研发投入强度大幅提升，远火高景气度驱动成长

公司研究/公司快报 2024年4月19日 北方导航（600435.SH）买入-A(维持) 研发投入强度大幅提升，远火高景气度驱动成长 兵器兵装Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2024年4月18日 收盘价（元）：8.56 年内最高/最低（元）：12.92/7.08流通A股/总股本（亿）：15.01/15.01流通A股市值（亿）：128.48 总市值（亿）：128.48 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益：0.13 摊薄每股收益：0.13 每股净资产(元)：2.31 净资产收益率：7.21 资料来源：最闻 分析师：骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 邮箱：litong@sxzq.com 事件描述 北方导航公司发布2023年报。2023年公司营业收入为35.65亿元，同比减少7.16%；归母净利润为1.92亿元，同比增长3.90%；扣非后归母净利润为1.77亿元，同比增长26.71%；负债合计38.17亿元，同比增长23.48%；货币资金20.66亿元，同比增长3.32%；应收账款33.36亿元，同比增长64.23%；存货4.24亿元，同比减少30.43%。 事件点评 盈利能力持续提升，研发投入强度大幅提升。公司聚焦主业，持续提升数字研发、数字制造、数字运营能力，全力推进提质增效，成效凸显，2023年毛利率同比提升3.2个百分点达到24.80%，净利率同比提升0.33个百分点达到7.02%，盈利能力持续提升。公司大幅提升研发经费投入强度，科技投入2.6亿元，研发经费投入强度达到7.22%，研发费用同比增长18.70%。 制导火箭蓬勃发展，公司作为制导火箭导控龙头有望持续受益。我国制导火箭技术和装备水平已经处于国际领先行列，远程火箭炮已被视作战场上主要的火力输出工具，是未来陆海空三军联合作战中陆军的主力装备。北方导航紧跟总体单位研制步伐，大力发展制导火箭武器系统，处于产业链核心环节，有望持续受益于远火产业链的高景气度。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.15\0.19\0.22，对应公司4月17日收盘价8.49元，2024-2026年PE分别为54.9\45.4\37.8，维持“买入-A”评级。 风险提示 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,839 3,565 4,227 4,995 5,880 YoY(%) -3.8 -7.2 18.6 18.2 17.7 净利润(百万元) 185 192 232 280 338 YoY(%) 毛利率(%) 38.621.6 3.9 24.8 20.824.9 20.725.0 20.425.1 EPS(摊薄/元) 0.12 0.13 0.15 0.19 0.22 ROE(%) 7.9 7.2 8.3 9.1 10.0 P/E(倍) 68.9 66.3 54.9 45.4 37.8 P/B(倍) 5.1 4.7 4.3 4.0 3.6 净利率(%) 4.8 5.4 5.5 5.6 5.7 精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5208 6175 6852 7986 8950 营业收入 3839 3565 4227 4995 5880 现金 2000 2066 2181 2782 3115 营业成本 3010 2680 3173 3746 4405 应收票据及应收账款 2530 3622 3928 4398 4935 营业税金及附加 21 40 42 45 56 预付账款 27 16 35 25 45 营业费用 80 74 90 106 125 存货 609 424 670 725 807 管理费用 263 232 275 325 383 其他流动资产 42 48 38 56 47 研发费用 207 245 278 328 386 非流动资产 1119 1113 1199 1292 1401 财务费用 -19 -23 -18 -20 -24 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -56 -49 -46 -50 -48 固定资产 716 741 843 949 1070 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 141 123 117 109 99 投资净收益 30 0 0 0 0 其他非流动资产 261 248 239 234 232 营业利润 253 273 341 414 500 资产总计 6326 7288 8051 9278 10351 营业外收入 14 8 11 10 11 流动负债 3074 3787 4237 5122 5774 营业外支出 3 0 2 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 264 281 351 423 509 应付票据及应付账款 2620 3309 3710 4577 5168 所得税 7 31 38 46 56 其他流动负债 455 478 528 545 606 税后利润 257 250 312 376 454 非流动负债 17 30 30 30 30 少数股东损益 72 58 80 96 116 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 185 192 232 280 338 其他非流动负债 17 30 30 30 30 EBITDA 302 303 370 447 537 负债合计 3091 3817 4267 5152 5804 少数股东权益 750 760 840 936 1052 主要财务比率 股本 1489 1499 1499 1499 1499 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 118 199 199 199 199 成长能力 留存收益 858 990 1228 1496 1848 营业收入(%) -3.8 -7.2 18.6 18.2 17.7 归属母公司股东权益 2485 2711 2943 3190 3495 营业利润(%) 7.0 8.0 24.8 21.4 20.9 负债和股东权益 6326 7288 8051 9278 10351 归属于母公司净利润(%) 38.6 3.9 20.8 20.7 20.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.6 24.8 24.9 25.0 25.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 4.8 5.4 5.5 5.6 5.7 经营活动现金流 470 200 268 807 566 ROE(%) 7.9 7.2 8.3 9.1 10.0 净利润 257 250 312 376 454 ROIC(%) 8.0 7.1 8.6 9.7 10.7 折旧摊销 98 84 83 99 116 偿债能力 财务费用 -19 -23 -18 -20 -24 资产负债率(%) 48.9 52.4 53.0 55.5 56.1 投资损失 -30 0 0 0 0 流动比率 1.7 1.6 1.6 1.6 1.6 营运资金变动 86 -186 -110 352 21 速动比率 1.5 1.5 1.4 1.4 1.4 其他经营现金流 78 75 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 224 -148 -169 -192 -225 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -93 -28 17 -14 -8 应收账款周转率 1.5 1.2 1.1 1.2 1.3 应付账款周转率 1.1 0.9 0.9 0.9 0.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.13 0.15 0.19 0.22 P/E 68.9 66.3 54.9 45.4 37.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 0.13 0.18 0.54 0.38 P/B 5.1 4.7 4.3 4.0 3.6 每股净资产(最新摊薄) 1.66 1.81 1.96 2.13 2.33 EV/EBITDA 38.0 37.8 30.8 24.4 19.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研