10月份外贸数据点评：出口增速快速下降

结论 10月份出口同比负增，这是自2020年5月以来首度。外需疲弱，提振内需是国内政策的主要方向。 数据 10月份出口金额2,983.7亿美元，同比增速-0.3%，前值5.7%；进口金额2,132.2亿美元，同比增速为-0.7%，前值0.3%；贸易顺差851.5亿美元，前值847.4亿美元。 要点 10月份出口金额回落与欧美PMI下滑、外需回落的趋势一致，并且国内出口景气度也在下滑。我们在《当前宏观经济形势分析》中提出明年我国出口同比增速可能降至-10%以下，出口同比的负增比我们的预期更早降临。量价拆分看，10月份出口数量同比降幅料应继续扩大，价格的支撑作用可能也将开始减弱。分商品看，除汽车类商品增速仍然较为突出，大部分行业出口增速均放缓。分国家看，美国、欧盟对我国出口拉动均为负值，东盟对我国出口拉动依然较高。 10月份进口增速较9月份下滑1个百分点，或表明国内需求恢复仍然较慢。 10月份疫情对国内生产需求仍有干扰。量价角度拆分来看，我国10月份进口量料延续负增，价格仍处相对高位，但增速小幅回落。分产品拆分，半导体相关设备进口进一步受阻，前10月机电产品和高新技术产品进口额同比降幅均扩大。 10月份进出口增速进一步双双回落，贸易差额较上月增加4.1亿至851.5亿美元，四季度的贸易顺差或在筑顶。美联储加息预期延续，人民币贬值趋势可能还未结束，实际走势仍需观察外围经济形势变化。 风险提示：国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。 1.出口同比增速快速回落 1.1外需下滑是主因 10月份我国出口金额2,983.7亿美元，环比下降7.6%，同比增速为-0.3%，是2020年5月以来首度转负，略低于我们的跟踪模型拟合值（0.6%）。我们在10月27日发布的《当前宏观经济形势分析》中提出明年我国出口同比增速可能降至-10%以下，出口同比的负增比我们的预期更早降临。 出口金额回落与欧美PMI下滑、外需回落的趋势一致，并且我们跟踪的高频指标也已预示出口增速继续放缓。10月美国和欧元区制造业PMI延续回落趋势，分别录得50.2和46.4，同时10月韩国出口同比增速回落至-5.7%，这是2020年10月以来首度转负。国内出口景气度也在下滑。SCFI运价指数10月份同比下降61.6%，降幅比9月份进一步扩大12.7个百分点；同时10月八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比均值为-2.7%，比上月降幅扩大2.6个百分点。 图1：出口历年单月值（亿美元） 图2：模型预测10月出口增速延续下滑 1.2出口继续量减价增 10月份出口增速延续放缓，我们分别从量价结构和商品结构进行拆解。 从量价角度拆解来看，10月份出口数量同比降幅料应继续扩大，价格的支撑作用可能也将开始减弱。从三季度的数据来看，出口价格指数同比处于13.4%的高位，而出口数量指数同比已开始负增，8月、9月分别为-0.8%和-2.2%。10月国内制造业PMI新出口订单指数为47.6，仍位于收缩区间，预示出口数量指数同比增速或将继续下滑；CCFI同比降幅扩大，预示价格指数同比增速也可能放缓。 图3：三季度出口量价拆分 图4：运价或预示10月份出口价格增速回落 分行业看，除少数商品表现亮眼，大部分行业出口增速均放缓。10月份汽车类商品增速仍然较为突出，出口同比增速达89.4%。据海关统计，今年前10个月，我国机电产品出口11.25万亿元，同比增长9.6%；其中，电动载人汽车、锂电池、太阳能电池等出口分别增长116.2%、87.1%、78.6%。 劳动密集型行业出口增速明显下滑，其中纺织品、服装、玩具类商品出口金额同比增速分别降到-8.4%、-16%和-13.3%。技术密集型行业总体出口增速下滑，机电产品整体出口金额同比增速下滑5个百分点至1%；高新技术产品出口金额同比降幅扩大5.7个百分点至-6.6%。一方面半导体产品进口受阻的影响可能在继续发酵，另一方面全球电子消费品需求下滑影响，存储芯片需求也有下滑，影响我国技术密集型行业整体出口。作为对照，韩国贸易、工业和能源部数据显示，韩国10月份半导体产品的出口额同比-17.4%，已连续3个月同比下滑。 图5：韩国、台湾半导体增速也在下滑乃至负增 表1：10月份出口商品结构 分国家看，美国、欧盟对我国出口拉动均为负值，东盟对我国出口拉动依然较高。10月份中国对美国与欧盟出口额同比下降12.6%和8.9%，而我国对东盟出口金额同比上升20.3%，拉动我国出口金额上升2.05个百分点。据海关统计，前10个月，东盟为我国第一大贸易伙伴，与东盟贸易总值占我国外贸总值的15.2%。 图6：出口金额分国别拉动（%） 2.进口增速恢复仍较慢 10月份，我国进口金额2,132.2亿美元，较9月下降10.4%，同比增长-0.7%，增速较9月份下滑1个百分点，或表明国内需求恢复仍然较慢。10月份疫情呈现点多、面广、频发的特点，对国内生产需求仍有干扰。商品房、汽车零售、地铁客运量再度边际转弱，显示消费复苏仍慢。30大中城市商品房日均成交面积为34.8万方，环比减少9.1万方，同比降幅扩大至-18%%；乘用车日均销量约6.7万辆，环比减少0.5万辆，同比涨幅收窄至17.9%；9城地铁客运量日均为3731.9万人次，环比减少284.9万人次，同比降幅扩大至-18.9%。进口额同比的领先指标发电量增速也表明短期进口增速回升仍有压力。 图7：发电量与进口金额同比 图8：进口量价拆分 量价角度拆分来看，我国10月份进口量延续负增，价格仍处相对高位，但增速小幅回落。 从三季度数据看，进口商品数量指数同比为-5.1%，降幅较二季度略有收窄；而价格指数同比11.4%，涨幅较二季度回落。10月份多项进口商品表现出这一特点。海关数据显示指出，我国进口原油、天然气量减价扬，10月份进口数量同比均为负增，但进口金额同比相对较高，上述原材料进口占我国进口总额达15.8%，价格上涨对进口的支撑作用较为明显。 分产品拆分来看，半导体相关设备进口进一步受阻。今年前10月我国机电产品和高新技术产品进口额同比降幅分别扩大0.3和0.7个百分点至-5.1%和-4.9%。前10月机电产品和高新技术产品进口额占进口总额比例达67.1%，相关行业进口受阻对我国进口总额造成一定拖累。今年10月7日，美国商务部工业安全局宣布出口管制新规，其中半导体制造领域的限制、针对美国人支持中国半导体制造能力方面的限制以及其他限制，分别于2022年10月7日、10月12日和10月21日起生效。此后美国政府进一步要求日本等国采取措施，对中国实施半导体出口限制。我国半导体相关产品的增速远低于日韩同期。 图9：我国进口半导体相关产品增速远低于日韩同期 表2：10月份进口商品结构 3.贸易顺差或在筑顶 10月份进出口增速进一步双双回落，贸易差额较上月增加4.1亿至851.5亿美元。我们在《贸易顺差或在筑顶——8月份外贸数据点评》中认为四季度的贸易顺差或在筑顶。今年的贸易顺差创历史新高，更多是欧美贸易逆差扩大导致的。明年欧美经济可能大幅下滑，全球贸易增速下降，以及能源价格的下跌都会导致贸易重新平衡，届时我国出口可能面临-10%左右的负增。今年四季度出口增速大概率将继续下降，提振内需仍是国内政策的主要方向。随着我国出口与进口额的差距越来越小，贸易顺差或在明年初大幅下滑，四季度的贸易顺差或在筑顶。 图10：贸易差额较9月略微上行 10月份美元仍在维持上涨趋势，国内出口增速进一步明显回落，两方压力推动人民币兑美元汇率再度下跌，11月初汇率一度跌破7.25。从中期来看，我们认为美元升值或还有最后一段路程：美联储11月再度加息75bp，符合我们预期。美联储12月份可能仍会加息75BP，因此人民币贬值趋势可能还未结束，实际走势仍需观察外围经济形势变化。 图11：美元上涨趋势延续 图12：人民币汇率依然承压 4.风险提示 国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。