环保与公用事业2022三季报总结：火电业绩持续改善，疫情反复环保承压

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 |证券研究报告| 火电业绩持续改善，疫情反复环保承压 环保与公用事业2022三季报总结 2022年11月8日 汪磊（首席分析师） S0740521070002 wanglei01@r.qlzq.com.cn 单季度增速排名位列第四，火电单季度同比扭亏转盈。2022单三季度公用事业行业营业总收入同比增长20.00%，归母净利润同比增长 96.43%。板块共包含79家上市公司，其中火电企业31家，总营收3383.55亿元（同比+22.75%）；水电企业13家，总营收503.13亿元 （同比-0.47%）；清洁能源发电企业10家，总营收533.90亿元（同比+9.63%）；地方电网企业11家，总营收235.20亿元（同比 +55.83%）；燃气板块企业共14家，实现营收592.55亿元，（同比+25.07%）。归母净利润角度来看，火电板块39.71亿元（同比 +132.74%），同比扭亏转盈；水电板块151.93亿元（同比-14.11%）；新能源发电板块79.41亿元（同比+11.29%）；地方电网电板块21.05亿元（同比+37.19%）；燃气板块25.48亿元（同比+31.36%）；单季度行业盈利同比增速较高，申万公用事业行业扣非净利润同比增速位列全行业第4名。 电力供需稳步增长，前三季度水火发电小时数同比下降。据中电联数据，2022年前三季度全国全社会用电量64931亿千瓦时，同比增长 4.0%，全国规模以上电厂发电量62867亿千瓦时，同比增长2.2%。根据国家统计局的统计，2022前三季度火电发电量达4.37万亿千瓦时 （同比+0.97%），发电设备利用小时候3295小时（同比-1.32%）；上半年全国主要流域来水偏丰，但三季度受极端高温干旱天气影响，来水转枯明显，水电发电量9506.80亿千万时（同比+5.28%），发电设备平均利用时长为2729小时（同比-2.33%）；风电光伏发电量为6620.68亿千瓦时（同比+22.90%），占全社会发电量约10.53%。 节能与清洁能源利用板块盈利水平大幅提升，固废板块盈利能力下降明显。三季度全国疫情存在散发的特点，环保行业多个板块业务受到一定程度的影响，传统发固废和大气治理板块表现不佳。2022年单三季度环保板块总收入同比增长2.04%，归母净利润同比增长2.41%。板块共包含109家上市公司，其中水务企业33家，总营收254.90亿元（同比-0.43%）；大气治理企业13家，总营收82.68亿元（同比-8.21%）；固废处理企业28家，总营收422.57亿元（同比-2.55%）；监测&检测企业17家，总营收75.42亿元（同比+23.22%）；节能与能源清洁利用板块企业共12家，实现营收112.33亿元（同比+80.19%）；园林板块企业6家，实现营收41.31亿元（同比-37.39%）。归母净利润方面，水务板块52.54亿元（同比+34.05%）；大气治理板块4.46亿元（同比-19.92%）；固废处理板块35.53亿元（同比-18.46%）；监测&检测板块8.45亿元（同比+19.77%）；节能与能源清洁利用板块9.75亿元（同比+142.20%）；园林板块-8.56亿元（同比-1845.81%）。 火电：调峰价值不断凸显，四季度迎来多重机会。尽管煤价扰动影响暂未消退，但随着长协煤的“三个100%”持续推进，火电板块单三季度同比实现了扭亏转盈。四季度迎峰度冬阶段，火电将发挥重要的作用，看好季节性投资机会。此外，多地出台了煤电参与深度调峰的详细补偿标准，其中三北地区和南网区域深度调峰最高补贴标准达1元/kWh，煤电机组灵活性运行具有较好的经济效益。贵州推出煤电新能源一体化发展政策，煤电调峰价值与定位再次提升，未来若其他地区政策陆续推出，火电运营商具备布局新能源的先发优势。 风光清洁能源：确定性增长景气度依旧，静待硅料价格下降丰厚运营商收益。政策支持驱动风光清洁能源发展，未来清洁能源将成为我国重要的能源供给来源，风光新能源装机规模增长确定性较强。发改委能源局近期推出相关文件鼓励控制多晶硅价格水平，据测算，组件价格变动0.1元/W对项目全投IRR影响约为0.3%，1GW项目折旧（按20年计算）减少500万元/年，净利润增加375万元/年，硅料价格下降将直接刺激项目开工规模大幅提升，看好光伏核准及储备项目较多的运营商。 新型电力系统：据中电联预测，四季度全国范围内电力供需依旧偏紧，电力的安全与稳定离不开电力系统的调度与调节。此外我国正处于电源转型的关键阶段，新型电力系统的建设也随之提速。看好配电网工程、企业微电网以及储能相关领域。 公用电力：国内疫情逐步受控，疫情对经济增长的扰动趋弱，而随着稳经济一揽子措施逐步落地，国内经济动能恢复，电力需求有望回升，全社会用电量有望呈现环比改善态势。从发电量情况来看，为保障电力能源供应，预计火电、核电出力将环比提高，而风光、水电等出力将维持高位水平。装机数据来看，风光新能源新增装机规模居前，尤其是光伏装机增幅较大，未来风光新能源业绩有望持续快速增长。建议关注：1）建议关注火电龙头且加快推进新能源转型的华电国际和火电盈利修复确定性高以及风光新能源转型加速的国电电力；2）核电运营商有望迎来量价齐升，建议关注核电、风光新能源双轮驱动的中国核电；3）海上风电装机规模快速增长，且施工费用下降及海上风电机组大型化趋势推进，海上风电运营商迎来发展机遇，建议关注三峡能源、福能股份。 环保：废弃物资源化带来市场新机会，建议关注有机糟渣资源化快速放量的路德环境。2022年火电投资明明显提速，火电灵活性改造业务、火电环保配套业务和锅炉等装备有望放量，建议关注青达环保、华光环能。 新型电力系统：电力供应偏紧将使企业加装分布式光伏、加强能耗管理的意愿再次加强，建议关注稀缺纯分布式光伏运营标的芯能科技，配电网工程建设和运维的苏文电能，企业微电网综合能源管理解决方案供应商安科瑞。竞争性配置下新能源项目配储比例有望继续提升，同时下半年以来国内多个大型集中式储能电站取得实质性进展，建议关注通过收购进入新能源电站及储能领域、具备储能核心部件自主技术能力的同力日升，和工业温控专家、储能热管理大有可为的标的申菱环境。 风险提示：政策执行不及预期；项目推进不及预期；市场竞争加剧；组件价格维持高位；测算偏差风险。 2022单三季度公用事业：营收同比增长20.00%，归母同比增长96.43% 2022单三季度公用事业营业总收入同比增长20.00%，归母净利润同比增长96.43%。根据Wind数据，2022年单三季度，公用事业板块实现营业总收入5248.33亿元，同比增长20.00%。实现归母净利润317.57亿元，同比增长96.43%。行业单三季度归母净利润同比实现大幅提升。 图表：2016Q3-2022Q3公用事业营业总收入及同比变化图表：2016Q3-2022Q3公用事业归母净利润及同比变化 6000 营业总收入（亿元）同比变化 25% 500 归母净利润（亿元）同比变化 150% 5000 20% 400 100% 4000 3000 2000 1000 15% 10% 5% 300 200 100 50% 0% -50% 00% 2016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3 0 2016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3 -100% 2022单三季度公用板块：地方电网板块营收增速最高，火电归母净利润同比扭亏转盈 单三季度地方电网板块营收增速最高，水电板块同比下降。公用事业板块共包含79家上市公司，其中火电企业31家，总营收3383.55亿元（同比+22.75%）；水电企业13家，总营收503.13亿元（同比-0.47%）；清洁能源发电企业10家，总营收533.90亿元（同比+9.63%）；地方电网企业11家，总营收235.20亿元（同比+55.83%）；燃气板块企业共14家，实现营收592.55亿元，（同比+25.07%）。 火电板块归母净利润同比扭亏转盈，水电板块同比下降。火电板块实现归母净利润39.71亿元（同比+132.74%）同比扭亏转盈；水电板块实现归母净利润151.93亿元（同比-14.11%）；新能源发电板块实现归母净利润79.41亿元（同比 +11.29%）；地方电网电板块实现归母净利润21.05亿元（同比+37.19%）；燃气板块实现归母净利润25.48亿元（同比+31.36%）； 图表：2016Q3-2022Q3公用事业营业总收入及同比变化图表：2016Q3-2022Q3公用事业归母净利润及同比变化 火电水电清洁能源发电 地方电网燃气火电同比变化 4000 120% 火电水电清洁能源发电 地方电网燃气火电同比变化 水电同比变化清洁能源发电同比变化地方电网同比变化 燃气同比变化 250 水电同比变化清洁能源发电同比变化地方电网同比变化 200% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3 2016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 燃气同比变化 2016Q3 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% 2022单三季度公用板块：扣非净利润同比增速位列第4名 在申万2021版31个一级板块中，2022单三季度公用事业扣非归母净利润同比增长104.53%，位列所有一级板块第4名，去年同期位列27名，同比提升23位。 图表：2022单三季度申万一级板块扣非归母净利润同比变化（%） 200 150 104.53 100 50 0 -50 -100 -150 2022前三季度公用事业：营收同比增长20.21%，归母同比增长8.16% 2022前三季度公用事业营业总收入同比增长20.21%，归母净利润同比增长8.16%。根据Wind数据，2022年前三季度，公用事业板块实现总营业总收入14232.01亿元，同比增长20.21%。实现归母净利润859.88亿元，同比增长8.16%。行业营收连续两年达到20%的增速水平，归母净利润同比去年向好。 图表：2016Q3-2022Q3公用事业营业总收入及同比变化图表：2016Q3-2022Q3公用事业归母净利润及同比变化 营业总收入（亿元）同比变化归母净利润（亿元）同比变化 16000 25% 1200 30% 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 20% 15% 10% 5% 1000 800 600 400 200 20% 10% 0% -10% -20% 00% 2016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3 0 2016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3 -30% 2022前三季度公用板块：营收同比增长20.21%，燃气板块盈利水平不佳 2022前三季度燃气板块营收增速最高，火电板块同比增速达21.04%。根据Wind数据，2022年前三季度公用事业火电板块总营收8949.72亿元（同比+21.04%）；水电板块总营收1350.40亿元（同比+12.59%）；清洁能源发电板块总营收1512.47亿元（同比+9.76%）；地方电网板块总营收527.47亿元（同比+14.56%）；燃气板块实现营收1891.95亿元 （同比+34.37%）。 火电、燃气板块归母净利润同比下降。火电板块实现归母净利润95.57亿元（同比-1.24%）；