铜期货大涨解读电话会议–20221107

【周五行情异动原因】是否是现货上的变化或者逼仓导致的？ 周五在供应上有一些扰动，是五矿旗下的这个lasbambas矿再度遭遇社区堵路的问题。但是在当前环节上，铜矿并不紧缺。 这个事情虽有冲击，但不是核心环节。 逼仓行情的出现需要一个现货紧张的环境背景。 上周现货周度情况环比走弱，首周出现铜小幅的累库的情况。虽然月差处于较高的水平，但其边际没有继续扩大。 因此并没有一个很明显的支撑。 微观的数据上比如铜加工材周度开工出现回落。综上虽然仍处于一定逼仓环境中。 但周度上并没有突发的走强。 所以我们认为这个反弹不是受现货影响。还是宏观方面的因素（流动性收紧放缓）？首先考虑是否是流动性收紧放缓的预期呢？ 通过对铜的涨幅，黄金的涨幅，美股的涨幅进行比较。黄金的上涨跟铜的反转式的上涨存在明显的差异性的。并且在非农数据发布后，美股边际出现了回调。 因此海外的流动性收紧放缓，可能它不是这次价格上涨的这个主要的一个推手。 从美联储的政策驱动来看，9月的通胀数据是大超预期的，并且美债暗含的通胀预期也出现再度走高的迹象。缩表的节奏其实也是在持续加速的一个过程中。 所以并不能说明美联储会从鹰派转为鸽派。因此这也不是主要因素。 综上得出上涨原因：宏观上除了流动性之外经济基本面的变化。市场上对于全球经济增长预期明显向好。 周五成为前期积蓄下的集中的释放。 全球经济增长的预期主要集中在欧洲和中国两方面。 欧洲方面①今年以来欧洲储备了充裕的天然气库存，它现在的天然气库存水平已经在往年相对比较高的位置②比较重要的欧洲国家电价缓和③欧元从前期连下跌的趋势转成区间震荡。 中国方面①德国总理访华对中欧的经济增长都是非常有利的②我们国家的经济预期向好③周六防疫政策会议召开，海外商品机构认为防疫政策会放开，引领了这轮爆发。 成为了导火索。 后续高价是否可持续？ 欧洲市场上预期缓和，但目前现实还没有印证。 未来的需要等待这个经济数据发布，然后逐步去验证我的这个预期，再对预期进行一个调整。同时市场对欧洲的能源风险还是集中在明年夏季。 欧洲的经济预期和现实大概就是一个强预期弱现实，等待经济数据去验证的过程。国内防疫政策的放松预期，尤其是外资的这种比较极度乐观的预期已经落空了。但是防疫的细节仍然有一些利好经济的表述。 因此从这个发布会本身的这个结果来看，是有利于国内经济的向好。 综上：我们认为下周开盘，市场会对这部分的这个现实预期的这个背离会出现一个修复。 【近期市场热点】1.LME制裁俄金属事件背景：在美国铝业向LME提议制裁俄铝并导致俄铝企业相关的金属（主要是铝和镍）市场异动的背景下。 LME于九月底准备发布文件调查市场参与方对俄罗斯金属及对其不同制裁方案的接受情况。LME已于10月6日正式发文，并于10月28日回收了各方意见，目前未发布最新决策。 三种制裁路径：1.维持现有政策：对市场影响不大。 2.对俄罗斯金属占比设定阈值：俄铜在LME仓库中占比最高，约为60%，该方案对俄铜影响较大。 3.直接制裁俄罗斯金属：对铜来说，因为俄罗斯是铜的供应（全球占比为4%~5%）大国消费小国，因此整体对供应的影响会大于对消费的影响。 方案间的区别：LME不同方案的区别还可以归结为两个方面，一是制裁开始的时间点不同。这将主要影响供需的节奏，可能会促进大家集中交货等。 二是是否对历史生产的俄铜都制裁。 但无论怎样选择从供需角度来看都是影响供应的。 供需角度论述：市场先前流传一种猜测，即俄铜遭受制裁后会折价流向中国。实际上根据1月到9月海关数据分析，俄铜进口同比并没有增长。 说明中国贸易企业并没有因为俄铜折价而选择增加购买。 通过和企业的沟通了解到原因是俄铜的全球贸易体系依托于美元结算，企业同样害怕制裁。就像不能接伊朗的货，如果未来确实对俄罗斯进行制裁，贸易商也无法因为折价就增加购买。 基于上述，俄铜流动性降低并且中国无法大批量吸收俄铜因在欧美遭受制裁而减少的量，倒逼俄罗斯减产导致供应商折损。总结：LME制裁俄金属我们认为是一个供应商的扰动因素。 市场目前对该制裁预期比较中性，认为LME可能会采取比较温和的制裁手段。 LME制裁俄金属对价格会有一定的支撑，主要从供应的角度影响。 2.现货偏紧格局延续逼仓的问题：环境因素：我们认为现在现货还是偏紧的状态，逼仓的环境还在。供应方面扩产节奏缓慢，10月供应只有90万吨左右，增量并不明显。 十一月供应增量定在91.5万吨，其他机构普遍定在90万吨即环比十月增量不大。因此，从国内来看，国内的产量改善不了当前现货偏紧的状况。 从进口来看，铜的进口主要取决于有没有利润，现保税库存较低，如果利润空间打开了，还需要从LME其他仓库补充。即使是从亚洲仓库补充，也需要两到三周的时间。 这种补充方式欠灵活，容易发生在交割前后进口不到货来补充国内缺口从而被捕捉到逼仓的时机。消费因素：消费整体有韧性。 主要原因：一今年废铜和粗铜偏紧，同时影响了供应和需求。 原本一些可以使用再生铜的情况，由于再生铜原料紧张，而不得不采用精铜，从而对精铜的消费起到一定的支撑作用。二从产业整体上看，由于目前现货和合约价差比较大，造成现货企业采购成本高，采购难度大。 使得现货企业库存水平维持在一个比较低的水准。 为了维持企业的刚需生产，所以会产生一些刚性需求。这对未来的消费也是有支撑作用的。 总结：目前行业整体处在供应扰动较多，企业库存较低消费整体有韧性的情况下。在基准假设下，我们认为四季度累库的幅度不大。 所以从现货的角度分析，11月存在逼仓的环境。 市场结构因素：由于期货合约具有交割的特点，我们可以关注上期所仓单和当月合约持仓的比较情况（持仓/上期所仓单）。目前这个比值没有给我们示警，没有出现很高的迹象，但在9月份这个比值就相对较高了。 值得关注的是上期所仓单虽然说还在比较高的水平，但它回落幅度非常陡峭，出现了一天回落12，000吨的极端情况。 从当月持仓来看持仓量通常是在3万吨，这个月的持仓量大概是在5万吨。这两个指标都表明存在一定的风险性，需要持续关注。 另外海外的注销仓单的情况也处在比较高的水平，即LME仓库当中可以直接用于交割货物比例不高。 空头布局的问题：从现货的情况以及这个市场结构的情况来看，现货的偏紧的这个格局还在，存在逼仓的条件。这个情况会影响到空头布局。 比如价格下行，需要空头布局冲进去把价格打下去。 但实际期货的价格结构体现为back结构，即当月很高，次月的价格较低。从而导致一些空头布局的技术问题。 如果当月合约布局可能面临被逼仓的风险。 如果空头布局次月，需要承担价差平白亏损一部分价格。因此目前情况不利于进行空头布局。 【价格预测】短期价格预期：首先我们认为铜价的上涨，暗含的是过度乐观，经济向好的预期。由于周末政策方向没有出现明显变化，存在一定预期修复的一个空间。 所以下周我们预计会见到价格的回落。 但同时我们也看到了一些价格上的支撑因素：①欧洲经济衰退缓和预期仍在。 ②LME制裁俄金属风波。 ③铜现货上的支撑并不差。 我们预期价格短期回落不会很顺畅。 从7月底以来，铜价其实持续处在61，000到65，000这样的一个宽幅的区间中震荡。当阶段性宏观比较强的时候，价格中枢就上移到63，000附近。 当阶段性宏观比较弱时，价格中枢下移到61，000，整体中枢在62，000左右。 本次价格向上突破可能会导致震荡区间往上移，下沿有可能会抬升到62，000到63，000，上沿可能会在65，000。价格重心可能会上移到63，000或64，000左右，形成新的震荡的区间。 后续建议需要持续关注欧洲经济数据的验证LME制裁进展，以及国内消费是否能够保持韧性状态。明年价格展望：供应角度：2023年预计仍会延续矿端的过剩的状态。 、今明两年均处在铜矿增速较高的状态。 今年新矿项目不少，有90万吨的一个预期。但是考虑到①智利季节性铜矿产量较差。 ②有约30万吨成熟矿山项目因为品位降低和干旱而减产，并且我们认为影响会持续到明年。综上，明年的增速主要是基于所有新建扩建项目的预期。 从我们的这个具体项目来看的话，考虑到约5%的干扰率，明年矿山预计增量约95万吨。这样来看的话，铜矿明年的供应仍会比较过剩。 这可以从TC明年谈判的结果中得到验证。 今年因为粗冶产能增量差，导致矿过剩，但没有转移到精铜过剩的环节，产量释放比较差。明年该情况预计有所改善。 明年粗炼产能增量约70万吨。 从有助于更好将铜矿的过剩向精铜的过剩转换。 需求角度：明年预计还在新旧动能转换的一个节点中。 未来我们认为新能源领域占比会逐渐抬升，年均的铜消费贡献量约两个点稍多一点。传统领域主要考虑地产和家电，它们大概年均拖累也是约两个点。 综上，铜的消费中枢预计变化不大，边际预计变化不大。 除此以外还有废铜的问题需要关注。 一方面从进口货源分析，废铜的主要进口国是美国、欧洲、日本这些发达国家以及东南亚国家。欧洲日本的出口较低，然美国废铜出口较多。 我们发现废铜产量和经济增速相关度比较高。 因此经济增速下行对再生原料供应不是一个好的消息。另一方面是政策问题。 欧洲和东南亚近期都在收紧再生资源出口。 如果明年的国产废铜没有很好的改善，而进口量级又下滑。废铜可能面临一个偏紧的格局。 总结：明年整体的铜元素预计会转变成全面过剩。矿端的过剩会较多，精铜过剩约35万吨。 这个过剩是在今年极低库存水平上的一个过剩。 目前的全球的库存水平约60万吨，维持在一个极低的水准，库销比约6天。 按库消比衡量，通常均值是在12天，如果把明年过剩的35万吨，体现在库存上，库消比可能达到9到10天，还未达到平均水平。因此能说明过剩的拖累不是很大。 再考虑到这个废铜紧张，过剩量级还要收窄。 如果考虑国储可能会有一些战略储备，那这个平衡并没有说对价格有太强的拖累。 综上我们认为明年的这个价格中枢同比今年会有所下滑，但这个下滑的空间可能不会很低。全年的均价应该会维持在6万以上，约在61，000到62，000的这样的一个水平。 明年一季度可能是价格压力较大的节点。 ①主要是考虑到现货过剩的问题可能会集中体现在一季度。因为一季度有春节，消费较差。 但是供应上可能会相对有一些修复的空间。 ②另外考虑到市场普遍预期美联储可能会在明年一季度达到加息的终点，所以明年一季度很有可能会出现宏观和现货合力的下行。综上我们认为价格在一季度的压力较大，全年的这个价格幅度尚可，下行幅度有限。 ———————–Q&A———————–Q：如何解读后续铜和金的价格走势，和它们走势的相关性。A：当全球经济增长预期处在一个从比较悲观的状态修复到一个相对比较好的状态的情况下，工业金属比黄金偏强的这个情况会持续存在。一些机构多贵金属空工业金属的策略我觉得是不妥的。 ①主要考虑到黄金对流动性收紧的敏感度比较强。后续美联储的加息缩表下黄金还存在一定空间。因此对黄金是否能持续反弹，我持怀疑态度。 ②对工业金属话，以铜为代表，铜的基本面支持，起码要延续到年底。因此价格下跌的幅度相对也比较有限。 综上近期不是一个多贵金属，空工业金属的好时机。Q：就整体而言，怎么判断精铜库存低位和未来过剩的局面这两者对价格的支撑度，以及他们影响权重。A：明年整体的判断上我们还是认为现货上的拖累不大，供应上比较中性。 这样的假设下，我们认为明年的库消比会回到比均值水平还偏低的一个位置。我们认为明年一季度的这个价格压力会比较大。 一季度是需要关注微观上库存累库的幅度是不是符合季节性。 Q：基于当前供给比较偏乐观的一个释放节奏来看，如果存在不确定的因素，价格中枢可能会继续往上修正吗？ A：是的，而且除了供应端的不确定性之外，消费上也存