营收稳步增长，业务结构不断优化

2022年11月9日 公司研究 营收稳步增长，业务结构不断优化 ——金山办公（688111.SH）2022年三季报点评 要点 事件：公司2022年前三季度实现营收27.95亿元，同比增长17.8%；实现归母 净利润8.13亿元，同比下降4.1%；实现扣非归母净利润6.63亿元，同比下降5.7%。 营收稳步增长，利润短期承压：（1）营收端，2022年前三季度营收同比增长17.8%。分季度看，2022年Q3公司单季营收10.04亿元，同比增长24.4%，其中订阅业务总体收入为6.99亿元，同比增长44.2%，有效抵消了国内机构授权及互联网广告业务调整的影响，带动公司业绩稳定增长。Q1和Q2营收分别同比增长12.3%和16.6%。（2）利润端，2022年前三季度归母净利润同比下降4.1%。分季度看，2022年Q3实现归母净利润2.93亿元，同比下降1.9%，实现扣非归母净利润2.51亿元，同比增长2.9%。Q1和Q2归母净利润分别同比下降18.4%和同比增长11.4%。（3）毛利率端，前三季度公司销售毛利率为85.1%，同比下降3.2个百分点。（4）费用端，前三季度公司销售、管理和研发费用率分别为19.9%、11.1%、34.8%，分别同比-2.0、+1.8、+4.9个百分点。 业务结构不断优化，订阅及服务收入占比近七成：2022年第三季度国内个人订阅、机构订阅、机构授权、互联网广告及其他收入占比分别为51.5%、18.2%、 22.4%、7.9%，国内个人和机构订阅营收总占比69.7%，相比于2021年（58.3%大幅提升。分业务看：国内个人订阅营收5.2亿元，同比增长43%，增长的主要因素为个人用户基数扩大，公司通过加强服务体验增加用户活跃度和使用粘性，会员业务向长期转化；国内机构订阅营收1.8亿元，同比增长47%，增长的主要原因为组织级用户效率提升、数据管理等需求增加，公司数字办公平台体 当前价：281.30元 作者分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)4.61 总市值(亿元)：1297.41 一年最低/最高(元)：154.46/308.50近3月换手率：48.00% 股价相对走势 18% 4% -10% -24% -38% 10/2101/2204/2207/22 系产品渗透率持续提升；国内机构授权业务营收2.3亿元，同比下降6%。截至金山办公沪深300 2022年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为5.78亿，同比增长10.94%。 其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.38亿，同比增长15.53%；移动版月度活跃设备数3.36亿，同比增长8.04%；公司其他产品月度活跃设备数接近500万。 盈利预测：考虑到2022年信创节奏放缓及公司研发持续投入，下调公司22-24年营收预测至40.25/53.36/72.56亿元，较上次预测-7%/-8%/-5%；下调公司22-24年归母净利润预测至11.24/15.07/21.08亿元，较上次预测 -19%/-18%/-13%；对应PE分别为115x/86x/62x。 风险提示：个人付费用户数不及预期、信创推进不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,261 3,280 4,025 5,336 7,256 营业收入增长率 43.14% 45.07% 22.73% 32.57% 35.98% 净利润（百万元） 878 1,041 1,124 1,507 2,108 净利润增长率 119.22% 18.57% 7.95% 34.09% 39.86% EPS（元） 1.90 2.26 2.44 3.27 4.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.81% 13.49% 13.19% 15.57% 18.62% P/E 148 125 115 86 62 P/B 18.9 16.8 15.2 13.4 11.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-11-08 收益表现 %1M3M1Y 相对40.6556.3019.81 绝对41.4146.51-2.49 资料来源：Wind 相关研报业绩增长符合预期，个人订阅维持良好态势——金山办公（688111.SH）2021年度报告点评 （2022-03-25） 金山办公（688111.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,261 3,280 4,025 5,336 7,256 总资产 8,512 10,426 11,795 13,630 16,148 营业成本 278 429 561 646 846 货币资金 1,004 1,254 2,941 3,566 4,270 折旧和摊销 45 64 62 68 75 交易性金融资产 6,625 6,942 6,500 7,500 9,000 税金及附加 23 35 43 57 78 应收账款 398 412 505 670 910 销售费用 483 695 853 1,120 1,487 应收票据 2 4 5 6 8 管理费用 213 326 400 520 670 其他应收款（合计） 41 36 44 59 80 研发费用 711 1,082 1,369 1,798 2,409 存货 1 2 3 4 5 财务费用 -9 -17 -11 -22 -26 其他流动资产 8 17 17 17 17 投资收益 144 205 205 205 205 流动资产合计 8,088 8,694 10,049 11,859 14,340 营业利润 935 1,121 1,211 1,624 2,271 其他权益工具 9 9 9 9 9 利润总额 936 1,119 1,208 1,619 2,265 长期股权投资 36 123 123 123 123 所得税 49 50 54 72 101 固定资产 62 88 55 20 -17 净利润 887 1,069 1,154 1,547 2,164 在建工程 0 0 0 0 0 少数股东损益 8 28 30 40 56 无形资产 59 118 112 106 101 归属母公司净利润 878 1,041 1,124 1,507 2,108 商誉 185 185 185 185 185 EPS(元) 1.90 2.26 2.44 3.27 4.57 其他非流动资产 21 1,141 1,141 1,141 1,141 非流动资产合计 423 1,732 1,746 1,771 1,808 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 1,621 2,645 3,184 3,819 4,641 经营活动现金流 1,514 1,864 1,469 1,839 2,553 短期借款 0 0 0 0 0 净利润8781,0411,1241,5072,108 应付账款140212277319418 折旧摊销 45 64 62 68 75 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 -340 -295 -131 140 320 预收账款 0 0 0 0 0 其他 932 1,053 415 124 50 其他流动负债 53 88 114 160 227 投资活动产生现金流 -1,116 -1,364 569 -888 -1,408 流动负债合计 1,438 2,268 2,806 3,442 4,263 净资本支出 -55 -149 -75 -90 -110 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 36 123 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -1,097 -1,338 644 -798 -1,298 其他非流动负债 169 315 315 315 315 融资活动现金流 -141 -247 -351 -327 -441 非流动负债合计 183 378 378 378 378 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 6,891 7,780 8,611 9,810 11,507 债务净变化 0 40 -40 0 0 股本 461 461 461 461 461 无息负债变化 845 985 578 636 821 公积金 4,714 4,855 4,967 4,978 4,978 净现金流 251 251 1,687 625 704 未分配利润 1,681 2,408 3,097 4,245 5,886 归属母公司权益 6,855 7,720 8,521 9,680 11,321 少数股东权益 36 61 91 131 187 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 87.7% 86.9% 86.1% 87.9% 88.3% 销售费用率 21.35% 21.19% 21.19% 20.99% 20.49% EBITDA率 31.6% 29.9% 26.4% 27.7% 29.4% 管理费用率 9.40% 9.94% 9.94% 9.74% 9.24% EBIT率 29.6% 27.8% 24.9% 26.4% 28.3% 财务费用率 -0.42% -0.52% -0.28% -0.41% -0.36% 税前净利润率 41.4% 34.1% 30.0% 30.3% 31.2% 研发费用率 31.44% 32.98% 34.00% 33.70% 33.20% 归母净利润率 38.8% 31.7% 27.9% 28.2% 29.1% 所得税率 5% 4% 4% 4% 4% ROA 10.4% 10.3% 9.8% 11.4% 13.4% ROE（摊薄） 12.8% 13.5% 13.2% 15.6% 18.6% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC 299.9% 93.7% 117.6% 137.7% 147.2% 每股红利 0.60 0.70 0.76 1.01 1.42 每股经营现金流 3.29 4.04 3.19 3.99 5.54 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 14.87 16.75 18.48 21.00 24.56 资产负债率 19% 25% 27% 28% 29% 每股销售收入 4.90 7.12 8.73 11.58 15.74 流动比率 5.63 3.83 3.58 3.45 3.36 速动比率 5.62 3.83 3.58 3.44 3.36 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 归母权益/有息债务 193.97 ---PE 148 125 115 86 62 有形资产/有息债务 253.57 ---PB 18.9 16.8 15.2 13.4 11.5 EV/EBITDA 172.5 126.0 114.9 82.1 56.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% - - 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使