：融通健康产业相对同类基金细分行业超低配情况..............................-12- 图表17：融通健康产业重仓股市值风格...........................................................-13- 图表18：融通健康产业重仓股估值风格...........................................................-13- 图表19：融通健康产业重仓股盈利风格...........................................................-13- 图表20：融通健康产业重仓股成长风格...........................................................-13- 图表21：融通健康产业行业集中度...................................................................-14- 图表22：融通健康产业个股集中度...................................................................-14- 图表23：融通健康产业重仓股抱团情况...........................................................-14- 图表24：融通健康产业换手率情况...................................................................-14- 图表25：融通健康产业重仓股估值与成长的匹配.............................................-15- 图表26：融通健康产业调仓换股能力与选股能力(%).......................................-15- 一、医药板块投资价值凸显 1.1医药主题迎来政策利好 医药行业近期政策暖风频吹。集采政策释放缓和信号后，此前利空情绪得到修复。国常会确定了专项再贷款与财政贴息配套支持医疗设备购置和更新改造，医疗新基建景气度持续提升。10月以来，沪深300指数下跌1.46%，医药行业指数逆势上涨11.83%。 图表1：近期医药行业利好政策 政策来源 政策 《“十四五”中医药人才发展规划》 10月，国务院中医药管理局印发《“十四五”中医药人才发展规划》，旨在加强“十四五”期间我国中医药人才的培养和建设工作，以进一步推进中医药振兴发展。 国常会 9月，国常会明确提及对医院在“设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策”的支持；确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，以实现扩市场需求、增发展后劲的目标。 《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》 从加快构建有序的就医和诊疗新格局、深入推广三明医改经验、推进医药卫生高质量发展提出4个方面21项重点任务。 《十四五生物经济发展规划》 顺应“以治病为中心”转向“以健康为中心”的新趋势，发展面向人民生命健康的生物医药，重点围绕药品、疫苗、先进诊疗技术和装备等方向，提升原始创新能力，加强药品监管科学研究，增强生物医药高端产品及设备供应链保障水平。 《“十四五”国民健康规划》 5月，国务院办公厅印发《“十四五”国民健康规划》，鼓励创新，支持仿制，继续深化审评审批改革。强化对经济实惠的精神疾病药物和长效针剂的研发攻坚。 来源：中国政府网、发改委、国务院，中泰证券研究所 从长期逻辑来说，科研创新和人口老龄化带来的医药刚需仍是行业发展的基础。从供给角度而言，成长和创新是医药产业的长期驱动。纵观近年来医药政策，其本质在于鼓励创新。2015年鼓励研发，2018年鼓励审批，十四�规划强调了加强医药领域的创新和科研能力，而近期医保降价的温和转向也为企业维持一定利润投入研发提供了保障。 从需求角度讲，2021年我国65岁以上人口占比已达14.2%，正式进