锑行业专题：资源稀缺，战略定位助推价格上移

证券研究报告|2022年11月09日 锑行业专题 资源稀缺，战略定位助推价格上移 行业研究·行业专题 有色金属·小金属 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：刘孟峦010-88005312 liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001 证券分析师：冯思宇010-88005314 fengsiyu@guosen.com.cnS0980519070001 核心观点 资源高度稀缺，供应持续收缩。锑在地壳中的含量仅为0.0001%，USGS数据显示，2021年全球锑资源储量约为200万吨，且分布不均，按照当年产量11万吨折算，静态储采比仅18。中国、美国、欧盟、日本、澳大利亚等均将锑列为关键矿产资源。国内锑矿供应受到政策因素、环保要求提升以及开采难度增加等原因呈现下降趋势，海外产量虽有抬升但波动较大，目前全球锑矿供应量自峰值已下降近半。 阻燃剂：需求核心领域，短期难以替代。随着全球塑料消费稳步增长，以及各国阻燃法规、标准不断完善，阻燃剂需求持续提升。虽然随着环保意识的增强，无卤化成为阻燃领域的趋势，但新型无害卤系阻燃剂正在不断开发，并且溴系阻燃剂所具备的优秀特质无法被完全取代，使得卤系阻燃剂和三氧化二锑至今仍在阻燃剂市场占据重要地位。 澄清剂：光伏玻璃高速发展，用锑需求快速攀升。近年来，以光伏为代表的可再生能源高速发展，带动中游光伏玻璃产能快速扩张，大尺寸、薄片化、双玻组件成为发展趋势。近期光伏玻璃降库速度加快，价格上涨。焦锑酸钠中的锑以五价锑形式存在，能直接分解放出氧气，作为一种优质的澄清剂，用量随着光伏产业的发展快速抬升，有望打造锑需求新的增长点。 其他领域应用不断丰富。锑具有独特的热缩冷胀和具同素异形现象，用途广泛且难以替代。在铅酸蓄电池中可用于制造板栅材料；通过合金化可加强材料耐腐蚀性，应用领域广泛；在化工领域用作聚酯催化剂，具有反应活性高、副反应少、价格便宜等优点；在军事领域，硫化锑在弹药底漆、雷管、烟幕发生器等领域均有应用。此外锑熔盐储能电池在不断发展，如果未来实现大规模商用，有望成为锑需求的重要增长点。 周期波动明显，长期中枢向上。过往锑价格受到政策影响较大，随着供需关系变化，呈现明显的周期波动。但从中长期来看，锑价格中枢有望抬升。一是锑资源供给紧张，原有矿山经过长期开发，资源大幅消耗，产量持续下降。二是需求有望增加，特别是在光伏玻璃用澄清剂领域消费，我们预计未来几年，全球锑精矿供需紧张的问题或愈发突出。三是生产成本抬升，随着开采难度的上升以及环保要求的提升导致相应成本的增加。四是战略地位提升，锑在军工等领域的应用具有一定的不可替代性，被多国定义为关键矿产资源。 相关标的：湖南黄金、华钰矿业。 风险提示：行业需求增长不及预期；锑矿供应增加超预期；产业政策变化风险。 行业供给 资源高度稀缺，供应持续收缩 锑（Sb）是一种银白色金属，在地壳中的含量为0.0001%，主要以单质或辉锑矿、方锑矿和锑赭石的形式存在。锑的最大特征是热缩冷胀和具同素异形现象，应用领域广泛，但普遍难以回收。 资源稀缺，战略地位突出。USGS数据显示，2021年全球锑资源储量约为200万吨，按照当年产量11万吨折算，静态储采比仅18。中国、美国、欧盟、日本、澳大利亚等均将锑列为关键矿产资源。中国锑资源相对丰富，但资源质量呈现下降趋势，特别是易采选的辉锑矿，部分矿山已成为危机矿山。 供应量自峰值已下降近半。国内锑矿供应受到政策因素、环保要求提升以及开采难度增加等原因呈现下降趋势。2008年我国锑矿产量达到18万吨，到2021年已降至6万吨。海外供应量虽有所抬升但波动较大。全球锑矿供应整体呈现收缩态势，2021年降至11万吨。 潜在增量有限。近年来，随着地质品位下降，矿山开采难度增加，部分锑矿产量呈现下降趋势；另有一些潜在项目因如脆硫锑铅矿难以解决铅锑分离等问题 而难以推进。短期来看，锑精矿供给增加确定性较高的大型项目为华钰矿业塔金项目，达产后，可年新增金属锑1.6万吨。 •锑（Sb）是一种银白色金属，质量密度为6.69g/cm3，摩氏硬度3，熔点630.5℃，沸点1580℃，性脆，不具延展性，是电和热的不良导体（导电率为银的4.2％），在常温下不易氧化，耐酸，抗腐蚀。锑在地壳中的含量为0.0001%，主要以单质或辉锑矿、方锑矿和锑赭石的形式存在。锑的最大特征是热缩冷胀和具同素异形现象。 •锑应用领域广泛。锑金属主要用于制造合金，常用于制造铅酸蓄电池、化工管道、电缆包皮、轴承以及齿轮，高纯度锑金属用于生产半导体、电热装置、远红外装置及军工产品。此外，锑氧化物广泛用于阻燃剂、陶瓷、橡胶、油漆、玻璃、纺织及化工产品。 上游 中游 下游 图：锑产业链结构图 锑系合金 锑矿石 锑精矿 金属锑 三氧化二锑 其他 铅蓄酸电池、轴承、齿轮等（15%） 阻燃剂（56%） 玻璃、陶瓷（10%） 化学制品（17%） 其他（2%） 资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 •锑具有战略意义。USGS数据显示，2021年全球锑资源储量约为200万吨，按照当年产量11万吨折算，静态储采比仅18，相对各类金属均较低，在一定程度上反映出其稀缺程度。中国、美国、欧盟、日本、澳大利亚等均将锑列为关键矿产资源。 图：部分战略金属静态储采比 250 200 •锑资源分布不均。锑资源主要分布在环太平洋、地中海和中亚天山构造成矿带。其中，中国、俄罗斯、玻利维亚、吉尔吉斯斯坦储量分别为48万吨、35万吨、31万吨、26万吨，合计占到全球储量的70%。 •中国锑资源相对丰富。自然资源部数据显示，2021年我国锑资源储量为64.07万吨，主要分布在广西、湖南等地区，储量分别为16.94万吨、 150 100 50 0 锡金锑铬镍铜钴钨铁钼锆锂 13.88万吨。 资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理 图：全球锑资源储量情况（吨）图：全球锑资源分布情况 6 52.61.82.8 7.8 48 10 35 26 中国俄罗斯 玻利维亚 吉尔吉斯斯坦 10缅甸 澳大利亚 14土耳其 加拿大美国 塔吉克斯坦巴基斯坦 31墨西哥 资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理 •中国是世界上最重要的锑供应国，但话语权降低。中国生产锑的历史悠久，产量长期保持全球第一。USGS数据显示，2008年我国锑矿产量达到18万吨，占到全球供应的91.37%。2009年我国第一次开始对锑矿实施开采总量控制直到2014年取消，同时暂停受理锑矿探矿权、采矿权申请直到2013年。政策因素叠加环保要求提升以及开采难度增加等原因综合制约着国内锑矿供应。2021年我国锑矿产量降至6万吨，占到全球供应的54.55%。 •中国锑资源质量呈下降趋势。我国锑矿矿床种类多且规模较大，但经过多年开采，资源消耗较大，特别是易采选的辉锑矿，部分矿山已成为危机矿山。在已探明的166个锑矿中，已开发的锑矿为71个，当前经济技术条件下难以被开发利用的锑矿有59个，可规划利用的锑矿只有36个，这36个锑矿多数都是中小型规模的多金属矿床，矿石成分较为复杂，伴生有白钨矿、方铅矿、金矿，选冶上存在一定难度。 •锑矿供应量自峰值已下降近半。全球锑矿供应在2008年达到峰值19.7万吨，其后海外供应量有所抬升且波动较大，但在中国供应量降低的背景下，整体呈现收缩态势，2021年降至11万吨。在中国外，俄罗斯、塔吉克斯坦也是重要的锑矿供应国，USGS数据显示2021年产量预计分别为2.5万吨和1.3万吨，较2019年高点分别下降0.5万吨、1.5万吨。 图：我国锑矿年产量及全球占比（万吨，%）图：我国锑资源储量（金属万吨） 中国 全球占比 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 20002003200620092012201520182021 100 90 80 70 60 50 40 3.7 5.9 2.2 1.2 2.6 2.4 16.9 2.7 6.1 13.9 6.6 广西湖南甘肃云南西藏江西吉林内蒙古贵州陕西其他 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：自然资源部，国信证券经济研究所整理 •潜在增量有限。近年来，随着地质品位下降，矿山开采难度增加，部分锑矿产量呈现下降趋势；另有一些潜在项目因如脆硫锑铅矿难以解决铅锑分离等问题而难以推进。短期来看，锑精矿供给增加确定性较高的大型项目为华钰矿业塔金项目，达产后，可年新增金属锑1.6万吨。 •难以回收利用。在原生锑以外，再生锑，阳极泥、黑铜泥、砷锑烟灰等物料中伴生锑回收是锑的两项重要来源。过往锑部分用于蓄电池，在报废后电池中的部分铅锑合金栅板可回收利用，但随着锑在其中用量的缩小，其回收量也在降低。在其余领域，锑单位用量低，在使用后几乎不可回收或难以回收。 表：全球主要锑矿项目不完全梳理 公司 矿山 地点 资源量，万吨 产能，万吨 产量，万吨 备注 华钰矿业 扎西康矿 中国西藏 17 0.50 0.30 康桥奇矿 塔吉克斯坦 26.46 1.60 计划2022年投产 湖南黄金 沅陵沃溪金锑钨矿、新邵龙山金锑矿、安化渣滓溪锑钨矿 中国湖南 29.27 1.76 兴业矿业 银漫矿业 中国内蒙古 20.44 0.20 华锡矿业 铜坑矿、高峰矿 中国广西 21.93 0.65 闪星锑业 锡矿山锑矿 中国湖南 19.02 久通锑业 板锡锑矿 中国湖南 10.47 0.41 德安天宝 张十八铅锌锑矿 中国江西 1.13 2021年底建成试产 梅雁吉祥 嵩溪锑银矿 中国广东 1.64 将结合实际情况组织勘探 MidasGold 斯蒂布耐特金锑矿 美国 10.67 0.86 计划2026年开启商业运营 FEA Solonechenskoye锑矿 俄罗斯 6.1 0.60 预计在2022年底或2023年初投产 Polyus 奥林匹亚金锑矿 俄罗斯 1.09 GPM 萨雷拉赫金锑矿和盛达昌锑金矿 俄罗斯 0.72 COMSAP 安佐布汞锑矿 塔吉克斯坦 1 RedRiverResources 希尔格罗夫金锑矿 澳大利亚 9 0.33 MandalayResources 科斯特菲尔德金锑矿 澳大利亚 4.57 0.34 CaucasusMinerals 佐普希托锑金矿 格鲁吉亚 2.85 资料来源：公司公告、中国金属矿业经济研究院、全国地质资料馆、中国有色网、globalminingreview，国信证券经济研究所整理 •锑冶炼产能充裕，海外产能逐步发展。SMM数据显示，全球锑冶炼产能约23万吨，国内达16.5万吨，中国占比71%。国内产能近年来保持平稳，集中度较高，前四家产能合计达9.6万吨，占全国产能的58%。但因国内矿山资源供应能力下降，为降低运输、税金等费用，未来冶炼产能或向海外转移。 •复杂含锑多金属共生矿冶炼技术仍在不断发展。锑通常有两种处理工艺，一是火法工艺，熔池熔炼或鼓风炉挥发熔炼或平炉焙烧，反射炉还原、精炼；二是湿法工艺，利用酸性或碱性体系，用化学方法提取。锑冶炼需要妥善处理冶炼产生的砷碱渣。随着锑的生产中需要处理复杂含锑多金属共生矿的占比越来越高，部分工艺存在资源浪费和环境污染问题，锑矿浆电解等技术的推出实现了锑的清洁冶金，对行业发展起到积极作用。 表：我国锑冶炼项目产能情况（吨） 地区 企业 锑锭产能 地区 企业 氧化锑产能 华中地区 湖南辰州锑业 25000 华中地区 锡矿山闪星锑业 30000 华中地区 锡矿山闪星锑业 24000 华中地区 湖南辰州锑业 30000 华南地区 河池生富 15000 华南地区 杰夫阻燃 20000 西南地区 祥云中天锑业 15000 华南地区 广西日星金属化工 16000 西南地区 贵州东峰锑业 12000 华中地区 益阳生力 8000 华中地区 振强锑业 10000 华中地区 安化华宇锑业 8000 华南地