有色金属专题报告：铜矿产量不及预期，TC为何一路上行

研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600 投资咨询从业证号：Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 铜矿产量不及预期TC为何一路上行 近期海外矿企陆续公布了三季度产量报告，从报告的情况来看，三季度矿山产量不及预期，而且有三家铜企下调了产量预期。新老矿山生产情况分化，新扩建的矿山项目增量迅速，尤其是卡莫阿铜矿、Grasberg铜矿、巨龙铜矿等产量爬产顺利，贡献了很大的增量，但是老矿山由于老龄化、智利缺水等原因产量持续下降，限制了铜矿的增长。综合来看，我们预计今年铜精矿增量在60万吨左右。 一、主流矿企2022Q3产量以及全年产量指引变化 有色金属专题报告 2022年11月8日 表1：主流矿山产量（万吨） 矿企 Q3产量 同比（%） 2021年产量 2022年产量目标 （2022Q3制定） 2022年产量目标 （2022Q2制定） Codelco 35.20 -15.18% 173 145 150 Freeport 47.90 6.91% 174.4 190.51 190.51 BHPB 41.01 8.92% 153.64 173 173 英美资源 14.70 -6.07% 64.72 66 71 Riotino 13.80 10.22% 49.4 53.75 53.75 Antofagasta 18.19 0.39% 72.15 65 65 淡水河谷 7.43 7.37% 29.68 27.75 27.75 第一量子 19.27 -7.09% 81.6 77 82 Norlisk 11.32 -2.07% 40.6841 44.1 44.1 五矿资源 8.10 1.88% 29.1665 25 24 Glencore 26.03 -12.50 119.57 106 106 Teck 6.60 -7.04% 28.7 28.15 28 南方铜业 23.05 -5.98% 95.82 89.82 89.82 紫金矿业 22.25 32.84% 58.42 86 86 OZ矿业 3.00 -11.19% 12.55 12.75 12.75 总 297.85 -0.36% 1183.50 1189.83 数据来源：银河期货、矿山财报 从我们统计的14家矿企发布的报表来看，三季度矿山总产量跟去年大体持平，而且有三家矿企下修了年度产量预期。紫金矿企、Freeport等矿企得益于新扩建及爬产项目，产量增长迅速，但是老矿山产量普遍下降，铜矿品位下降及智利地区水资源枯竭等问题持续干扰矿山生产，尤其是Codelco，今年减产量在28万吨左右。由于矿企报表存在重复统计的情况，而且有一部分新扩建的矿山不在报表范围内，因此我们倾向于从矿山的角度来分析供需状况。 表2：新扩建及爬产铜矿情况 矿山 矿企 2021年增量 （万吨） 2022年增量 （万吨） 投产时间 Kamoa 紫金 10.5 24 一期满产，二期2022年3月21日投产，已满产 Quellaveco 英美资源 0 9 2022年年中投产，7月有铜精矿生产出来 巨龙铜矿 紫金 1.5 11 2021年12月27日一期投产，已达产 Grasberg Freeport 24 11 2019年由露天转地下，2022年全面转入地下开采。 Spence BHPB 4.5 4 2021年完成扩建，爬产中 Timok 紫金 5.5 5 2022年已投产 Dikuluwe- Mashamba 华刚矿业 1.5 5 已投产 Mutanda 嘉能可 0.63 2.4 2021Q4复产，预计今年产量2.7万吨 Mirador 铜陵 3.5 4.5 2019年7月开工生产，2021年铜金属量为7万金属吨，预 计2022年达到11-12万吨 MinaJusta Minsur 10.2 4 2021年3月投产 TFM 洛阳钼业 2.65 4 2021年扩建 Panama First quantum 12 3 2019年投产，如果达到最大产能，该矿每年的产量将达到 37.5万吨。 Aktogay KAZ Minerals 0 3 2021年10月二期完成 Pilares 南方铜业 0 1 已经完成了95%的建设，并获得了所有的许可证 Tominsky 俄罗斯铜业 公司 7.5 1.5 2020年投产，2021年产量为7.5万吨，2022年满产9万吨 Chambishi (NFC) NFCAfrica 1.8 1.5 2018年8月东南矿体投产，产量爬坡中，2022年满产9万 吨 Musonoi Sulphide 金川国际 0 1 2022年底投产 Carrapateena OzMinerals 3 1 2019年投产，目前正在爬产中。 总计 86.78 97.4 数据来源：银河期货 矿企财报显示，三季度新扩建及爬产矿山生产比较顺利。卡莫阿二期今年四月份 提前投产，目前已经达产，三季度产量为9.8万吨，今年已经生产24.06万吨，按照卡 莫阿的生产进度，今年会达到艾芬豪预计的产量上限34万吨，卡莫阿扩建计划将在明 年上半年进行，卡莫阿产能将达到45万吨；巨龙铜矿也已经达产，预计今年生产12.5 万吨，三四季度产量都为4万吨；Timok铜矿去年投产以后，当年产量为5.5万吨，预计今年增加5万吨左右；BHPB的Spence铜矿去年完成扩建，目前正在爬产中；洛阳钼业的TFM铜矿去年完成扩建，今年前三季度产量达到18.74万吨，同比增长23.02%，目前洛钼正在建设TFM发展项目，预计将于2023年上半年投产，未来达产后预计新增年平均9万吨铜金属和3万吨钴金属。第一量子下面的巴拿马铜矿三季度产量9.17万吨，达到历史新高。英美资源的Quellaveco铜矿今年7月份开始有铜矿产 量，三季度生产2.03万吨，但是全年产量预期下调至8-10万吨（原先为10-15万吨）。 表3：新扩建铜矿季度产量（万吨） 铜矿 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 Kamoa 4.15 6.43 5.56 8.70 9.80 10.00 Quellaveco 2.03 7.00 巨龙铜矿 1.56 2.00 2.38 4.00 4.00 Grasberg 13.52 13.97 15.88 17.24 17.28 18.46 17.28 18.00 Spence 3.81 5.47 5.41 5.30 5.66 6.25 5.78 6.20 Timok 5.50 2.64 2.64 2.70 2.70 Mutanda 0.63 0.53 0.86 0.82 0.82 TFM 4.97 4.85 5.42 5.68 6.24 6.30 6.20 6.20 MinaJuasta 1.13 3.57 2.82 2.90 2.79 2.80 Panama 8.20 8.17 8.72 8.00 7.83 9.08 9.17 9.20 Pilares 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.00 Carrapateena 0.98 1.42 1.44 1.69 1.61 1.13 1.44 1.44 总量 31.48 33.87 42.15 55.59 52.19 58.69 62.01 69.36 新增量 20.71 24.81 19.86 13.77 其他矿山新增量 6.00 6.00 6.00 6.00 总新增量 26.71 30.81 25.86 19.77 数据来源：矿山财报、银河期货整理 从季度角度来看，新扩建铜矿产量环比逐步增长，但是三四季度增幅有所下降。 表4：铜矿干扰情况（万吨） 矿山 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4E q1-q3产量变化 Escondida 24.93 24.67 24.37 24.46 22.64 28.93 25.27 26.40 2.87 Collahuasi 16.28 16.88 14.83 15.01 14.94 14.10 13.74 13.80 -5.21 品位下降 ElTeniente 10.90 11.70 11.60 11.80 10.00 10.40 8.70 8.70 -5.10 LosPelambres 8.49 8.44 8.11 7.43 5.41 4.43 8.78 8.78 -6.42 缺水 Chuqui 8.50 8.70 6.70 8.00 7.10 7.00 5.90 7.00 -3.90 品位下降 LosBronces 7.88 8.44 7.96 8.49 6.54 6.43 5.69 6.03 -5.62 品位下降、计划外停产 LasBambas 6.44 8.02 7.93 6.53 6.90 3.20 8.07 7.00 -4.22 社区抗议 Centinela 6.68 6.53 7.08 7.14 5.58 5.55 6.25 6.25 -2.91 品位下降 Toquepala 5.83 5.91 5.91 5.29 5.10 4.45 4.96 5.29 -3.13 社区抗议 Sentinel 5.83 5.43 5.99 6.02 5.25 5.24 6.41 7.60 -0.34 Kansanshi 4.89 4.89 5.10 5.19 4.19 3.97 2.99 3.40 -3.73 品位下降 RadomiroTomic 6.60 7.20 8.50 10.40 7.00 7.60 7.00 7.00 -0.70 品位下降 Caujone 3.97 4.23 4.48 4.22 2.44 3.12 4.20 4.20 -2.92 社区抗议 总产量 117.21 121.04 118.56 119.99 103.09 104.43 107.97 111.45 产量同比变化 -14.12 -16.61 -10.60 -8.54 数据来源：公司财报、银河期货整理 今年铜矿干扰非常多，尤其是智利的矿山，今年1.8月智利铜矿产量下降6.96%。根据国际能源署的数据，智利的平均铜矿石品位在过去15年中下降了30%。同时智利地区还面临着长年的干旱问题，由于降雨量大幅减少，智利已遭遇长达13年的历史性 干旱，今年4月智利政府宣布，首都圣地亚哥的大部分区域将启动定量供水计划，这 也是该市历史上首次采取限水措施。智利大学近期发表的研究预测称，未来30年智利的水资源将减少30%，干旱将成为智利各地的常态。Collahuasi、Chuquicamata、LosPelambres等铜矿由于智利铜矿品位下降及缺水影响减产严重。赞比亚的Sentinel铜矿也是因为铜矿品位下降的影响产量大幅下滑。不过部分矿山生产出现恢复，Escondida铜矿去年减产17万吨，今年一季度仍然在减产，但是从二季度开始，Escondida铜矿开始移往高品位矿区生产，二三季度产量得到提高。LosPelambres铜矿上半年由于缺水以及铜精矿运输管道泄漏等问题减产，三季度海水淡化项目竣工以后，水资源利用 情况得到改善，三季度产量开始转正。秘鲁的情况也有所改善，LasBambas和Caujone二季度由于社区抗议的原因分别停产50天，复产后开始正常生产。MMG预计lasbambas全年产量25万吨，上半年10万吨，下半年15万吨。总体来看，三季度矿山仍然受到品位下降、缺水等影响减产，但是由于Escondida、LosPelamres、以及lasbambas矿山生产情况好转的原因，三季度干扰已经比二季度明显减少。 从铜矿的新扩建项目和干扰情况来看，三四季度矿山生产情况一般，谈不上特别宽松，但是TC不断上涨的状态，已经接近90美元/吨，我们认为核心问题是矿产粗铜增量有限。