海外TMT：对近期港股SaaS指数走势的点评-港股SaaS板块估值修复，关注头部高韧性标的

2022年11月7日 行业研究 港股SaaS板块估值修复，关注头部高韧性标的 ——对近期港股SaaS指数走势的点评 要点 【事件】10月13日至11月4日，港股SaaS板块累计反弹超26%（vs恒生科技指数涨3.4%，美股SaaS指数跌3.1%），金蝶国际涨近43%，金山软件涨超33%，阜博涨超87%，微盟涨超68%，板块进入估值修复行情。 点评：22M1至M10中旬，内外多重因素影响下港股SaaS业绩、估值下杀。1受俄乌局势动荡、海外流动性收紧影响，全球经济增长压力加大；国内叠加疫情反复，消费景气度下降，电商、广告等互联网业务持续承压，部分企业执行降本增效战略控制预算开支，SaaS公司在销售、拓客方面受冲击较大。2）22H1港 股SaaS板块营收同比增速15.7%，相较于21H1的45.1%下滑较大，利润端压力明显，甚至出现亏损进一步扩大。3）22年初以来美股SaaS下挫，带动港股SaaS指数持续下行，截至10月13日跌幅一度达59%，PS-TTM自年初的5.4x 下行至10月13日的1.85x。 10月13日至今，受市场情绪、海外流动性改善等影响，港股SaaS板块进入估 值修复阶段：1）美联储加息预期有所放缓。11月4日，美国劳工统计局发布9 月非农就业数据，劳动力供给小幅减少但需求下滑更快，失业率触底上行，市场预计12月加息50bp的概率上行，但还需要观察后续通胀数据的表现； 2）11月4日国务院副总理刘鹤在《人民日报》发长文，呼吁要着力保持宏观经济稳定，强调“实施扩大内需战略是应对外部冲击、稳定经济运行的有效途径”，22Q4是零售旺季，叠加双十一催化，市场对于消费回暖的预期依旧增强； 3）11月4日，根据彭博报道，美国PCAOB审计官员提前完成了在中国香港地区的首轮现场审计工作，市场预期中美审计监管合作取得积极进展，中概股退市风险进一步降低； 4）11月4日港股SaaS指数PS-TTM为2.34x，较10月13日最低位的1.85x修复明显，但仍处于18年以来的估值低位（1.85x-14.26x）。若未来市场进一步反弹，此前跌幅较多的SaaS板块预计会有更好表现。 政策持续强化，信创、数字经济概念利好SaaS板块。二十大持续强调信创、网络安全概念，10月28日国务院关于数字经济发展情况的报告从八个方面提出下一步工作安排，包括“适度超前部署数字基础设施建设，筑牢数字经济发展根基；加快深化产业数字化转型，释放数字对经济发展的放大、叠加、倍增作用”等。 投资建议：市场情绪持续改善+政策释放利好信号，前期超跌的SaaS板块估值修复弹性大。1、首推业绩稳健型标的：1）金蝶国际：主流的通用型ERP软件头部公司，同时构建可组装企业级PaaS平台，在22H1SaaS公司业绩普遍承 压背景下表现稳健；产品矩阵丰富，涵盖业务范围广，赋予行业估值下挫时较强防御能力；2）金山软件：金山办公为细分赛道格局最优的办公软件龙头，用户基数和粘性的持续增加有望维持ToC业务的持续增长；软件正版化、国产化的推进将成为办公ToB业务的重要驱动力。2、其次为底部反转型标的：1）阜博 集团：基本面优异，近期虚拟现实利好政策持续催化，市场对其数字内容基建服务商地位认可度增强；2）微盟集团：22Q3业绩修复市场关注度提升，WOS较 强中台能力预计赋能多场景创新产品，私域运营服务在数字经济政策持续释放利好信息下仍将是商户降本增效的重要选择。 风险分析：SaaS公司普遍客户集中度高，客户多为行业头部公司，单个或多个顶端客户流失会造成公司营收受到巨大冲击。 海外TMT 买入（维持） 作者分析师：付天姿CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：杨朋沛yangpengpei@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 评级说明 行业及公司评级体系 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海北京深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited 64CannonStreet，London，UnitedKingdomEC4N6AE