当前欧洲天然气供需格局对化工行业影响几何

基础化工 证券研究报告 2022年11月10日 投资评级 当前欧洲天然气供需格局对化工行业影响几何 当前欧洲天然气供需格局如何？ 近期欧洲天然气价格大幅下跌，主要由于短期内天然气供需格局发生变化。 1、欧洲LNG大幅流入抵消俄管输气水平下降，但LNG接收能力有限。当前俄罗斯通向欧洲的管道气仅剩Turkey-Bulgaria及Russia-UkraineflowviaSudzha两条管道正常运行，合计每日输气量为66百万立方米（11月6日）。 今年以来，欧洲LNG进口明显增长，8月共进口108.4亿立方米，同比增长95.6%，已成为抵消俄罗斯管道天然气水平下降的重要举措。欧洲的LNG接收站承载量约2080亿立方米（截至22年6月），但历史利用率低至25%，另有约220亿立方米处于建设状态中（大部分在2024年之前投入使用的可能性较小）。 2、当前（11月6日）欧洲（包括英国）的天然气库存水平为95.3%，已超过5年平均水平，英国、比利时和葡萄牙天然气库存填充率已达到100%。 3、能源危机爆发以来，欧洲天然气需求同比明显下降。今年前8个月，EU+UK的天然气消费量同比下降了10.14%；同时，据IEA，欧洲整体的天然气消费 量下降了10%以上，其中工厂减产导致工业部门需求下降了15%。分国家看，芬兰、拉脱维亚、立陶宛以及爱沙尼亚需求减少超过20%（1-10月，下同），欧洲主要工业国家荷兰/德国/意大利/法国需求分别减少24%/13%/4%/6%。分部门看，德国/法国/意大利/葡萄牙国家的工业部门为主要的天然气需求削减部门，其余国家削减部门主要集中在工业/家庭部门以及电力部门。 行业评级中性(维持评级) 上次评级中性 作者唐婕分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 郭建奇分析师 SAC执业证书编号：S1110522110002 guojianqi@tfzq.com 行业走势图 基础化工沪深300 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% 2021-112022-032022-07 资料来源：聚源数据 能源危机影响下，Q3欧洲化工业经营情况如何？ 相关报告 今年三季度，管道天然气流量的减少以及市场对欧洲天然气供应安全的不确定性推高各国用电成本，法国/德国/荷兰/葡萄牙/英国电力均价分别达到449.4/367.9/227.0/146.8/342.0€/MWh，较21年Q3均价大幅增长 362.7%/286.4%/241.8%/28.6%/116.0%。当前，由于天然气价格回落，上述国家的电力价格同步有明显下降。快速上升的电价使得欧洲增加了部分碳密集型化石燃料发电，造成欧盟电力部门的碳足迹同比上升了10%（22Q2）。 整体上看，能源危机下，欧洲整体工业开工率暂未受到明显负面影响，但EU27化工产品产量指数下降明显。我们推测，高能耗的化学和石油化工行业是首先通过减少产量以应对欧洲天然气短缺的行业。截至8月，化学品与 化学品制品、橡胶制品以及塑胶制品产量指数分别97/105.3/108.6，同比下 降7/0.9/0.5，分别较年初下降8.2/2.9/3.5。作为欧洲主要工业国家，德国工业部门受高能源成本影响较为显著。据DIHK对2.4万家企业的一项调查中显示，超过25%的化工企业和超过16%的汽车企业正面临着被迫减产的局面。 高能源成本对化工企业盈利能力产生的负面影响逐步显现 2022Q3，巴斯夫实现营业收入219.46亿欧元，同比增长11.6%，增长主要来源于售价、产品组合以及汇率波动的影响，而除农业解决方案部门外，公司其余业务部门销量均同比下滑，产品总销量较21Q3下滑7.2%。从盈利水平看，第三季度EBIT为12.58亿欧元，yoy-23.8%，新增天然气成本为盈利能力下滑的主要原因，相较于去年同期，22Q1-Q3巴斯夫新增能源成本合计达到约22亿欧元，增幅显著。面对当前严峻的能源供应形势，巴斯夫于 10月12日宣布要实施重点针对欧洲和德国的成本节约计划，以减少天然气 的消耗，该成本削减方法将全面实施至2024年底，该计划完成后，预计将 每年减少5亿欧元的成本，其中超过一半的成本节约将在路德维希港基地实 现，具体的计划方案预计将于2023年第一季度公布。 风险提示：欧洲能源价格持续上涨；地缘政治冲突；环保政策对化工业行业发展的影响；逆全球化风险 1《基础化工-行业研究周报:我国首个开放式千万吨级CCUS项目启动，醋酸、氢氟酸价格上涨》2022-11-06 2《基础化工-行业专题研究:Q3持仓配置小幅下降，行业龙头受到持续青睐》2022-11-03 3《基础化工-行业研究周报:9月化学原料和化学制品制造业增加值同比增长12.1%，醋酸、有机硅价格上涨》2022-10-30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.当前欧洲天然气供需格局如何？3 1.1.欧洲天然气价格高位回落3 1.2.LNG大幅流入抵消俄管输气水平下降，但LNG接收能力有限3 1.3.当前天然气库存水平为95.3%，已超过5年平均水平5 1.4.能源危机爆发以来，欧洲天然气需求同比明显下降5 1.5.欧洲未来是否缺气？6 2.能源危机影响下，Q3欧洲化工业经营情况如何？7 2.1.能源价格上涨推升Q3电力价格，EU27化工产品产量指数下降明显7 2.2.高能源成本对化工企业盈利能力产生的负面影响逐步显现8 3.风险提示9 图表目录 图1：欧洲天然气价格情况3 图2：俄罗斯对欧洲各输气管道输气量情况3 图3：北溪1号天然气输气量变化3 图4：EU天然气周度进口量4 图5：EU27LNG及天然气进口量（BCM）4 图6：EU27+英国LNG进口终端情况（含建设中）及承载量4 图7：欧洲天然气库存水平（单位：%）5 图8：欧洲国家天然气库存及填充情况（截至11月6日）5 图9：EU+UK天然气消费量（月度）5 图10：2021年欧洲国家天然气消费量5 图11：1-10月天然气需求-分国家（22VS19-21年同期平均水平）6 图12：1-10月天然气需求-分部门（22VS19-21年同期平均水平）6 图13：EU+UK2023年夏季天然气供需细分情况（23年4月-23年9月）6 图14：欧洲部分国家电价7 图15：欧盟的发电量来源变化（22Q2VS21Q2）7 图16：2015-2022Q3欧洲工业产能利用率8 图17：EU27化工产品产量指数（2015年=100）8 图18：2018-2022Q3巴斯夫营业收入（单位：百万欧元）9 图19：2018-2022Q3巴斯夫EBIT（单位：百万欧元）9 图20：巴斯夫特殊项目前EBIT构成-分地区9 图21：巴斯夫在欧洲的天然气成本增量支出（单位：百万欧元）9 表1：欧洲部分国家对家庭及企业降低能源及电力成本的主要措施7 1.当前欧洲天然气供需格局如何？ 1.1.欧洲天然气价格高位回落 近期，欧洲天然气价格大幅下跌，主要由于短期内天然气供需格局发生变化。而在今年前三季度期间，俄罗斯对欧洲天然气的供应短缺造成欧洲地区天然气价格迅速上涨至历史高位，其中，在8月中旬，英国的天然气报价涨至232.4欧元/MWh(8月19日，后同)，荷 兰和德国天然气报价分别229.4/230.8欧元/MWh，较年初涨幅分别为166%/166%/167%。 自8月26日价格见顶后，TTF天然气价格（OTCSpot）自296.1€/MWh回落至46.7€/MWh （11月4日），或系欧盟当前超预期的库存水平（截至11月6日已经达到95.3%）。 图1：欧洲天然气价格情况 €/MWh 330 280 230 180 130 80 30 21/1/1 1/2/1 3/1 (20) 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 1.2.LNG大幅流入抵消俄管输气水平下降，但LNG接收能力有限 当前俄罗斯通向欧洲的管道气仅剩Turkey-Bulgaria及Russia-UkraineflowviaSudzha 两条管道正常运行，合计日输气量为66百万立方米（11月6日）。北溪1号于2011年建 成，受俄乌冲突的影响，今年以来管道输气量不断下降。6月16日，该管道的天然气供应量减少至每天6200万立方米，即仅为每天1.67亿立方米标准输气量的40%；7月11日至 21日管道处于年度维护状态，输气量降至0；7月25日，管道年度维修结束，但日输气量 继续降至满负荷状态的20%，约为3300万立方米/日（而在21年的大部分时间为1.56亿 立方米）；8月31日至9月2日，Gazprom将暂停通过北溪管道的天然气供应，9月3日管道未恢复正常供应，且自26日北溪管道遭受破坏后，输气量管道输气量始终为0。 百万立方米 图2：俄罗斯对欧洲各输气管道输气量情况图3：北溪1号天然气输气量变化 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11 20/12 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 0 百万立方米 NordStream 180 160 140 120 100 80 60 40 20 NordStreamTurkey-Bulgaria Russia-UkraineflowviaSokhranivka Yamal-EuropetoPolandRussia-UkraineflowviaSudzha 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11 20/12 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 0 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 今年以来，欧洲LNG进口量呈现明显上升趋势，已成为抵消俄罗斯管道天然气水平下降的重要举措。8月以来，欧盟从俄罗斯、挪威、阿尔及利亚以及LNG的天然气进口位于2015-2020年的最低进口量附近，目前的周度进口量为66.49亿立方米（W43），低于15-20 年同期最低水平70.87亿立方米。同期，LNG进口明显增长，8月共进口108.4亿立方米，同比增长95.6%。 图4：EU天然气周度进口量图5：EU27LNG及天然气进口量（BCM） BCM 7014 6012 5010 408 306 204 102 14/02 14/05 14/08 14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11 21/02 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 00 天然气进口进口（） 资料来源：Bruegel，天风证券研究所；注：统计包括从俄罗斯，挪威，阿尔及利亚管道气和LNG（从世界各地通过船舶运输的天然气） 资料来源：EUROSTAT，天风证券研