软商品策略日报：白糖利多不足，内外皆弱

中信期货研究|软商品策略日报 2022-07-26 白糖利多不足，内外皆弱 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：预计仍会以震荡为主，橡胶多看少动；纸浆：基差修复后，仍会偏空对待； 棉花：基本面变化不大，反弹受限制；白糖：利多不足，内外皆弱。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：预计仍会以震荡为主，橡胶多看少动 从上周五夜盘开始的反弹更多的是修正橡胶（尤其是沪胶）过多的下行，而非是供需看到了明确的持续看涨因素或者阶段好转因素。在金融属性端，存在好转，橡胶两个期货品种都有可能会出现反弹。 操作策略：观望 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：基差修复后，仍会偏空对待 纸浆绝对价格较高的问题依旧存在，长周期上的宏观下滑似乎仍是一种大的趋势。纸浆的价格风险较高，因此即使我们认为短周期内供需偏好转，价格有向上修复的空间，但是并不太推荐去做单边的做多行情。因此建立本周以观望为主，观测盘面是否会在高位形成止涨。 操作策略：等待高抛远月 风险因素：宏观对商品超预期的扰动。 棉花：基本面变化不大，反弹受限制 聚焦国内棉花市场基本面其实没有太大变化，依旧是上游库存高企、下游需求不佳。短期价格超跌以及政策端存不确定的利多消息，棉价有反弹表现，但是，在基本面没有明显好转之前，短期反弹并不意味棉价走势就此反转，展望后市，价格走弱预期不变。 操作：观望。 风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：利多不足，内外皆弱 6月份我国进口食糖同比大幅下降，现货平稳，期货小幅跟随外盘；短期看，国内产量虽下降，但消费疲弱，利多不足，供需短期无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：预计仍会以震荡为主，橡胶多看少动(1)青岛保税区人民币泰混价格12000元/吨，+210，对上一交易日RU09收盘价基差为-125；国产全乳老胶12100元/吨，+450。保税区STR20价格1620美元/吨，+30。（2）7月25日合艾原料市场报价：白片55.50跌0.38；烟片57.11涨0.16；胶水52.80涨0.30；杯胶47.68涨0.03。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12500（-200）元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10700（+200）元/吨；云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在11.0-11.4元/公斤不等，全乳胶原料价格10.8-11.1元/公斤。逻辑：上周五夜盘，橡胶显示出显著的反弹迹象以及反弹动能，沪胶反弹的力度较大。我们认为如果反弹从上周五夜盘开始启动，那么此轮的反弹更多的是修正橡胶（尤其是沪胶）过多的下行，而非是供需看到了明确的持续看涨因素或者阶段好转因素。供需层面，全球角度，需求下行的预期较为显著，因此各产胶国的生产利润都出现了下行。在供应上量的背景下，原料价格的展望并不强势。需求层，国内需求亮点不足，极大的产品库存以及全钢胎的需求预期仍然处于弱势的状态。总体来说，短期内供需端并没有看到明显的利多转变。金融端则出现了一定变化。1、宏观预期虽然依旧疲弱，但是各大大宗商品的跌势略有放缓。2、沪胶相对于全乳现货、混合胶、标胶显著的低估。3、20号胶的交割品不足问题依旧存在。因此，在金融属性端，我们认为是存在好转的。基于供需以及金融市场表现，我们倾向于橡胶两个期货品种都有可能会出现反弹。反弹预期高度和前两周预期水平并没有太多变化。如果出现反弹，RU01有可能会反弹至13,600附近。Ru09为12400~12700;Nr主力为11200~11300。操作端，大级别趋势不明朗，短期可能反弹，因此可选择观望或短多，如果继续新低，则短多必须止损。操作策略：观望风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：基差修复后，仍会偏空对待（1）针叶浆银星参考报价在7100-7150，30/0；俄针报价6900-6950，-50/0；阔叶鹦鹉6650-6650，平。逻辑：最新的供需变动有以下几个：1、8月合约的针叶浆报价有部分上行。这就使得进口价格依旧维持在极高的水平。2、文化纸现货价格已经出现了三周左右的持续上涨，并且仍在上涨。3、港口库存持续去化，对价格略有利多。供需端的指引偏向于向上。纸浆期货出现了明显的期现基差收缩行情，尤其是在09合约上。随着09逐步临近交割，且由于8月美金报价没有下行，市场预估10月前国内现货难以宽松，因此，09的显著走高现象较为正常。目前，期货价格已经接近或超过了俄针的现货价格。理论上基差收缩行情已经反映完毕，后面需要观测的是现货价格是否会跟随期货出现同步上涨。如果现货也出现上行，那么会呈现期现两市滚动的向上运做打开上涨空间，毕竟内外价差极大。后期需要关注的是现货价格能否出现有效上行。11合约能否宽松，似乎也不是那么确定，需要警惕纸浆远月合约向上的修复。操作上，纸浆绝对价格较高的问题依旧存在，长周期上的宏观下滑似乎仍是一种大的趋势。纸浆的价格风险较高，因此即使我们认为短周期内供需偏好转，价格有向上修复的空间，但是并不太推荐去做单边的做多行情。因此建立本周以观望为主，观测盘面是否会在高位形成止涨。操作策略：等待高抛远月风险因素：宏观对商品超预期的扰动 反弹 棉花 观点：基本面变化不大，反弹受限制数据：1、棉花仓单14341张，折合57.36万吨，环比-37张，-0.15万吨。2、7月25日，中储棉轮入上市数量6000吨，实际成交2680吨，成交率45%，成交均价15849元/吨，环比+73元/吨。逻辑 震荡 昨日，郑棉9月合约收于15140，环比-55,1月合约收于14150，环比-315。近期内外棉价止跌企稳，震荡运行，郑棉9月合约相对远月走强，聚焦国内棉花市场基本面其实没有太大变化，依旧是上游库存高企、下游需求不佳。据国家棉花市场监测系统，截至7月22日，全国累计销售皮棉377.7万吨，同比减少213.9万吨，较过去四年均值减少162.5万吨，全国销售率65.1%，同比下降34.3%，较过去四年均值下降24.9%；下游市场维持低开机、高库存，原料采购没有明显增长的变化。短期价格超跌以及政策端存不确定的利多消息，棉价有反弹表现，但是，在基本面没有明显好转之前，短期反弹并不意味棉价走势就此反转，展望后市，价格走弱预期不变。操作：观望。风险因素：天气、宏观、需求 白糖 观点：利多不足，内外皆弱（1）广西白糖集团报价区间为5820-5890元/吨，较昨日报价下调30元/吨。云南制糖集团报价区间为5780-5830元/吨，较昨日报价下调30元/吨。加工糖区间5860-6350元/吨，较昨日报价下调30元/吨。逻辑：6月进口同比大降，现货平稳，期货震荡偏弱。短期看，国内产量虽下降，但消费疲弱，供需无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；国内目前处于纯销售期，后期的进口情况相对重要。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，但有可能出现短期供需错配的情况；国际方面，巴西压榨低于去年同期，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1610 1620 -10 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） -75 -85 10 山东全乳胶老胶（元/吨） 12200 11750 450 NR主力-STR20(人民币计） -116 -274 158 山东RSS3（元/吨） 14550 14050 500 NR主力-STR20(美金计） -17 -41 23 山东越南3L（元/吨） 12250 12000 250 RU5-1 105 135 -30 期货价格 RU01（元/吨） 13145 12775 370 RU9-5 -1125 -1245 120 RU05（元/吨） 13250 12910 340 RU1-9 1020 1110 -90 RU09（元/吨） 12125 11665 460 NR10-NR09 -165 -265 100 NR主力（元/吨） 10755 10665 90 RU主力-NR主力 1370 1000 370 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 橡胶期、现货走势 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-03 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 2020 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -500-1000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图7：20号胶期现走势单位：元/吨图8：泰标青岛成交价季节性单位：美元/吨 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 20号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 2000 1500 1000 5