汽车与汽车零部件行业：22H1半年报总结-电动智能超预期 中期成长再强化

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告 2022年09月12日 电动智能超预期中期成长再强化 —22H1半年报总结 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 6%-2%-10%-18%-26% -34% 2021/092021/122022/032022/062022/09 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006联系电话： 汽车与汽车零部件行业 主要观点: 新能源高景气+扰动因素改善支撑22Q2业绩，22H2有望迎来量、利双升。22H1全国汽车产量/销量分别为1,248/1,206万辆，同比分别-2.4%/-6.5%；22Q2全国汽车产量/销量分别为581/555万辆，同比分别-9.3%/-13.4%；22Q2汽车行业整体营收同比-9.1%，归母净利润同比-22.1%，行业整体表现暂承压。分板块看，22Q2新能源乘用车渗透率达26.9%，受益新能源供销两旺及自主品牌向上，乘用车盈利韧性突显；零部件业绩有一定承压，但利润率呈环比改善态势；摩托车板块受到中大排需求驱动实现逆势增长。展望下半年，疫情、高温及限电扰动因素逐步减弱，金九银十来临，政策刺激+供给改善+需求提振三维共振，预计终端需求有望持续回暖，看好变革机遇下迎强势产品周期的自主车企及智能电动、新势力产业链优质零部件公司。 ►乘用车：新能源及出口支撑业绩快速向上 政策刺激+自主崛起+新能源驱动，乘用车22H1销量和营收均稳步增长。乘用车22Q2需求受疫情影响有所承压，复产叠加政策刺激下6月起加速成长。22H1乘用车行业营收/净利润同比分别+4.7%/-5.8%；22Q2营收/净利润同比分别-1.6%/-24.7%。自主产品结构改善显著，22Q2毛利率稳步提升， 22H1/22Q2分别为11.8%/12.5%，同比分别-0.2pp/-0.03pp。期间费用率快速下降，22H1/22Q2分别为6.8%/6.4%，同比分别-1.2pp/-1.7pp。政策超预期落地下，需求显著提振，我们判断2022年狭义乘用车有望达到2,359万辆，同比+11.9%， 新能源乘用车有望达到650万辆，同比+95.8%。坚定看好自主崛起，借助变革实现品牌向上和市占率提升。 ►零部件：22Q2短期承压智能电动表现相对强劲零部件受益原材料、汇率改善，22Q2净利环比提升，智能化、轻量化个股表现相对强劲。受4-5月疫情导致部分主机厂停产，规模效应减弱的影响，22Q2汽车零部件行业营收/净利润同比增速分别为-9.3%/-26.0%，环比增速分别为-4.6%/+1.6%，毛利率同比-2.9pp，环比-0.5pp，期间费用率同比-0.6pp，环比-0.8pp。个股表现分化，其中：1）智能驾驶 （德赛西威、经纬恒润-W、伯特利）和智能座舱（上声电子、华阳集团）加速渗透，营收、净利双增长；2）轻量化（文灿股份、爱柯迪）22Q2利润超预期。展望22H2，原材料价格、汇率、海运费等压制因素渐趋缓解，轻量化、智能化产业链持 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 续受益新能源渗透率提升，优质自主零部件具备较高的业绩修复弹性叠加估值提升，持续看好智能电动+新势力产业链。 ►摩托车：供给创造需求中大排量持续高景气 摩托车板块受益龙头拉动，业绩逆势增长。据中国摩托车商会数据，22H1国内250cc+中大排量累计销售22.2万辆，同比增速达46.6%，考虑22Q2疫情供给影响，超出此前预期。从5家重点摩托车企业营收表现来看，中大排营收占比较高的春风及钱江受益显著，22H1营收同比增速分别达29.1%和36.0%，且在原材料、海运价格下探+美元汇率提升促进下，盈利能力呈现较强提升。伴随国内摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，预计2022年行业增速约50%，全年销量达到约50万辆，持续重点推荐。 投资建议 22Q2基金持仓处于近1年以来高位，占3.68%，同比 +1.14pp，环比+1.16pp，其中比亚迪、赛力斯、长安汽车、伯特利、星宇股份等重仓股持仓市值占比环比显著提升，展望22H2，政策加持+产品力驱动加速销量增长+供应链国产化提速将成为关键推力： 乘用车：政策刺激+供给改善+需求提振三维共振，坚定看好自主崛起。根据乘联会数据，8月国内乘用车市场零售达187.1万辆，同比+28.9％，环比+2.9%，政策支持延续性超预期，需求景气度上行，短期看，疫情、高温及限电扰动因素逐步减弱，看好金九银十进一步提振乘用车需求；中长期看，置换及增购需求驱动中枢向上，电动智能化优质供给层出叠加政策刺激，导致需求增长更为陡峭。坚定看好变革机遇下自主崛起，首推正迎强势产品周期【长安汽车】，推荐【吉利汽车H、比亚迪、长城汽车】，受益标的【理想汽车H、小鹏汽车H、赛力斯】。 零部件：智能电动重塑产业秩序，基本面反转+新车型上量，坚定看多汽车零部件。短期，量增+份额提升共振驱动收入高增，叠加原材料、汇率、海运费等利润压制因素缓解，将具备较高的业绩弹性，优选智能电动+新势力产业链，推荐： 1、智能电动增量：1）智能化核心主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、继峰股份】；2）轻量化高景气：铝价趋稳，业绩弹性大，叠加一体压铸大变革，优选【文灿股份、爱柯迪】，受益标的【旭升股份、广东鸿图】；2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、文灿股份】。 摩托车：据中国摩托车商会数据，22H1国内250cc+中大排量累计销售22.22万辆，同比增速达46.6%。中大排量摩托代表消费升级方向，市场潜力巨大，份额将向品牌力突出、动力总成技术领先、渠道布局完善的头部自主、合资品牌集中。推荐【春风动力、钱江摩托】。 风险提示 汽车行业芯片供给短缺；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期；汽车出口销量不及预期；禁、限排政策收紧导致摩托车需求下滑；摩托车市场竞争加剧等。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元) 2022E 2023E 2024E 2021A P/E 2022E 2023E 2024E 000625.SZ 长安汽车 14.11 买入 0.47 0.99 1.31 1.64 30.0 14.2 10.8 8.6 0175.HK 吉利汽车 14.16 买入 0.47 0.95 1.36 1.86 30.1 14.9 10.4 7.6 002594.SZ 比亚迪 279.70 买入 1.06 3.92 8.35 12.34 263.9 71.4 33.5 22.7 601633.SH 长城汽车 31.31 买入 0.73 0.99 1.27 1.67 42.9 31.6 24.7 18.7 603596.SH 伯特利 99.50 买入 1.24 1.76 2.66 4.02 80.2 56.5 37.4 24.8 688326.SH 经纬恒润-W220.40 买入 1.62 2.09 3.49 5.10 136.0 105.5 63.2 43.2 002920.SZ 德赛西威 157.22 买入 1.51 2.33 3.19 4.17 104.1 67.5 49.3 37.7 688533.SH 上声电子 65.08 买入 0.41 0.82 1.74 2.56 158.7 79.4 37.4 25.4 603997.SH 继峰股份 13.50 买入 0.12 0.25 0.58 0.88 112.5 54.0 23.3 15.3 603348.SH 文灿股份 85.20 买入 0.38 1.51 2.44 3.36 224.2 56.4 34.9 25.4 600933.SH 爱柯迪 19.85 买入 0.36 0.66 0.92 1.12 55.1 30.1 21.6 17.7 601689.SH 拓普集团 87.25 买入 0.93 1.57 2.17 3.05 93.8 55.6 40.2 28.6 603179.SH 新泉股份 44.31 买入 0.75 1.03 1.48 1.85 59.1 43.0 29.9 24.0 002472.SZ 双环传动 34.01 买入 0.46 0.69 1.04 1.45 73.9 49.6 32.6 23.4 603786.SH 科博达 60.38 买入 0.97 1.28 1.70 2.26 62.1 47.2 35.5 26.7 600660.SH 福耀玻璃 40.89 买入 1.23 1.76 2.17 2.58 33.2 23.2 18.8 15.8 601799.SH 星宇股份 153.00 买入 3.41 4.56 6.05 7.97 44.9 33.6 25.3 19.2 300258.SZ 精锻科技 13.17 买入 0.36 0.51 0.67 0.85 36.2 26.0 19.7 15.5 603129.SH 春风动力 168.92 买入 3.01 5.43 7.71 10.32 56.1 31.1 21.9 16.4 000913.SZ 钱江摩托 26.45 买入 0.52 0.96 1.22 1.62 50.9 27.6 21.7 16.3 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2022/9/9，吉利汽车对应的单位是港元） 正文目录 1.行业概况：乘用车、摩托车表现亮眼基金持仓重回高位6 1.1.样本选择6 1.2.业绩总结：乘用车周期向上零部件利润承压6 1.3.基金持仓：22Q2环比提升明显，重回持仓高位8 2.乘用车整车：22H1业绩稳步增长22Q2需求待进一步释放13 3.新势力：22H1销量持续增长毛利短期承压19 4.零部件：22Q2短期承压智能电动业绩表现强劲23 5.摩托车：供给创造需求中大排量持续高景气33 6.投资建议37 7.风险提示39 图表目录 图1汽车行业细分板块营收同比增速（%）7 图2汽车行业细分板块毛利率（%）7 图3汽车行业细分板块期间费用率（%）7 图4汽车行业细分板块净利率（%）7 图5各子板块归母净利润同比增速（%）7 图6各子板块经营活动现金流量净额/营收（%）7 图7汽车行业重仓持股市值占比（%）（申银万国一级）8 图8汽车行业重仓持股市值占比（%）8 图9乘用车重仓持股市值占比（%）9 图10商用车重仓持股市值占比（%）10 图11零部件重仓持股市值占比（%）11 图12摩托车及其他重仓持股市值占比（%）12 图13狭义乘用车年度批发销量及增速（万辆，%）14 图14狭义乘用车季度批发销量及增速（万辆，%）14 图15狭义乘用车零售销量及增速（万辆，%）14 图16渠道库存变化（万辆）14 图17新能源乘用车批发销量及增速（辆，%）14 图18新能源乘用车月度渗透率（%）14 图19狭义乘用车出口销量及增速（万辆，%）15 图20自主品牌市占率（%）15 图21乘用车企年度营收及同比增速（亿元，%）15 图22乘用车企季度营收及同比增速（亿元，%）15 图23乘用车整车企业毛利率（%）16 图24乘用车整车企业期间费用率（%）16 图25乘用车企净利率（%）17 图26乘用车企净利润及同比增速（亿元，%）17 图27样本新势力车企合计销量及增速（万辆，%）19 图28蔚来交付量及增速（辆，%）19 图29小鹏交付量及增速（辆，%）19 图30理想交付量及增速（辆，%）20 图31哪吒交付量及增速（辆，%）20 图32零跑交付量及增速（辆，%）20 图33埃安交付量及增速（辆，%）20 图34极氪交付量（辆）20 图35问界交付量（辆）20 图36新势力车企营收及毛利率（亿元，%）21 图37新势力车企单车ASP（万元）21 图38新势力车企研发费用及费用率（亿元，%）21 图39新势力车企单车研发费用（万元）21