年内通胀无忧,债市或延续震荡——10月通胀数据解读

摘要 ■10月通胀数据公布，CPI同比自前值2.8%回落至2.1%，不及市场预期2.4%；核心CPI同比上升0.6%，持平前值；PPI同比自前值0.9%进一步下行至-1.4%，低于市场预期-1.1%。 ■10月CPI同比超预期回落，环比涨幅收窄了0.2%，主因蔬果价格下跌抵消猪价上涨和10月国内油价调降。10月CPI同比自前值2.8%下行0.7个百分点至2.1%，环比涨幅由0.3%降至0.1%。从环比看，食品项从前值1.9%大幅降至0.1%，主要由于鲜菜鲜果价格明显回落，抵消了猪肉涨价影响。具体来看，受生猪生产周期、短期压栏惜售和猪肉消费旺季等因素影响，猪肉价格上涨9.4%，涨幅比上月扩大4.0个百分点；但秋季果蔬及水产品大量上市，加之节后消费需求有所回落，鲜菜、鲜果和水产品价格均由涨转降，分别下降4.5%、1.6%和2.3%，拖累食品项环比涨幅回落。非食品项中，受9月国际油价震荡下行影响，10月初国内油价迎来下调，带动燃料成本继续下降，因此本月交通通信项环比降幅仍较大，也是CPI下行超预期的主因。此外，本月扣除食品和能源价格后的核心CPI同比录得0.6%，持续维持低位，反映当前内需依然偏弱。 ■10月PPI环比由负转正，但受去年高基数影响，同比快速下行至负区间。10月PPI环比自前值-0.1%上行至0.2%，但受翘尾因素快速回落2.5个百分点至-1.2%的影响，PPI同比自前值0.9%下行2.3个百分点至-1.4%，不及市场预期-1.1%。从环比看，生产资料价格由-0.2%上行至0.1%。其中，国内石油开采加工等相关行业价格继续下降，环比降幅仍较大；但金秋10月是传统的施工旺季，叠加基建投资继续发力和“保交楼”政策持续推进，金属、水泥等相关工业品需求继续改善，相关行业价格环比上涨或降幅收窄，且随着冬季储煤需求提升，煤炭开采环比涨幅扩大2.5个百分点至3.0%，共同拉动生产资料价格环比由负转正。生活资料价格环比较前值0.1%回升至0.5%，主因近期食品加工制造价格上涨以及国庆、换季等因素拉动衣着等可选品需求影响。从结构上看，10月上、中、下游PPI同比均延续回落，且上游回落幅度较大，10月中下游行业利润空间持续有所改善。 ■11月CPI同比料延续回落，12月在低基数效应下或有所抬升，大致与10月持平。食品方面，秋季蔬菜水果逐步进入采收旺季，短期内价格或将继续回落；四季度是传统的猪肉消费旺季，但考虑到当前生猪存栏还处在较高水平，且政府加大对猪肉市场的调控，发改委已开始分批次投放政府猪肉储备，预计猪价后续料温和上行。非食品方面，近期多地疫情出现反复，服务消费短期内或难见明显修复；且6月下旬以来，国际油价开始持续震荡下行，往后来看，尽管OPEC不断压缩产能，但在欧美货币政策收紧、市场对经济中长期衰退预期未变的背景下，原油需求收缩预期加剧，后续国际油价料难以明显上行。再结合去年11月份基数较高，我们预测11月CPI同比料延续回落，12月在低基数效应下或有所抬升，大致与10月持平。 ■11月PPI同比料继续处于负区间，12月或小幅回正。往后看，欧美经济景气度延续回落，全球主要经济体10月PMI普遍下行，全球PMI新订单亦延续回落，海外需求明显趋弱，且需求承压下国际油价料难以明显上行；另一方面，尽管国内稳增长政策持续发力，基建投资持续发力料将给相关工业品价格带来回升动力，但考虑到当前需求不足仍是国内经济的主要矛盾，短期内工业品价格料难见明显上涨。再结合去年11月基数较高，我们预计11月PPI同比料继续处于负区间，12月翘尾因素由-1.2%左右回升至零，PPI同比或随之小幅回正。 ■10月CPI和PPI如期下行，且回落幅度双双超市场预期，往后来看，CPI同比11月料延续回落，12月在低基数效应下或有所抬升，大致与10月持平，PPI同比11月料继续处于负区间，12月或小幅回正，通胀压力整体不大，不会对货币宽松构成约束；同时考虑到核心CPI持续疲软，反映当前内需依然偏弱，“稳增长”仍有待发力。债市策略方面，货币政策不会收紧和房地产更多是“托而不举”，经济恢复过程也可能会有反复，但我们预计经济弱势复苏的方向尚未逆转，当前我们继续坚持债市仍属“震荡市”的策略观点。向后看，“地产恢复进度与经济反弹力度，特别是出口下行速度”之间的赛跑可能是决定债市的主要变量，若三大底线政策不能实质性松动，预计四季度债市仍有机会。 ■风险提示：油价超预期，疫情超预期等。 正文 110月CPI、PPI下行幅度双双超市场预期 10月通胀数据公布，CPI同比较前值2.8%下行至2.1%，不及市场预期2.4%，其中翘尾因素约为0.1个百分点，新涨价影响约为2.0个百分点；核心CPI环比为0.1%，同比上升0.6%，持平前值。10月CPI环比自前值0.3%小幅回落至0.1%，其中，食品项从前值1.9%回落至0.1%，非食品环比则继续持平。 PPI同比自前值0.9%进一步下行至-1.3%，不及市场预期-1.1%，其中翘尾影响约为-1.2个百分点，新涨价影响约为-0.1个百分点。10月PPI环比降幅自前值下降0.1%转为上涨0.2%，其中，生产资料价格由下降0.2%转为上涨0.1%；生活资料价格环比较前值上行0.4个百分点至0.5%。 1.1.CPI环比上涨0.1%，同比下行至2.1% 1.2.PPI环比上涨0.2%，同比大幅回落至-1.1% 211月CPI料延续下行，PPI料继续处于负区间