软商品策略日报：白糖利多因素基本消化，等待新消息引导

中信期货研究|软商品策略日报 2022-11-09 白糖利多因素基本消化，等待新消息引导 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：反弹趋势依旧存在，现货端价格联动好转；纸浆：纸浆逻辑变化不大；棉 花：外盘强势，内盘震荡；白糖：利多因素基本消化，等待新消息引导。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：反弹趋势依旧存在，现货端价格联动好转 供需的边际变化是偏弱的。对于近期盘面的持续反弹，偏向于是交割品状态未定带来的博弈。逻辑上，上涨逻辑并不能说完全不能兑现，但在兑现的过程中，会有其他因素的掣肘，如涨高后是否会有烟片的进入等等。因此，目前可以看到的上涨空间并不巨大。 操作策略：观望；期现正套。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：纸浆逻辑变化不大 国内供需短期向好变动，尤其是需求端，供需偏利好变化。欧美经济下滑预期带来价格由外向内的价格压力，但期货深度贴水，利空已被交易在基差里。纸浆短期大涨大跌均困难，维持区间判断。 操作策略：6500~6900区间外反向操作。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：外盘强势，内盘震荡 短期来看，仓单注册慢的预期以及上市进度慢的基本面对价格形成支撑，关注公检和仓单变化；但中期来看，棉价依旧承压。 操作：关注13500压力，中期以逢高空思路为主。风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：利多因素基本消化，等待新消息引导 国际方面，印度出口政策调整支撑国际原糖高位运行，但利多因素基本消化完成。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，郑糖失去国际糖价支撑出现一定下行迹象，短期来看当前基本面暂无变化，或跟随原糖变动。进口食糖及糖浆均处于历史高位，叠加甜菜糖开榨推进，国内整体供应充足。后期进口预期依旧高位，短期或维持震荡或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：反弹趋势依旧存在，现货端价格联动好转（1）青岛保税区人民币泰混价格11000元/吨，+350，对上一交易日RU01收盘价基差为-1590；国产全乳老胶11800元/吨，+300。保税区STR20价格1340美元/吨，+30。（2）11月8日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片47.79涨1.07；胶水43.60平；杯胶38.25涨0.55。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.4(+0.4)-10.7(+0.4)元/公斤不等，全乳胶原料价格9.9(+0.3)-10.4(+0.4)元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10200(+200)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格9700(+200)元/吨。（3）乘联会：10月乘用车市场零售量同比增7.3%至184万辆。逻辑：昨日橡胶期现两市维持大幅上行态势，但无论是20号胶还是RU，都走到了一个技术性压力节点。供需数据看，在周度维度，并没看到向好的表现。1、原料价格仍有走低；2、盘面存在明显的交割利润；3、国内浓乳价格继续走低，在胶水争夺上沪胶具有优势。4、轮胎开工依旧走低，高库存状态未变。因此总体看，供需的边际变化是偏弱的。对于近期盘面的持续反弹，偏向于是交割品状态未定带来的博弈。上涨可能交易的逻辑有：1、今年国内产出存在天气与疫情扰动，理应有减少。低价又抑制的产出增长的冲动。2、中国将进入停割。3、浅色与深色的价差显示出，浅色库存不足。一旦需求复苏，向上弹性巨大。以上几点可能是多方资金开始博弈的因素。我们认为，逻辑上，并不能说完全不能兑现，但在兑现的过程中，会有其他因素的掣肘，如涨高后是否会有烟片的进入等等。因此，我们认为，即使RU交割品客观存在问题，但目前可以看到的上涨空间并不是巨大的，13500依旧会有压力，大涨的条件还不充分。走势判断上，当前近月能涨多高取决于空头离场的顺畅度。操作上，前期空头离场后，先观望。短期，12500一线在远月合约上，应存在技术压力。但如果国内工业品氛围整体偏好，则这一技术压力失效可能较大。操作策略：单边：观望。套利：非标正套逐步进入。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 反弹 纸浆 观点：纸浆逻辑变化不大（1）针叶浆银星参考报价在7350-7350，-50/-50；俄针报价7150-7150，-50/-50；阔叶鹦鹉6650-6650，平。（2）智利海关公布2022年10月智利纸浆出口中国情况，其中：针叶浆9.98万吨（环比8%，同比-21%），阔叶浆7.15万吨，本色浆2.21万吨。逻辑：昨日纸浆期货横盘震荡。现货端，由于期货的持续弱势，心态有所恶化，成交价格逐步走低。但近期下游表现尚佳。下游开工率显著提升至中高位水平，产品价格部分持续上涨；供给端暂时没有看到持续的增量预期，针叶浆的进口维持在低位水平。因此，供需端现状表现是偏利多的。但下游各产品的加工利润维持着高亏损，故而，虽然纸浆供需好转，但也没有找到总体上可以支撑纸浆价格再创新高的确定性驱动。现货松动的幅度较慢，期货深度贴水后，始终会受到极大的向上的牵引力。但是单边大幅看多的抑制点在于，欧美经济开始下滑后，可能对纸浆产生由外向内的价格端的压力，这种压力在宏观逻辑推导上是很难被推翻的，尤其纸浆的价格还处在历史高位水平。因此，操作端，维持区间判断。价格区间上，维持下方极限6200，上方极限7100，主流波动区间，6500~6900的判断。操作可以在主流区间边界及以外反向交易。操作策略：6500~6900区间外反向操作。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：外盘强势，内盘震荡数据：1、棉花仓单5261张，折合21.04万吨，环比-53张，-0.21万吨。 震荡偏弱 2、据全国棉花交易市场，截止到2022年11月7日，新疆地区皮棉累计加工总量122.43万吨，同比减幅38.3%；公检量共32.37万吨。逻辑昨日，郑棉1月合约收于13115，环比-60，郑棉5月合约收于12995，环比-20。当前加工量和公检量受疫情影响低于往年水平，近期加工进度有加快的趋势，关注后续日公检量是否有提升变化。基本面将边际转差，供应边际增加，供应压力后移，“金九银十”旺季结束，需求转淡，库存目前收紧，但压力后移，基本面对棉价有向下的驱动。短期来看，仓单注册慢的预期以及上市进度慢的基本面对价格形成支撑，关注公检和仓单变化；但中期来看，棉价依旧承压。操作：关注13500压力，中期以逢高空思路为主。风险因素：宏观、需求、疫情 白糖 观点：利多因素基本消化，等待新消息引导（1）广西制糖集团报价区间为5500～5640元/吨，云南制糖集团报价区间为5510～5540元/吨，加工糖厂报价区间为5660～5920元/吨，今日制糖集团报价持稳，福建糖业小幅下调。（2）印度糖业协会（ISMA）于本周一（11月7日）称赞了政府批准2022/23榨季5月31日前出口600万吨糖的政策，并表示有信心获批额外的300万吨的食糖出口配额。印度糖业协会（ISMA）表示，增加出口配额对稳定印度国内市场的食糖价格，糖厂及时付清蔗款至关重要。印度政府表示，在评估国内产量后，可能会重新考虑进一步的出口。（3）咨询公司Safras&Mercado在本周一发布的一份报告中表示，预计2022/23榨季巴西中南部地区的甘蔗总产量为5.45亿吨，2023/24榨季总产量将达5.65亿吨。该报告预测巴西大部分蔗区在11月至12月期间土壤湿度状况将保持良好，这将有助于提高甘蔗的产量。逻辑：国际方面，印度批准了22/23年度600万吨食糖出口，各糖厂需要在5月31日之前出货90%的配额，低于市场此前预计的800-900万吨总出口量。基于此，尽管在原文件中并未提及是否会有第二批食糖出口，但在产量预计再创新高的背景下，不排除印度将会再次批准200-300万吨食糖出口。此消息支撑着国际糖价维持高位但始终未能突破19美分，并于近两天出现上升动力减弱迹象，说明近期利多因素已经被基本消化。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，主力合约2301失去原糖支撑开始出现下行趋势，昨日相对平稳运行并最终收于5587元/吨。主产区广西即将进入压榨之时，市场对高位存在明显恐惧情绪。但在新糖与陈糖价差较小的情况下，空头亦较为谨慎。短期来看外盘走势仍是郑糖上行关键性因素。中期或受原油及宏观影响较大。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1390 1390 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 915 930 -15 山东全乳胶老胶（元/吨） 11900 11900 0 NR主力-STR20(人民币计） -113 2 -115 山东RSS3（元/吨） 14400 14400 0 NR主力-STR20(美金计） -16 0 -16 山东越南3L（元/吨） 11850 11850 0 RU5-1 35 40 -5 期货价格 RU01（元/吨） 12815 12830 -15 RU9-5 75 75 0 RU05（元/吨） 12850 12870 -20 RU1-9 -110 -115 5 RU09（元/吨） 12925 12945 -20 NR12-NR11 -50 20 -70 NR主力（元/吨） 9770 9885 -115 RU主力-NR主力 3045 2945 100 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/