拟收购蔚思博拓展半导体检测业务，紧抓行业机遇期

华测检测（300012） 证券研究报告 2022年11月09日 投资评级 拟收购蔚思博拓展半导体检测业务，紧抓行业机遇期 事件：2022年11月9日，公司公告拟以现金1.6-1.8亿元收购蔚思博检测 行业社会服务/专业服务 6个月评级买入（维持评级） 当前价格20.89元 目标价格元 技术（合肥）有限公司100%股权。交易完成后，蔚思博将成为公司的全资 子公司。 蔚思博深耕集成电路检测，竞争优势明显：蔚思博是一家从事可靠性验证 （RA）、静电防护能力测试（ESD）、失效分析（FA）、IC电路修补（FIB）等消费电子产品验证服务的第三方检测公司，在合肥、上海、中国台湾等地均有实验室网络布局，拥有专业团队及尖端设备，在集成电路检测领域拥有深厚的技术积累，在行业内位居前列并具有较强的竞争优势。其多年来致力于服务半导体产业链，且与多家全球知名的芯片设计公司、晶圆厂、封测厂建立了良好的合作关系，拥有广泛的优质客户资源。 蔚思博目前处于投入期且受到新冠疫情因素的影响，2022年上半年仍处于亏损状态，2022H1实现营业收入4484万元，净利润-1888万元；我们认为并购后华测通过资源导入、优势互补有望将蔚思博发展壮大，两者强强联合或将在半导体领域进一步提升发展空间。 扩充半导体检测能力，迎接行业新一轮景气周期：半导体检测市场需求空间正在逐步扩大，公司此次并购蔚思博有望抓住市场机遇，进一步提升公司在半导体检测领域市场份额。 拟设立员工持股平台，绑定蔚思博核心人员：本次交易完成后，公司拟设立员工持股平台用于激励蔚思博现任核心技术/管理人员，绑定蔚思博核心人才有利于公司实现长远发展。公司将与员工持股平台共同认购蔚思博新增注册资本，公司拟以自有资金人民币2亿元向蔚思博增资，主要用于偿还有息负债和补充运营资金。增资完成后，员工持股平台持有蔚思博股权比例不超过5%，公司持有蔚思博股权比例将由100%变更为不低于95%。 盈利预测：考虑到政策利好行业发展、新兴领域市场需求扩大及公司基本面情况，我们预计22-24年公司归母净利润为8.97亿元（前值8.96亿元）、 11.30亿元（前值11.29亿元）、13.97亿元（前值13.95亿元），PE分别为 38.65、30.68、24.82X，维持“买入”评级，持续推荐！ 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险，市场及政策风险，投资不达预期的风险等；正式交易协议仍待审核确定、交易事项存在中止或终 基本数据 A股总股本(百万股) 1,682.12 流通A股股本(百万股) 1,522.93 A股总市值(百万元) 35,139.45 流通A股市值(百万元) 31,814.09 每股净资产(元) 3.09 资产负债率(%) 25.72 一年内最高/最低(元) 27.88/17.10 作者李鲁靖分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 股价走势 华测检测创业板指 -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% 2021-112022-032022-072022-11 止交易的风险；交易仅达成初步合作意向，具体内容以交易各方最的正式交易文件为准。 终签署资料来源：聚源数据 相关报告1《华测检测-公司点评:疫情下稳健发展，看好全年业绩增长》2022-10-17 2《华测检测-半年报点评:中报业绩表 现优异，全年看好业绩强劲增长》 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2022-08-263《华测检测-公司点评:疫情下保持稳 营业收入(百万元) 3,567.71 4,329.09 5,260.62 6,302.42 7,606.84 增速，半年度业绩预告超市场预期！》 增长率(%) 12.08 21.34 21.52 19.80 20.70 2022-07-14 EBITDA(百万元) 1,160.50 1,483.10 1,305.17 1,565.33 1,859.45 归属母公司净利润(百万元) 577.61 746.19 897.08 1,130.11 1,396.66 增长率(%) 21.25 29.19 20.22 25.98 23.59 EPS(元/股) 0.34 0.44 0.53 0.67 0.83 市盈率(P/E) 60.02 46.46 38.65 30.68 24.82 市净率(P/B) 9.26 7.78 6.34 5.36 4.51 市销率(P/S) 9.72 8.01 6.59 5.50 4.56 EV/EBITDA 37.85 28.95 24.19 19.80 16.12 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 560.62 1,163.19 2,509.46 3,132.78 4,183.36 营业收入 3,567.71 4,329.09 5,260.62 6,302.42 7,606.84 应收票据及应收账款 779.60 1,033.32 1,158.60 1,992.60 2,656.02 营业成本 1,785.12 2,128.45 2,594.14 3,055.06 3,666.86 预付账款 52.72 28.13 87.55 47.04 107.74 营业税金及附加 18.26 22.52 26.30 31.51 38.03 存货 32.34 55.38 74.33 112.37 152.46 销售费用 667.77 768.97 920.61 1,096.62 1,315.98 其他 1,138.82 567.55 671.00 853.03 732.69 管理费用 235.13 275.56 326.16 384.45 456.41 流动资产合计 2,564.10 2,847.57 4,500.95 6,137.82 7,832.27 研发费用 308.23 375.97 441.89 523.10 623.76 长期股权投资 118.07 215.61 215.61 215.61 215.61 财务费用 11.42 11.71 (13.43) (21.87) (31.13) 固定资产 1,418.65 1,456.98 1,171.81 886.65 601.48 资产/信用减值损失 (15.48) (38.45) (15.00) (15.00) (15.00) 在建工程 212.14 360.96 360.96 360.96 360.96 公允价值变动收益 9.37 19.61 0.00 0.00 0.00 无形资产 144.70 145.77 137.28 128.80 120.31 投资净收益 29.09 37.59 60.00 60.00 60.00 其他 893.73 1,311.45 1,038.30 1,029.24 1,045.57 其他 (133.27) (123.01) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,787.28 3,490.76 2,923.96 2,621.24 2,343.93 营业利润 652.08 850.16 1,009.94 1,278.55 1,581.92 资产总计 5,454.68 6,476.16 7,424.91 8,759.07 10,176.20 营业外收入 3.63 5.31 10.66 6.53 7.50 短期借款 160.15 4.75 50.00 50.00 50.00 营业外支出 4.44 5.93 6.43 5.60 5.98 应付票据及应付账款 548.93 553.66 757.49 833.62 1,053.92 利润总额 651.27 849.54 1,014.18 1,279.49 1,583.44 其他 573.34 816.73 759.65 962.30 882.96 所得税 62.17 86.32 99.58 125.92 157.40 流动负债合计 1,282.43 1,375.14 1,567.14 1,845.91 1,986.88 净利润 589.10 763.23 914.60 1,153.56 1,426.04 长期借款 84.82 42.87 50.00 50.00 50.00 少数股东损益 11.49 17.04 17.53 23.45 29.39 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 577.61 746.19 897.08 1,130.11 1,396.66 其他 178.78 382.31 226.12 262.40 290.28 每股收益（元） 0.34 0.44 0.53 0.67 0.83 非流动负债合计 263.61 425.18 276.12 312.40 340.28 负债合计 1,621.22 1,918.56 1,843.26 2,158.32 2,327.15 少数股东权益 89.18 100.29 115.72 136.39 162.12 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1,665.14 1,673.09 1,682.46 1,682.46 1,682.46 成长能力 资本公积 113.43 186.69 399.98 399.98 399.98 营业收入 12.08% 21.34% 21.52% 19.80% 20.70% 留存收益 1,951.03 2,582.25 3,372.10 4,368.13 5,591.00 营业利润 24.89% 30.38% 18.79% 26.60% 23.73% 其他 14.69 15.28 11.40 13.79 13.49 归属于母公司净利润 21.25% 29.19% 20.22% 25.98% 23.59% 股东权益合计 3,833.46 4,557.60 5,581.66 6,600.75 7,849.05 获利能力 负债和股东权益总计 5,454.68 6,476.16 7,424.91 8,759.07 10,176.20 毛利率 49.96% 50.83% 50.69% 51.53% 51.80% 净利率 16.19% 17.24% 17.05% 17.93% 18.36% ROE 15.43% 16.74% 16.41% 17.48% 18.17% ROIC 30.65% 36.92% 36.92% 48.04% 50.21% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 589.10 763.23 897.08 1,130.11 1,396.66 资产负债率 29.72% 29.62% 24.83% 24.64% 22.87% 折旧摊销 321.24 350.23 293.65 293.65 293.65 净负债率 -7.38% -21.51% -42.16% -44.81% -50.89% 财务费用 13.41 18.47 (13.43) (21.87) (31.13) 流动比率 1.96 2.00 2.87 3.33 3.94 投资损失 (29.09) (37.59) (60.00) (60.00) (60.00) 速动比率 1.94 1.96 2.82 3.26 3.87 营运资金变动 295.61 (113.80) 55.46 (708.08) (505.36)