2022年三季报点评：超材料业务迅猛增长，订单需求持续提升

光启技术（002625）2022年三季报点评 / 超材料业务迅猛增长，订单需求持续提升 2022年11月09日 挖掘价值投资成长 增持（首次） / 【投资要点】 三季度利润同比大幅增加：前三季度实现营业收入8.34亿元、同比增长117%；归母净利润2.97亿元、同比增加146.98%，扣非归母净利润2.96亿元，同比增长191.03%。其中2022年Q3公司实现营业收入3.68亿元，同比增长232.9%；归母净利润1.17亿元、同比增加314.77%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长405.58%。 毛利持续改善优化：2022年三季度毛利率58.72%，比去年同期 +0.94pct，销售、管理、研发费用率分别2.02%、4.29%、10.92%，同比-0.39pct、-0.62pct、-1.08pct，财务结构全面优化增厚毛利。 超材料业务板块应用拓展：光启技术新一代超材料技术在尖端装备领域的应用，按照使用场景分为航空结构产品与海洋结构产品，已实现5大装备体系、13款型号、60余个关键部位、多种产品的装机应用；报告期内实现11项产品的转批产。 超材料业务迅猛增长：2022年第三季度，光启技术超材料业务实现收入28,267.25万元，同比大幅增长431.36%。2022年前三季度，光启技术超材料业务实现收入64,029.90万元，同比大幅增长199.15%，占营业收入的比重为76.72%，收入结构持续改善。 完成第四代超材料技术样机试制的前期准备工作：光启技术完成了顺德产业基地项目（以下简称“709基地”）一期的工厂智能化升级，目前处于试运行阶段，符合预期目标；709基地二期建设将开始步入快车道；709基地的电磁性能检测中心已正式投入使用，电磁测试能力大幅度提升，保障了超材料产品按时批产交付。 子公司再获大型订单：报告期内下属子公司光启尖端与客户A签订了25,505.55万元的超材料产品的批产合同。上述订单中金额为10,571.48万元的超材料产品属于已披露的超过12亿元订货需求范围内，金额为14,934.07万元的超材料产品不在已披露的超过12亿元订货需求范围内，属于新增的订单，凸显了旺盛的下游需求。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相对指数表现 11/91/93/95/97/99/911/9 8.92% -2.13% -13.18% -24.23% -35.28% -46.33% 光启技术 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 39235.04 流通市值（百万元) 27101.85 52周最高/最低（元） 24.89/11.52 52周最高/最低（PE） 285.12/81.49 52周最高/最低（PB） 6.58/3.13 52周涨幅（%） -17.53 52周换手率（%） 371.65 相关研究 公司研究 国防与装备 证券研究报告 【投资建议】 首次覆盖，我们给予光启技术“增持”评级。我们预计2022-2024年营业收入分别为18.09/30.39/46.80亿元，归母净利润分别为5.45/8.35/12.00亿元，EPS分别为0.25、0.39、0.56元，对应的PE为72、47、32（11月8日收盘价）。光启技术超材料业务迅猛增长，已完成第四代超材料技术样机试剂前期准备工作，订单需求持续提升，业绩有望持续高增，因此我们给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 859.35 1808.93 3039.01 4680.07 增长率(%) 35.01% 110.50% 68.00% 54.00% EBITDA（百万元） 267.55 583.38 914.42 1351.73 归属母公司净利润（百万元） 271.27 545.06 834.90 1200.33 增长率(%) 66.25% 100.93% 53.18% 43.77% EPS(元/股) 0.13 0.25 0.39 0.56 市盈率（P/E） 184.69 71.55 46.71 32.49 市净率（P/B） 6.35 4.48 4.09 3.63 EV/EBITDA 172.94 57.61 37.02 25.19 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 海外地缘政治冲击 国防开支不足风险 装备更新换代延期风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 5481.495439.575196.245003.40 存货 376.67443.88798.731084.99 流动资产应收及预付 非流动资产 1821.411831.881897.801961.32 固定资产 631.07614.51601.40581.89 无形资产 248.66276.00303.33330.67 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 8953.279730.6611188.1812771.41 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 150.09327.40500.14730.59 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 273.58273.58273.58273.58 实收资本 2154.592154.592154.592154.59 留存收益 945.731490.792325.693526.02 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 7131.86 949.14 324.55 47.99 308.24 585.45 534.80 384.71 273.58 0.00 808.38 5051.72 8151.93 7898.78 1544.36 470.97 0.00 368.24 573.14 740.13 412.73 304.58 31.00 1044.71 5051.72 8696.99 9290.38 2674.90 620.50 0.00 428.24 564.83 1368.86 868.72 304.58 31.00 1673.44 5051.72 9531.89 10810.09 3831.50 890.20 0.00 488.24 560.52 1760.55 1029.96 304.58 31.00 2065.12 5051.72 10732.23 少数股东权益 -7.04-11.04-17.15-25.94 负债和股东权益8953.27 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 9730.66 11188.18 12771.41 营业成本 483.141040.141747.432691.04 销售费用 19.90 41.97 70.50108.58 研发费用 65.10126.63212.73327.60 资产减值损失 -3.74 -0.04 -0.04 -0.04 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 17.53 36.18 60.78 93.60 其他收益 36.49 72.36121.56187.20 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.23 0.50 0.50 0.50 利润总额 332.88659.841010.711471.04 净利润 269.29541.07828.791191.54 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 271.27545.06834.901200.33 少数股东损益 EBITDA 859.35 5.85 118.21 -155.82 0.07 0.65 336.49 3.84 63.60 -1.99 267.55 1808.93 18.09 177.28 -149.64 0.00 1.36 664.34 5.00 118.77 -3.99 583.38 3039.01 30.39 297.82 -148.50 0.00 2.29 1013.21 3.00 181.93 -6.11 914.42 4680.07 46.80 458.65 -141.86 0.00 3.52 1473.54 3.00 279.50 -8.79 1351.73 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -92.76 -139.27 -105.20 -86.77 净利润 269.29 541.07 828.79 1191.54 折旧摊销 104.73 106.18 112.73 117.13 营运资金变动 -377.13 -753.52 -986.20 -1300.86 其它 -89.65 -33.00 -60.52 -94.58 投资活动现金流 -395.42 66.34 -138.12 -106.07 资本支出 -348.04 -171.14 -178.21 -178.98 投资变动 0.00 201.99 -20.00 -20.00 其他 -47.37 35.49 60.09 92.91 筹资活动现金流 -353.92 31.00 0.00 0.00 银行借款 30.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 31.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -383.92 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 -842.10 -41.93 -243.33 -192.84 期初现金余额 6323.49 5481.39 5439.47 5196.14 期末现金余额主要财务比率 5481.39 5439.47 5196.14 5003.30 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 35.01% 110.50% 68.00% 54.00% 营业利润增长 77.34% 97.43% 52.51% 45.43% 归属母公司净利润增长 66.25% 100.93% 53.18% 43.77% 获利能力（%）毛利率 43.78% 42.50% 42.50% 42.50% 净利率 31.34% 29.91% 27.27% 25.46% ROE 3.33% 6.27% 8.76% 11.18% ROIC 1.61% 4.48% 6.87% 9.30% 偿债能力资产负债率（%） 9.03% 10.74% 14.96% 16.17% 净负债比率 - - - - 流动比率 13.34 10.67 6.79 6.14 速动比率 12.46 9.93 6.10 5.41 营运能力总资产周转率 0.10 0.19 0.27 0.37 应收账款周转率 1.03 1.50 1.33 1.51 存货周转率 2.28 4.08 3.80 4.31 每股指标（元）每股收益 0.13 0.25 0.39 0.56 每股经营现金流 -0.04 -0.06 -0.05 -0.04 每股净资产 3.78 4.04 4.42 4.98 估值比率P/E 184.69 71.55 46.71 32.49 P/B 6.35 4.48 4.09 3.63 EV/EBITDA 172.94 57.61 37.02 25.19 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的