Q3研发强度大幅提升，龙架构平台获得开源鸿蒙认证

公司研究/公司快报 2022年11月8日 Q3研发强度大幅提升，龙架构平台获得开源鸿蒙认证 增持-A(维持) 龙芯中科（688047.SH） 集成电路 公司上市以来股价表现 市场数据：2022年11月7日 收盘价（元）：88.67 年内最高/最低（元）：107.64/66.42流通A股/总股本（亿）：0.31/4.01流通A股市值（亿）：27.68 总市值（亿）：355.57 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益： 0.20 摊薄每股收益： 0.20 每股净资产(元)： 9.73 净资产收益率： 1.87 分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：yezhongzheng@sxzq.com李淑芳执业登记编码：S0760518100001邮箱：lishufang@sxzq.com 事件描述 公司发布2022年三季报，报告期内，公司实现营业收入4.84亿元，同比下降37.55%；归母净利润7304.8万元，同比下降38.60%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比下降290.61%。2022Q3单季度，公司实现营业收入 1.36亿元，同比下降35.73%；归母净利润-1571.52万元，同比下降154.55%；扣非归母净利润-0.96亿元。业绩略低于预期。 事件点评 报告期内，公司营收、扣非归母净利润变动幅度较大，主要系：（1）公司信息化类芯片的最终用户在今年上半年处于项目验收阶段，采购需求较少；（2）报告期内公司确认的其他收益金额1.70亿元，较上年同期增加1.43亿元，主要由于报告期内确认的研发项目补助较多；（3）公司持续保持研发和市场投入，销售费用率和研发费用率大幅提升。报告期内，公司期间费用率同比增加30.46pct至71.04%，其中销售费用率为13.64%（+5.33pct）；管理费用率为15.21%（+6.77pct）；研发费用率43.77%（+19.88pct）；财务费用率为-1.57%（-0.51pct）。 工控领域增长亮眼，在夯实传统优势行业市场的前提下，开放市场取得新进展，新品推出加快市场开拓节奏，工控业务全面转向LoongArch架构。报告期内，公司传统工控领域业务继续保持稳定增长，以轨交、电力为代表的关键信息基础设施的工控业务快速增长，五金电子等业务打开了工控领域开放市场。同时，新品推出对市场开拓也有积极的促进作用。报告期内，公司推出2K1000LA处理器，在工控领域内形成了3A5000、2K1000LA、2K0500高中低档搭配的产品矩阵，标志着工控业务全面转向LoongArch架构。此外，公司首款MCU芯片已经正式流片（面向车身控制），即将进入试产阶段。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 信息化领域短期承压，预计Q4需求端逐步好转，静待高性价比产品组合放量。信息化类领域因受政府采购周期和疫情等因素的叠加影响，整体节奏放缓，交付验收阶段有一定滞后效应，预计Q4或明年需求端会有所好转。其中，桌面业务受行业政策影响，短期市场有所下降，但随着未来政策进一步执行落地，仍有较大市场空间。服务器业务方面，随着16核3C5000产品的推出，公司服务器产品开始在党政、金融、运营商、能源等领域陆续取得突破。公司将持续加大服务器产品化和拓展，关注产品性价比，积极布局云厂商适配。报告期内，公司推出3A5000+7A2000和3C5000+7A2000的组合，大幅提高性能，降低整机成本，提高系统性价比，对未来信息化市场开拓有明显促进作用。 Q3研发强度大幅提升，多款待上市新品有望贡献业绩增量。报告期内，公司研发投入合计2.63亿元，同比增长21.39%，研发投入占营业收入的比例为54.44%，同比增加26.43个百分点。其中Q3单季度，公司研发投入合计1.02亿元，同比增长35.51%，研发投入占营业收入的比例达到74.71%，同比增加39.28个百分点。其中，3A6000目前研发进展顺利，已完成前端设计及仿真验证，仿真结果表明其单核性能达到市场主流产品水平。在高性能桌面产品研发方面，基于LA664处理器核展开并完成了新一代桌面CPU处理器产品的前端设计；基于LA364处理器核，完成2K2000、2K2100的设计并交付流片；在针对特定应用定制MCU处理器研发方面，面向智能家居、五金电子、汽车电子的多款MCU芯片完成产品设计并交付流片。此外，在配套芯片研发方面，公司自研的与龙芯CPU配套的电源、时钟芯片研制成功，并开始小批量销售，大幅提升产品的整体市场竞争力。 积极推进LoongArch生态建设，龙架构平台获得开源鸿蒙认证，自主生态初具规模。在上游开源软件社区，LoongArch架构已得到国际开源软件界广泛认可与支持，正在成为与X86、ARM并列的顶层生态系统。近日，OpenHarmony操作系统与龙芯2K1000LA芯片完成适配，龙架构平台获得开源鸿蒙认证，表明LoongArch指令系统架构在各领域各形态产品中的广泛适用性，基于龙架构的物联网生态雏形已初步显现。操作系统平台的优化在性能和集成度多方面获得显著的提升和完善。龙芯应用软件兼容“三件套”，有效解决兼容存量应用和即有设备的用户痛点。龙芯应用兼容框架解决Linux系统环境下应用软件多版本兼容和演进的问题，推动应用软件生态的规范和完善。同时公司与上千家企业共同建设和维护生态。多款常用软件如即时通讯软件等持续迭代升级并新增功能；机械制图、矢量绘图、金融终端等多款软件完成适配；还有更多的应用软件在完成适配中。 存货大幅增加，主要是受到信息化类芯片交付节奏延迟的影响。截至Q3末，公司存货6.27亿元，环比Q2末增加9.04%；2022年前三季度，公司存货周转天数为873.57天，环比2021年增加505.05天，主要系信息化类芯片的最终用户正处于项目验收阶段，叠加政府采购周期和疫情等因素的影响，整体节奏放缓，交付出现明显滞后；同时，公司出于对供应链安全等方面的考虑，提前储备原材料。 投资建议 考虑到公司信息化类芯片受行业政策及疫情的短期影响较大，下调盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收9.55、14.30、22.00亿元（调整前为13.15、17.95、24.55亿元），同比增长-20.5%、43.7%、53.8%；实现净利润1.16、2.38、3.83亿元（调整前为2.72、3.77、5.16亿元），同比增长-50.9%、105.0%、60.8%；对应EPS分别为0.29、0.59、0.96元，以11月7日收盘价 88.67元计算，对应PE分别为305.9、149.2、92.8倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 仲裁和诉讼风险；产品市场开拓不及预期的风险；生态建设不及预期的风险；市场竞争风险；客户及供应商集中的风险；核心技术人员流失风险；新型冠状病毒疫情影响的风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,082 1,201 955 1,430 2,200 YoY(%) 122.9 11.0 -20.5 49.7 53.8 净利润(百万元) 72 237 116 238 383 YoY(%) -62.8 229.8 -50.9 105.0 60.8 毛利率(%) 48.7 53.7 63.5 63.2 62.4 EPS(摊薄/元) 0.18 0.59 0.29 0.59 0.96 ROE(%) 6.4 17.0 2.9 5.7 8.3 P/E(倍) 495.2 150.2 305.9 149.2 92.8 P/B(倍) 31.5 25.5 9.0 8.4 7.7 净利率(%) 6.6 19.7 12.2 16.7 17.4 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1248 1365 3657 4035 4357 营业收入 1082 1201 955 1430 2200 现金 545 306 2977 2385 2946 营业成本 555 556 349 526 828 应收票据及应收账款 326 489 341 738 637 营业税金及附加 7 6 6 8 12 预付账款 4 81 46 133 126 营业费用 54 91 122 176 253 存货 339 437 261 723 602 管理费用 235 100 77 115 176 其他流动资产 34 50 32 57 46 研发费用 164 281 344 429 572 非流动资产 408 625 772 906 957 财务费用 -9 -10 -49 -68 -58 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -1 -4 -2 -4 固定资产 204 328 448 556 624 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 110 146 161 178 180 投资净收益 1 0 0 0 0 其他非流动资产 94 150 164 171 153 营业利润 79 215 103 242 413 资产总计 1656 1989 4430 4941 5314 营业外收入 22 41 23 29 29 流动负债 346 365 226 502 491 营业外支出 4 1 1 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 97 255 125 269 440 应付票据及应付账款 186 248 84 337 255 所得税 25 18 9 31 56 其他流动负债 160 117 142 165 236 税后利润 72 237 116 238 383 非流动负债 181 232 216 222 218 少数股东损益 0 0 -1 -0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 72 237 116 238 383 其他非流动负债 181 232 216 222 218 EBITDA 126 318 154 290 482 负债合计 527 597 442 723 709 少数股东权益 0 0 -1 -1 -1 主要财务比率 股本 360 360 401 401 401 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 668 692 3114 3114 3114 成长能力 留存收益 103 339 454 692 1076 营业收入(%) 122.9 11.0 -20.5 49.7 53.8 归属母公司股东权益 1129 1392 3988 4218 4605 营业利润(%) -55.1 173.1 -52.2 134.8 70.8 负债和股东权益 1656 1989 4430 4941 5314 归属于母公司净利润(%) -62.8 229.8 -50.9 105.0 60.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 48.7 53.7 63.5 63.2 62.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 6.6 19.7 12.2 16.7 17.4 经营活动现金流 117 4 396 -423 673 ROE(%) 6.4 17.0 2.9 5.7 8.3 净利润 72 237 116 238 383 ROIC(%) 5.3 16.2 1.8 4.0 6.8 折旧摊销 45 72 79 102 122 偿债能力 财务费用 -9 -10 -49 -68 -58 资产负债率(%) 31.8 30.0 10.0 14.6 13.3 投资损失 -1 -0 -0 -0 -0 流动比率 3.6 3.7 16.2 8.0 8.9 营运资金变动 -137 -314 246 -694 228 速