豆类生猪油脂周报：豆类库存的意外，生猪压力的扩散
豆类生猪油脂周报2022-11-09 豆类库存的意外生猪压力的扩散 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •豆粕：库存的意外 •9、10月较好的成交和7、8月低榨利（到港减少）带来了库存不足问题 •11月大豆到港延后，总量从850万吨降至800万吨 •随着生猪旺季的推进，豆粕需求也在高峰期内，使得库存压力进一步凸显 •预计随着10月底后大豆到港增加，库存短缺的问题缓解，但上周豆粕库存再次下滑，继续支撑现货价格和基差 •豆粕库存与大豆库存 –库存大幅下滑，待11-12月到港来缓解 –豆粕库存带来高基差并支撑现货与近月合约强势 •存豆粕库存 大豆库存 1401000.0 120 100 80 60 40 20 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019 2020 2021 2022 00.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019202020212022 •豆粕需求成交仍然较高，但增速下滑 豆粕需求增速 豆油现货成交10日均值 12.00%600000.0 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 500000.0 400000.0 300000.0 200000.0 100000.0 1 14 27 40 53 66 79 92 106 119 135 148 161 174 187 200 213 226 239 252 265 284 297 310 323 336 349 362 0.0 2019202020212022 2019202020212022 •豆粕：意外之后，如何变化 短期： 11、12月大豆到港增长（来自于现货压榨利润的增长） 大豆库存增长，豆粕需求增速下滑，豆粕库存预计本周后开始修复，但仍可以等待库存确定增长后操作 供应： 巴西播种进度正常推进，产量预计为大幅增产 •南美播种：推进迅速 –增产预期强烈--1.5亿吨产量也不是不可能 巴西播种进度 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 2018年2019年2020年2021年2022年 •南美天气：整体好，近一周缺乏降雨 –近一月累计降雨异常近一个周累计降雨异常 •大豆榨利：现货榨利高企，盘面仍然亏损 •大豆到港供应：11-12月大幅增加 –市场预估略有偏差：11月到港增长 –1月到港预估为865万吨，历年同期高位 大豆到港预估 1200 1000 800 600 400 0 1 2 200 3456789101112 2019202020212022 •生猪：四季度后压力 •供应变化 –大幅出栏——历年新高 –少量屠宰——甚至低于2020年同期 –二次育肥增加---出栏却不屠宰——出栏体重增加 –只能对应春节前的供应 •需求端 –当前白条价格走强有限 –白条生猪价差有下滑迹象 –但是12月旺季预期不改（需求季节性） •出栏高位 –对应屠宰低迷，代表二次育肥积极性高企 –四季度至一季度供应压力大 出栏高位 3000000.00 2000000.00 1500000.00 1000000.00 500000.00 0.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2018 2019 2020 2021 2022 2500000.00 2020 2021 2022 • 供应不足 – – 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 0 月初价格回落后屠宰量回落，未来屠宰预计上涨（为满足消费高峰） 对应利润高企，养殖积极性延续 7 14 21 28 35 42 49 56 生猪：屠宰量旺季不旺 63 70 77 84 91 98 105 112 119 126 133 140 147 屠宰量 154 161 168 175 182 189 196 203 210 217 224 231 238 245 252 259 266 273 280 287 294 301 308 315 322 329 336 343 350 357 364 生猪：实际供应缩减 •出栏体重增长、屠宰缩减（当前中性） –体重增长，屠宰量低迷，当前供应少 –旺季供应多 生猪出栏体重 生猪价格与屠宰量 140 135 130 125 120 115 16000030 14000025 120000 20 100000 15 80000 10 60000 400005 2022年5月18日 2022年6月18日 2022年7月18日 2022年8月18日 2022年9月18日 2022年10月18日 200000 110 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 105 日屠宰量全国均价 白条-猪价差 白条-宰后价差 生猪：需求端利多减弱 需求旺季表现好 • – 9 8 7 6 5 4 3 2022-07-16 趋势性白条生猪价差走弱，进入11月下旬后的旺季需求预计恢复 2022-07-23 2022-07-30 2022-08-06 2022-08-13 2022-08-20 2022-08-27 2022-09-03 2022-09-10 2022-09-17 2022-09-24 2022-10-01 2022-10-08 2022-10-15 2022-10-22 2022-10-29 2022-11-05 •生猪：支持二次育肥的因素 •养殖利润 –很高——回落也很高 •生猪：支持二次育肥的因素 –大部分养殖企业盈利 –即使价格有所回调，养殖积极性也会延续 外购育肥利润自繁自养利润 2000 1500 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 3000.0 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 -500.0 -1000.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 (2000) 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019年 2020年 2021年 2022年 2019年2020年2021年2022年 •油脂：中长期反弹看空 •菜籽油现货紧张 –国内现货紧张（库存低迷） –待到港增加，月间价差收敛 •需求的疲弱 –从豆油观测的需求增速不佳（利空） –豆油库存有恢复迹象（中性） –马盘跌至熊市价差结构，未来产量或许不再担忧 •原油的拖拽 –棕榈与原油关联加深 –中长期来看，加息预期、原油需求走弱一起打压马来棕榈油，连带影响内盘油脂 •马来POGO –极低，棕榈油制生柴非常合适，增加了生柴的棕榈油用量 –原油需求恢复则带动马棕反弹 •印尼POGO –同样极低，棕榈油制生柴非常合适，增加了生柴的棕榈油用量 •马来产量恢复：9月产量环比不佳，同比有增长 –库存不断增加：现货不缺 –四季度产量同比增产，但幅度预计不大（劳工问题不确定） 马来产量马来库存 220.0380.0 200.0 330.0 180.0 280.0 160.0 140.0 230.0 180.0 120.0 100.0 130.0 80.0 80.0 123456789101112 123456789101112 区间 2022 2021 区间20222021 •马来出口反弹停滞 –有增长可能性，但暂时震荡（中性） 马来出口增速 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 1/10 2/10 3/10 4/10 5/10 6/10 7/10 8/10 9/10 10/10 11/10 12/10 2019 2020 2021 2022 •印尼棕榈油库存高位下降 –库存绝对水降至正常水平，产量也随之释放 –四季度并没有产量担忧 印尼棕榈库存印尼棕榈产量 800600 700 500 600 400 500 400300 300 200 200 100 100 123456789101112 区间 2022 2021 00 123456789101112 区间20222021 •国内豆油库存企稳，需求走弱（利空） –随着到港和压榨增加，库存问题或得到缓解 豆油库存豆油供需增速对比 •国 1601.00% 140 120 100 80 60 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 40 20-5.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019 2020 2021 2022 0-6.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 豆油需求增速豆油供应增速 •国内菜籽油库存极低 –和豆粕/大豆一样，等待菜籽/菜油到港 120 棕榈油库存 •国菜籽油库存 45 40 100 35 8030 25 60 20 4015 10 20 5 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019 2020 2021 2022 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019202020212022 期货市场有风险，投资需要谨慎 数据来源：粮油商务信息网、我的农产品、万德 •免责条款 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 •本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究中心黄小洲F3014548Z0014142 huangxiaozhou@swhysc.com 北京市西城区太平桥大街19号4层邮编：100033 网址：http://www.hongyuanqh.com
