疫情对其影响在加重，关注其23年的重拾增长

公司公布三季度的经营数据：三季度单季收入同比下滑5%-10%，其中国内收入同比下降10%-15%，海外收入同比增长115%-120%。其中，三季度单季的线下零售、线下机器人商店、线上泡泡玛特抽盒机、线上天猫、线上京东分别同比下滑0-5%、25%-30%、25%-30%、35%-40%、20%-25%；批发及其他渠道同比增长5%-10%。 相较22年中报数据，疫情对其影响在加重。22年上半年的直营（线下零售）、机器人商店、线上的收入增速分别为37.2%、-8.68%、49.31%，3季度单季上述三项收入的同比增速均下滑，其中直营店（线下零售）的抗风险能力最为突出，下滑幅度最小。 海外市场是亮点。截至2022年年中，公司在海外市场的零售店、机器人商店已分别有24家、98家，三季度单季海外收入仍处于快速增长期，预计这也将是全年的经营亮点。 投资建议：我们下修业绩预期。公司产业链条长、管理层经营较为稳健，疫情对其冲击明显影响了开店、新IP/新系列上线速度、产业链的整体反应速度等，故我们将对下修盈利预测；同时，疫情对其产业链的全方面影响，若疫情这一风险敞口收窄、消退，也将迎来业绩上幅度较大的修复与增幅。我们一向认为公司的命门在于持续出爆款新IP/新系列，继2021年的爆款SKULLPANDA，2022年的爆款则是小野小小的使坏系列、MEGA珍藏系列等；持续出爆款的能力将是公司未来业绩修复的核心驱动力。我们预计公司22-24年分别实现收入42.56亿、66.32亿、96.3亿，分别实现净利润7.46亿、11.78亿、17.33亿。按照23年25倍PE估值，目标价23.16港元，给予“买入-A”评级。 风险提示：疫情影响超预期、海外扩张低于预期。 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表