白糖日报：原糖触及近四个月高位，进口倒挂幅度扩大

期货研究报告|白糖日报2022-11-09 原糖触及近四个月高位，进口倒挂幅度扩大 白糖事业部策略研究组 研究员 杨泽元 0755-23887933 yangzeyuan@htgwf.com 从业资格号：F3023609投资咨询号：Z0013686 联系人 郭立恒 guoliheng@htgwf.com从业资格号：F0301230投资咨询号：Z0012247 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前巴西甘蔗制糖比例处于历史高位，明年4月份以后巴西增产的可能性大，并且预期印度和泰国新榨季延续增产，市场前景并不乐观。目前国内进口利润虽然严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量小幅增加，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 核心观点 ■市场分析 昨日郑糖2301合约收盘下跌35元/吨，报5562元/吨。广西集团现货报价持平，报 5540元/吨，期现基差-22元/吨。白糖注册仓单数量10607张，较上个交易日减少 151张；有效预报数量819张，较上个交易日持平。ICE原糖3月合约收盘上涨 1.87%，报19.03美分/磅。以原糖3月合约价格计算，配额外50%关税巴西进口折算成 本为6784元/吨，泰国进口折算成本为6965元/吨。 原糖期货周二收高，触及近四个月高位，国际交易商表示，价格几乎没有理由从当前水平大幅上涨，他们补充称，价格可能会下滑。咨询公司Safras&Mercado表示，巴西在2023/24榨季(4月至次年3月)的食糖总产量预计将增长8.3%，至3904万吨，因为生产糖的回报继续高于乙醇。从中期来看，新榨季全球延续增产，其中印度糖产量预计增加2%至3650万吨，创历史新高。并且当前巴西甘蔗制糖比例处于历史高位，若明年4月份以后巴西甘蔗单产恢复正常，则食糖增产的可能性大，国际糖市前景并不乐观。国内方面，昨日郑糖期货延续震荡，短线郑糖跟随原糖价格运行方向波动，但表现弱于外盘。从中期来看，目前国内进口利润虽然严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量小幅增加，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 ■策略 中长期区间震荡，但震荡重心较前期下移 ■风险 美联储加息、原油走势、疫情、巴西生产进度 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 市场消息3 图表 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨4 图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅4 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨4 图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨4 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨4 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张5 图7:郑糖1-5合约价差丨单位：元/吨5 图8:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅5 表1:白糖策略观点6 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨6 市场消息 1、印度糖厂协会（ISMA）于本周一（11月7日）称赞了政府批准2022/23榨季5月 31日前�口600万吨糖的政策，并表示有信心获批额外的300万吨的食糖�口配额。印度糖厂协会（ISMA）表示，增加�口配额对稳定印度国内市场的食糖价 格，糖厂及时付清蔗款至关重要。印度政府表示，在评估国内产量后，可能会重新考虑进一步的�口。 2、咨询公司Safras&Mercado在本周一发布的一份报告中表示，预计2022/23榨季巴西中南部地区的甘蔗总产量为5.45亿吨，2023/24榨季总产量将达5.65亿吨。该 报告预测巴西大部分蔗区在11月至12月期间土壤湿度状况将保持良好，这将有助于提高甘蔗的产量。Safras公司预计包括东北部和北部地区等在内的整个巴西的2022/23榨季的甘蔗总产量为6.003亿吨，2023/24榨季甘蔗总产量将达6.207亿吨，根据报告显示，预计2023/24榨季巴西的总糖产量将增长8.3%，达到3904万吨，�口量将预计增长13%，达到3500万吨。Safras还预计2022/23榨季巴西糖厂的制糖比为47%，而2023/24榨季制糖比将达49%的创纪录水平，因为生产食糖利润比乙醇更高。 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅 22 640021 620020 19 600018 580017 16 560015 540014 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部数据来源：文华财经华泰期货白糖事业部 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨 6200 6000 5800 5600 5400 5200 2021/9/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 5000 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 巴西进口利润泰国进口利润 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图7:郑糖1-5合约价差丨单位：元/吨 500 400 300 200 100 5/16 5/23 5/30 6/6 6/13 6/20 6/27 7/4 7/11 7/18 7/25 8/1 8/8 8/15 8/22 8/29 9/5 9/12 9/19 9/26 10/3 10/10 10/17 10/24 10/31 11/7 11/14 11/21 11/28 12/5 12/12 12/19 12/26 1/2 1/9 0 -100 -200 -300 1-5价差SR1701-SR17051-5价差SR1801-SR18051-5价差SR1901-SR19051-5价差SR2001-SR2005 1-5价差SR2101-SR21051-5价差SR2201-SR22051-5价差SR2301-SR2305 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图8:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅 生产原糖优势ICE原糖主力巴西含水乙醇折算价 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 数据来源：ESALQ华泰期货白糖事业部 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 表1:白糖策略观点 因素 价格 逻辑观点 供应 向下 预计2022/23榨季全国糖产量增加52万吨至1010万吨。2022年9月我国进口食糖78万吨，同比减少8.97万吨。21/22榨季我国累计进口食糖533.72万吨，同比减少99.78万吨，为历史第二大进口量，仅次于20/21榨季。 消费 向下 2021/22榨季累计销糖865万吨，同比下滑118万吨。 库存 向下 截止9月底全国工业库存为89万吨，虽然同比下滑15万吨，但库存数量处于历史中高水平。以及加工糖厂和社会库存偏高。 基差 中性 期货升水现货。 利润 空间 向上 配额外进口利润持续大幅倒挂 中期区 评价间震和策荡，震略荡重心 下移 当前巴西甘蔗制糖比例处于历史高位，明年4月份以后巴西增产的可能性大，并且预期印度和 泰国新榨季延续增产，市场前景并不乐观。目前国内进口利润虽然严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量小幅增加，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 资料来源：华泰期货白糖事业部 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨 期初库存 产量 消费 进口食糖 缺口/过剩 22/23 477 1005 1480 420 23 21/22 396 956 1480 533 81 20/21 132.02 1066 1480 633 264 19/20 65.97 1042 1440 381 66.05 18/19 99.52 1076 1480 324 -33.55 17/18 118.05 1031 1510 244 -18.53 资料来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为“华泰期货白糖事业部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com