国债日报：10月进出口数据显著不及预期

期货研究报告|国债日报2022-11-08 10月进出口数据显著不及预期 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 联系人 汪雅航 0755-23887993 wangyahang@htfc.com从业资格号：F3099648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 短期而言，经济乐观预期难以持续，尤其在四季度增量政策较少的情况下，四季度经济相对三季度而言继续回落；月初货币投放净回笼属于正常操作，货币投放依然稳健偏松，意味着资金面难以持续收紧，建议期债维持谨慎偏多的态度。 核心观点 ■市场分析 利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.76%、2.28%、2.48%、2.71%和2.7%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为94bp、 42bp、21bp、95bp和43bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率 1y、3y、5y、7y和10y分别为1.89%、2.33%、2.6%、2.81%和2.8%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为91bp、47bp、21bp、92bp和48bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。 资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.72%、1.73%、1.76%、1.78%和1.86%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为 14bp、13bp、9bp、6bp和5bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.62%、1.79%、1.7%、1.68%和1.77%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为15bp、-2bp、7bp、6bp和-11bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。 期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.03%、0.03%和0.08%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.06元、-0.02元和-0.02元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1547元、0.1477元和0.2361元,净基差多为正。 ■重点指标 从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。 ■策略建议 昨日期债高开低走，最终收红，利率涨跌不一，长上短下，曲线略偏陡峭化。消息面上， 10月进�口数据公布，显著不及预期，但弱�口格局处于预期内，对盘面的影响不大。 上周末，国家卫健委新闻发言人强调国内防控继续坚持“动态清零“总方针，并防止一刀切，疫情防控政策的进一步优化或预示疫情对于经济的负面冲击趋于减弱。我们认为，即便如此，在四季度增量政策缺乏的背景下，经济大概率依然维持偏弱格局，难有回暖：一方面，10月制造业PMI为49.2%，下降0.9个百分点，再次跌破荣枯线；另一方面，地产和汽车销售高频数据依然低位徘徊，期债下行的局面难以持续。 美债利率继续上行，2/10年美债收益率倒挂幅度维持在50bp附近，经济衰退预期依然较强。美联储11月议息会议决议中再度加息75bp，鹰派加息延续支撑美债利率反弹延续。不过，中美货币政策持续分化，中美利差倒挂难以对国内宽松货币政策产生较大影响，我们无需担忧美联储加息对国内债券市场的冲击。 短期而言，经济乐观预期难以持续，尤其在四季度增量政策较少的情况下，四季度经济相对三季度而言继续回落；月初货币投放净回笼属于正常操作，货币投放依然稳健偏松，意味着资金面难以持续收紧，建议期债维持谨慎偏多的态度。 ■风险 经济超预期；流动性收紧。 图1：央行公开市场净投放量图2：R007利率 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：社融增速图4：BCI企业融资指数 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：债市杠杆率图6：债对股的性价比 图7：国债利率日变动图8：国债利差日变动 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：国开债利率日变动图10：国开债利差日变动 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：回购利率日变动图12：回购利差日变动 图13：拆借利率日变动图14：拆借利差日变动 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：近60个交易日主连合约价格图16：近60个交易日近月合约价格 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：近60个交易日主连合约的跨品种价差图18：近60个交易日近月合约的跨品种价差 图19：近60个交易日主连的CTD券基差图20：近60个交易日近月的CTD券基差 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图21：近60个交易日主连的CTD券IRR图22：近60个交易日近月的CTD券IRR 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图23：近60个交易日主连的CTD券净基差图24：近60个交易日近月的CTD券净基差 图25：T主连合约价格与前5大净持仓图26：TF主连合约价格与前5大净持仓 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图27：TS主连合约价格与前5大净持仓图28：4TS-T与前5大净持仓之差：TS-T 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图29：2TF-T与前5大净持仓之差：TF-T图30：T跨期价差与前5大净持仓之差：T当季-次季 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发 �通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com