量化ETF轮动组合跟踪：外资风险偏好未来有望提升，11月推荐科技50ETF

10月ETF轮动因子预测效果不佳。通过北上资金持股变化与ETF成分股测算，北上资金在近期等效“流入”排名前 3的ETF分别为物流ETF（516910）、科技50ETF（515750）和医药50FG（515950）。医药50FG（515950）已经连续两月流入靠前。 在北上资金中占据主导地位的银行类资金属于长期看好中国A股市场的配置型资金，未能对中短期市场情绪和行业偏好做出及时调整，可能是导致今年上半年北上资金行业轮动因子表现不佳的原因。避险情绪消退后北上资金重新大幅净流入有望改善多空净值表现。 10月ETF轮动策略收益率为-9.46%，策略出现较大回撤。本次回撤不同于2022年年初配置型资金未能及时调整，回 撤更多来自外资风险偏好持续下降而策略跟踪效果较弱，北上资金10月大幅净流出572.99亿，资金未能显示趋势特征，经济复苏路径与政策明晰后有望打破外资悲观预期，ETF轮动因子中的北上资金持股变化因子能更好跟踪外资偏好动向而合理布局，市场预期积极变化北上资金有望持续大幅流入，未来策略有望跑赢。 样本外2021年9月起超额净值持续回撤，主要原因可能是中美博弈、美联储加息资本回流、地缘政治冲突、美欧通胀高企经济疲软等多种原因共同导致了外资风险偏好持续趋弱，策略跟踪外资偏好的效果不佳，但A股资产相对优势仍然明显，长期发展趋势与外资短期偏好无关，外围干扰减弱后策略跟踪外资偏好边际变化的效果有望增强，目前A股市场风险溢价已处于历史高位，随着不确定风险被市场消化，外资有望重新持续流入，策略表现也有望继续改善。 根据ETF轮动因子的打分，我们按月给出符合条件的ETF组合，最新一期（2022年11月）推荐ETF分别为机械ETF(159886)、科技50ETF(515750)和创50ETF(588380)，另附全部ETF在三个因子上的状态与排名。 北上资金净流入近期呈现出“涨时流入”、“跌时流出”的特征。待风险路径明晰，市场信心提振下北上资金有望重新持续净流入。 相比于A股流通市值的行业分布，陆股通持股偏好电力设备及新能源、食品饮料、医药、银行和基础化工等行业。本月医药流通市值占比有明显提升。 10月北上资金净流入最多的一级行业为：电子（22.40亿元）、煤炭（21.54亿元）、有色金属（19.25亿元），流出最多的一级行业依次为：家电（-45.78亿元）、银行（-76.53亿元）、食品饮料（-277.25亿元）。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 富国ETF轮动因子表现 我们筛选了富国基金旗下22只ETF作为样本，其基本情况见下表所示。 图表1：富国ETF轮动策略投资标的基本信息 交易代码 ETF简称 上市日期 跟踪指数代码 跟踪指数简称 ETF类型 510210.SH 上证指数ETF 2011/3/25 000001.SH 上证指数 宽基 159886.SZ 机械ETF 2021/4/28 000812.CSI 细分机械 主题/行业 516120.SH 化工50ETF 2021/3/9 000813.CSI 细分化工 主题/行业 515820.SH A800ETF 2020/5/29 000906.SH 中证800 宽基 159825.SZ 农业ETF 2020/12/29 000949.CSI 中证农业 主题/行业 159971.SZ 创业板ETF富国 2019/7/2 399006.SZ 创业板指 宽基 515850.SH 证券龙头ETF 2020/2/21 399975.SZ 证券公司 主题/行业 515280.SH 银行龙头ETF 2020/4/17 399986.SZ 中证银行 主题/行业 159713.SZ 稀土ETF 2021/8/16 930598.CSI 稀土产业 主题/行业 159766.SZ 旅游ETF 2021/7/23 930633.CSI 中证旅游 主题/行业 516910.SH 物流ETF 2021/6/11 930716.CSI CS物流 主题/行业 515250.SH 智能汽车ETF 2021/1/8 930721.CSI CS智汽车 主题/行业 515400.SH 大数据ETF 2021/1/20 930902.CSI 中证数据 主题/行业 512040.SH 价值100ETF 2018/11/29 931052.CSI 国信价值 策略/风格 512710.SH 军工龙头ETF 2019/8/26 931066.CSI 军工龙头 主题/行业 515650.SH 消费50ETF 2019/11/11 931139.CSI CS消费50 主题/行业 515950.SH 医药龙头ETF 2020/4/1 931140.CSI 医药50 主题/行业 515750.SH 科技50ETF 2019/12/6 931186.CSI 中证科技 主题/行业 516830.SH 300ESGETF 2021/7/5 931463.CSI 300ESG 策略/风格 588380.SH 创50ETF 2021/7/6 931643.CSI 科创创业50 宽基 516640.SH 芯片龙头ETF 2021/8/27 h30007.CSI 芯片产业 主题/行业 159887.SZ 银行ETF 2021/5/20 h30022.CSI 中证800银行 主题/行业 来源：Wind，国金证券研究所 10月ETF轮动因子预测效果不佳。通过北上资金持股变化与ETF成分股测算，北上资金在近期等效“流入”排名前3的ETF分别为物流ETF（516910）、科技50ETF（515750）和医药50FG（515950）。医药50FG（515950）已经连续两月流入靠前。ETF轮动因子历史表现方面，大部分月份IC为正，IC均值6.23%，风险调整的IC为0.19。 图表2：ETC轮动因子IC 因子平均值标准差最小值最大值风险调整的ICt统计量 ETF轮动因子6.23%32.09%-68.87%64.96%0.191.55 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：ETF轮动因子IC 样本内ETF轮动因子-IC样本外ETF轮动因子-IC IC移动平均 80% 60% 40% 20% 2022/9/30 2022/6/30 2022/3/31 2021/12/31 2021/9/30 2021/6/30 2021/3/31 2020/12/31 2020/9/30 2020/6/30 2020/3/31 2019/12/31 2019/9/30 2019/6/28 2019/3/29 2018/12/28 2018/9/28 2018/6/29 2018/3/30 2017/12/29 2017/9/29 2017/6/30 0% -20% -40% -60% -80% 来源：Wind，国金证券研究所 从多空组合表现来看，年化收益率为4.95%，夏普比率为0.36。多空净值在2021年下半年开始有所回撤，我们此前专门对此进行了原因探究，在北上资金中占据主导地位的银行类资金属于长期看好中国A股市场的配置型资金，未能对中短期市场情绪和行业偏好做出及时调整，可能是导致今年上半年北上资金行业轮动因子表现不佳的原因。避险情绪消退后北上资金重新大幅净流入有望改善多空净值表现。 图表4：ETF轮动因子多空组合表现 样本内L-S收益率样本外L-S收益率 样本内L-S净值（右轴）样本外L-S净值（右轴） 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2.2 2 1.8 1.6 2022/9/30 2022/6/30 2022/3/31 2021/12/31 2021/9/30 2021/6/30 2021/3/31 2020/12/31 2020/9/30 2020/6/30 2020/3/31 2019/12/31 2019/9/30 2019/6/28 2019/3/29 2018/12/28 2018/9/28 2018/6/29 2018/3/30 2017/12/29 2017/9/29 2017/6/30 1.4 1.2 1 0.8 来源：Wind，国金证券研究所 注：对于分位数组合测试，我们按照因子值从高到低，将22个ETF分为5组，以等权方式分别构建组合，通过做多Top组合同时做空Bottom组合，可以得到多空组合（L-S组合），因子预测的频率为月频，回测区间取为2017年6月30日至2022年10月31日 ETF轮动策略表现 我们构建的ETF轮动因子在ETF预测方面具有较好效果，我们根据该因子构建ETF轮动策略,每月末选取排名前3的ETF，以等权方式构建ETF轮动组合，按照月度进行调仓，手续费取千分之三。然后我们将22个指数等权构建基准组合，月末再平衡。 10月ETF轮动策略收益率为-9.46%，策略出现较大回撤。北上资金10月大幅净流出 572.99亿，海外受激进加息、经济放缓，中美长期博弈的影响，外资风险偏好持续下降，北上资金未能显示趋势特征，经济复苏路径与政策明晰后有望打破外资悲观预期，ETF轮动因子中的北上资金持股变化因子能更好跟踪外资偏好动向而合理布局，市场预期积极变化北上资金有望持续大幅流入，未来策略有望跑赢。 图表5：ETF轮动策略指标 指标 ETF轮动组合 等权基准 年化收益率 5.80% 2.24% 指标 ETF轮动组合 等权基准 年化波动率 24.00% 20.81% 夏普比率 0.24 0.11 最大回撤 43.20% 35.10% 双边换手率（月度） 61.90% 6.08% 年化超额收益率 3.78% - 跟踪误差 10.84% - 信息比率 0.40 - 超额最大回撤 24.32% - 10月收益率 -9.46% -2.14% 10月超额收益率 -7.32% - 来源：Wind，国金证券研究所 策略历史表现方面，相比等权基准，ETF轮动策略的优势较明显，从指标上来看，ETF轮动策略的年化收益率为5.80%，夏普比率为0.24，而行业等权基准的年化收益率为2.24%，夏普比率为0.11。相较于行业等权基准，行业轮动策略的年化超额收益率为 3.78%，信息比率为0.40。 样本外2021年9月起超额净值持续回撤，主要原因可能是中美博弈、美联储加息资本回流、地缘政治冲突、美欧通胀高企经济疲软等多种原因共同导致了外资风险偏好趋弱，策略跟踪外资偏好的效果较弱，但A股资产相对优势仍然明显，长期发展趋势与外资短期偏好无关，外围干扰减弱后策略跟踪外资偏好边际变化的效果有望增强，目前A股市场风险溢价已处于历史高位，随着不确定风险被市场消化，外资有望重新持续流入，策略表现也有望继续改善。 图表6：ETF轮动策略净值 策略多头净值（样本内）等权基准（样本内） 超额净值（样本内）策略多头净值（样本外）等权基准（样本外）超额净值（样本外） 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2017/6/292018/3/232018/12/172019/9/112020/6/122021/3/112021/12/62022/8/31 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：ETF轮动组合分年度收益率 轮动策略等权基准 超额净值收益率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1 4/5 3/5 2/5 1/5 0 -1/5 -2/5 -3/5 来源：Wind，国金证券研究所 11月富国ETF轮动策略最新推荐 根据ETF轮动因子的打分，我们按月给出符合条件的ETF组合，最新一期（2022年11月）推荐ETF分别为机械ETF(159886)、科技50ETF(515750)和创50ETF(588380)，下表 展示了全部ETF在三个因子上的状态与排名。 图表8：富国ETF因子排名 交易代码 ETF